一 福之一：美元霸权的“无成本”延伸

先说对美国有利的一面，而且这一面相当实在。

美元霸权的核心，是全世界对美元的需求——越多人想持有美元、用美元交易、把美元当储备，美国就越能享受这套体系带来的特权（低成本借债、金融制裁的威力、铸币税等）。过去，美元的全球渗透依赖于实体网络：美国的银行、SWIFT 体系、美元现钞的实物流通。这套网络有它到不了的地方——那些金融基础设施薄弱、和美国银行体系隔绝、或被资本管制锁住的国家和人群。

USDT 恰恰渗透进了这些“美元到不了的角落”。一个委内瑞拉的小商户、一个尼日利亚的务工者、一个黎巴嫩的储户，他们可能一辈子都开不了一个美国银行账户、碰不到一张美元现钞，但他们现在每天都在用 USDT——也就是说，他们每天都在使用美元、依赖美元、把自己的经济生活建立在美元之上。这是美元霸权的一次大规模、低成本的下沉。

更妙的是，这个延伸过程，美国政府几乎没花一分钱、没担一分责。它不是美国的对外援助项目，不是美联储的政策工具，而是市场自发的结果。有研究和分析直接指出，全球稳定币的普及正在推动一种新的“数字美元化”，强化而非削弱美元的全球地位。1 对美国来说，这相当于私营部门免费帮它做了一件央行和财政部都做不到的事：把美元送进了主权美元进不去的地方。

二 福之二：美债的新买家

第二个对美国有利的一面，藏在 Tether 的资产负债表里。

前面几章讲过，Tether 用收到的美元去买美国国债来获取利差。这个商业模式有一个对美国财政极其有利的副产品：USDT 用得越多，Tether 就要买越多的美债。截至 2025 年第三季度，Tether 持有的美债已达约 1350 亿美元，使它成为全球第十七大美债持有者，超过了沙特、阿联酋、德国、韩国这些主权国家；公司还公开把 2000 亿美元持仓设为目标。2

在美国国债规模持续膨胀、需要源源不断的买家来消化的背景下，这意味着什么？它意味着稳定币行业正在成为美债的一个新的、增长迅速的“被动买家”。有分析指出，稳定币持有的美债已经可以和一些主权国家相提并论，这股私人资本流入公共债务的力量，正在抬高美元在全球金融组合中的存在感。13 整个行业的稳定币市值若如预测般在 2028 年达到 2 万亿美元，对美债需求的拉动将更可观。2

这正是美国近年监管态度大转变背后的核心算盘。2025 年 7 月签署的 GENIUS Act，要求稳定币发行方持有 1:1 储备，且储备必须是现金或美国国债等低风险资产。4 这条规定表面是“保护消费者、防止脱锚”，实质上是把所有合规稳定币都变成了美债的强制买家——你想在美国合法发稳定币，就必须拿用户的钱去买美债。有评论直接把 GENIUS Act 称为“数字时代的美元霸权蓝图”：通过国内监管，制造一个国债的“被俘买家”机制，并把美国标准投射到跨境支付中。3 美国看明白了一件事：与其敌视稳定币，不如把它收编成美元霸权和美债融资的延伸工具。

三 祸之一：制裁规避——美元武器的反噬

现在说账的另一面，而且这一面同样真实。

美元霸权最锋利的武器之一是金融制裁——通过控制美元清算体系，美国可以把一个国家、一家公司、一个人逐出全球金融网络。但 USDT 恰恰提供了一条绕开这个体系的通道。前一章讲过，俄罗斯已经用 USDT 与中国、印度进行石油贸易，绕开被制裁的银行体系。5 伊朗等被制裁实体也被指利用加密货币（包括 USDT）规避制裁。6

这是一个深刻的悖论：同一种延伸了美元影响力的工具，也在侵蚀美元最重要的强制力。当被制裁者可以用“数字美元”绕开“美元制裁”时，制裁这件武器本身就被钝化了。USDT 让美元无处不在，但也让“切断某人的美元通道”这件事变得更难做到。

不过这里有一个关键的制衡，而且它对美国有利：USDT 的中心化控制权在 Tether 手里，而 Tether 越来越配合美国执法。当美国制裁俄罗斯交易所 Garantex 后，Tether 直接冻结了相关钱包。7 也就是说，USDT 作为制裁规避工具是“漏的”——它能绕开 SWIFT，却绕不开 Tether 自己的冻结按钮，而那个按钮越来越听美国的话。这恰恰是美国愿意收编 USDT 的另一个原因：一个可以被它施压、配合冻结的“影子美元”，比一个真正去中心化、谁也冻不了的加密货币（比如比特币），对美国其实更安全、更可控。

四 祸之二：风险外包给了一家管不到的公司

第二个对美国不利的一面，是责任和风险的归属问题。

USDT 延伸了美元霸权，但发行它的 Tether，长期是一家注册在离岸、游离于美国直接监管之外的私人公司（第 02 期讲过）。这就形成了一个奇特的错配：美元的“好处”（霸权延伸、美债需求）部分归了美国，但美元的“风险”（储备真实性、可能的脱锚、洗钱、诈骗）却由一家美国管不到的公司承担和制造。

这意味着，如果 USDT 哪天出了大事——比如储备被证实不足、发生无法恢复的脱锚、引发几十个国家上亿用户的信任崩塌——这场危机会以“美元危机”的面貌出现（因为人们把它当美元用），但美国的监管机构既没有完全监管它、也很难直接救它。美国某种程度上享受着一个“影子美元”的好处，却没有完全握住它的缰绳。这是一种风险的外包。

GENIUS Act 正是对这个错配的回应。通过立法,美国试图把稳定币发行方拉进自己的监管框架——要求合规储备、定期审计、反洗钱义务。4 Tether 也顺势推出了面向美国市场的合规版稳定币 USAT，试图从“离岸的影子玩家”转身为“在岸的合规自己人”。8 这场博弈的实质是：美国想把延伸美元霸权的好处留下，同时把风险拉回自己能监管的范围内。能不能做到，取决于像 Tether 这样的巨头，到底愿意被收编到什么程度——而它在欧盟面对 MiCA 时宁可退出也不合规的姿态（第 10 期会讲），说明这个收编远未完成。

五 一本两面的账

把这本账合起来看，USDT 对美国的意义，是一组无法简单加总的正负项。

正项是实打实的：它以零成本把美元送进了主权美元到不了的角落，强化了“数字美元化”的全球趋势；它给规模膨胀的美债创造了一个增长迅速的新买家；它的中心化和可冻结特性，让它比真正去中心化的加密货币更可控、更能配合美国执法。这些都是美元霸权在数字时代的延伸。

负项也是实打实的：它给制裁规避开了一条通道，钝化了美元最锋利的武器；它把美元的部分风险外包给了一家美国难以完全监管的离岸公司，制造了一个“享受好处却管不住缰绳”的错配。

而美国的应对——以 GENIUS Act 为代表——本质上是一次精明的权衡：不再敌视，而是收编；用监管换取控制，用合规框架把“影子美元”逐步拉回光下，争取留下好处、收回风险。这步棋下得是否成功，将在很大程度上决定 USDT 这类稳定币，最终是美元霸权的延伸，还是它的漏洞。

但无论对美国是福是祸，有一件事是确定的：对那些被 USDT 渗透的国家来说，这件事的性质要简单得多，也尖锐得多——它们正在经历一场没有央行主导的美元化，一场对自己货币主权的侵蚀。这是下一章的主题。

参考文献

  1. Blockworks, “Global Stablecoin Adoption Points to Increased Dollarization”，https://blockworks.co/news/global-stablecoin-adoption-points-to-increased-dollarization ；WEF, “How will the GENIUS Act work in the US and impact the world?”，https://www.weforum.org/stories/2025/07/stablecoin-regulation-genius-act/ 。

  2. Tether, “Tether Attestation Reports Q1–Q3 2025 Profit Surpassing $10B, Record Levels in U.S. Treasuries Exposure”（2025-10-31，BDO 鉴证报告，数据截至 2025-09-30），https://tether.io/news/tether-attestation-reports-q1-q3-2025-profit-surpassing-10b-record-levels-in-us-treasuries-exposure-accelerating-usdt-supply-amidst-worlds-macroeconomic-uncertainty/ ；AMBCrypto, “Tether becomes 17th largest U.S. debt holder”，https://ambcrypto.com/tether-becomes-17th-largest-u-s-debt-holder/ ；Bitcoin World, “Tether Poised to Become Top 10 US Treasury Holder”，https://bitcoinworld.co.in/tether-top-ten-us-treasury-holder-2025/ 。2025-Q3 美债敞口约 1350 亿，全球第 17；目标 2000 亿；行业预计 2028 稳定币市值达 2 万亿。

  3. Columbia Economic Review, “Digitalizing Dominance: How the GENIUS Act Reinforces U.S. Dollar Hegemony”，https://cer.econ.columbia.edu/news/digitalizing-dominance-how-genius-act-reinforces-us-dollar-hegemony ；GIS Reports, “GENIUS Act secures dollar dominance via stablecoins”，https://www.gisreportsonline.com/r/genius-act-stablecoins/ 。

  4. Congress.gov, S.1582 GENIUS Act 全文，https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582/text ；State Street Global Advisors, “GENIUS Act explained”，https://www.ssga.com/us/en/intermediary/insights/genius-act-explained-what-it-means-for-crypto-and-digital-assets 。要求 1:1 储备（现金/美债等低风险资产）+ AML，2025-07-18 签署。

  5. Cointelegraph, “Russia using Bitcoin, USDt for oil trades with China and India: Report”，https://cointelegraph.com/news/russia-bitcoin-oil-trade-crypto-payments 。

  6. CSIS, “Cryptocurrencies and U.S. Sanctions Evasion: Implications for Russia”，https://www.csis.org/analysis/cryptocurrencies-and-us-sanctions-evasion-implications-russia ；TRM Labs, “How Iran Uses Crypto to Fund Conflict and Evade Sanctions”，https://www.trmlabs.com/resources/blog/new-drones-old-tactics-how-iran-uses-crypto-to-fund-conflict-and-evade-sanctions 。

  7. ICIJ, “Cryptocurrency exchange Garantex lives on despite sanctions”，https://www.icij.org/news/2025/09/cryptocurrency-exchange-garantex-lives-on-despite-sanctions-new-report-unveils/ ；US Treasury 制裁新闻稿，https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0225 。

  8. CoinGeek, “Tether launches US-facing stablecoin, Circle investors say ‘meh’”，https://coingeek.com/tether-launches-us-facing-stablecoin-circle-investors-say-meh/ 。Tether 推出面向美国市场的合规稳定币（USAT）。