一

先看 mBridge 的技术架构。

mBridge 是一个基于分布式账本技术（DLT）的多央行 CBDC 平台1。每个参与央行发行自己国家的 CBDC；这些 CBDC 在 mBridge 平台上以 token 形式存在。参与商业银行通过各自央行接入 mBridge，可以在平台上完成跨境 CBDC 转账——直接 peer-to-peer，不需要经过 correspondent 银行、不需要经过 SWIFT、不需要经过 CHIPS 或 Fedwire。

技术层面上，mBridge 用的是一种基于以太坊虚拟机（EVM）兼容的私有区块链。参与央行是节点运营者；参与商业银行通过 API 接入。所有交易在链上完成，秒级完成结算，交易成本比传统 correspondent banking 低约 50%2。

mBridge 的历史可以追溯到 2019 年香港金管局与泰国央行的双边 CBDC 试点 Project Inthanon-LionRock。2021 年 2 月，BIS Innovation Hub 加入合作，中国央行数字货币研究所与阿联酋央行也加入，四方联合成立 Project mBridge3。2022 年 8-9 月进行首次实际交易试点——涉及 20+ 商业银行、总交易金额超过 22 亿美元。这个试点在当时的报告里被称为“史上最大规模的多央行 CBDC 实验”。

2024 年 5 月沙特央行加入。2024 年 6 月 MVP 上线。2024 年 10 月 BIS 宣布将 mBridge 移交给参与央行——BIS 不再作为项目牵头方，参与央行接手运营4。这个移交在业内引起广泛讨论。BIS 官方说法是“项目已经进入成熟阶段，不需要 BIS 继续担任 incubator 角色”；但业内普遍解读为美国压力促使 BIS 剥离——因为一旦 mBridge 成为真正独立的国际清算基础设施，它对美元清算体系的竞争意义会大幅上升；BIS 作为 G10 央行主导的国际机构，无法长期承担这个政治敏感度。

移交之后，mBridge 由参与央行联合运营，实际主导权明显向 PBOC 倾斜——因为交易量的 95% 是 e-CNY 结算，PBOC 是最大的发行方与结算方5。这个“事实上的中国主导”格局是 mBridge 移交之后的主要变化。

二

mBridge 的战略意义与实际规模之间存在巨大的差距。

战略意义：mBridge 是全球第一个真正在生产环境中运行的、能够绕开 SWIFT + CHIPS + Fedwire + correspondent banking 的跨境结算平台。它证明了技术上“CBDC 直接结算”是可行的——央行之间的 CBDC 可以在秒级内跨境完成结算，不依赖任何美国基础设施。这对美元清算体系是一个原理级别的挑战。

实际规模：mBridge 累计交易量 55.49 亿美元——相较 CHIPS 每日 1.8 万亿美元，是一个非常小的数字。占全球跨境支付的比例是万分之几。

规模差距的原因有几层。第一，mBridge 只覆盖 5 个参与央行（中国、香港、泰国、阿联酋、沙特）加上少数观察员。任何一笔 mBridge 交易都必须在这几家的商业银行网络内进行。这限制了地理范围。第二，参与商业银行的接入过程严格且缓慢——每一家商业银行加入 mBridge 都需要通过所在国央行的审批，并做技术对接。到 2025 年，参与商业银行仍以每家几十家的规模在扩展。第三，mBridge 的使用场景以贸易结算和跨境企业支付为主，覆盖面窄——不做零售、不做投资、不做外汇。

因此 mBridge 在可预见的几年里仍是“数字备胎”——一个存在、可用、但规模远远不足以替代主流清算的备胎。它的价值在于“存在本身”就构成对美元清算体系的一种可见约束——参与国知道自己有另一个选择，即使不常用。

三

mBridge 之外，中国还有另一个 CBDC 战略产品：e-CNY（数字人民币）。

e-CNY 是 PBOC 自 2014 年开始研究、2020 年开始试点、2022 年后在国内多个城市大规模推广的数字央行货币6。它的技术架构比 mBridge 简单——不是区块链，而是“双层运营架构”：PBOC 发行 CBDC 到商业银行；商业银行做为最终用户提供数字钱包与支付服务。技术上更像传统的电子货币，只是发行方是央行而不是商业银行。

e-CNY 在国内的推广规模已经不小。到 2024 年，e-CNY 试点覆盖 26 个城市，累计交易额超过 7 万亿人民币7。但国内推广的政治意义有限——它主要是 PBOC 优化国内支付、增强货币主权、提升监控能力的工具。跨境意义更为关键。

e-CNY 的跨境试点在 2024 年之后加速。2024 年 5 月，香港金管局宣布香港居民可以用手机号开设 e-CNY 钱包，无需大陆银行账户，可通过香港 17 家零售银行的 FPS 系统充值8。这是 e-CNY 第一次面向境外用户全面开放。到 2025 年 10 月，香港有 380+ 家 Circle K 门店 + 1200+ 台 FreshUp 自动售货机接受 e-CNY 支付；e-CNY 在香港的交易量与金额环比 +300%9。

除了香港，e-CNY 的其他跨境试点包括：与新加坡的“跨境旅游支付”、与阿联酋的“跨境企业结算”（通过 mBridge）、与泰国和印尼的双边试验。这些试点规模都还很小，但方向清晰——e-CNY 的双轨战略是：批发端通过 mBridge 做央行间结算，零售端通过双边试点做用户级支付。

四

e-CNY 在 mBridge 中占 95% 的结算量10。这个数据反映了两件事。

第一：中国是 mBridge 中最积极的参与方。中国不只是提供 CBDC 技术；中国是唯一把跨境 CBDC 结算作为国家战略的参与国。其他参与国（泰国、阿联酋、沙特）更多是“参与观察”，中国则是“驱动建设”。

第二：e-CNY 在中国境外的实际接受度仍然低。95% 的结算量意味着大部分 mBridge 交易实际上是中国的贸易伙伴通过 e-CNY 支付中国出口——而不是其他国家的央行之间用彼此的 CBDC 结算。也就是说，mBridge 目前主要还是“中国到东南亚 + 中东 + 香港的 CBDC 通道”，不是一个真正对称的多国清算平台。

这个不对称的格局有一定的战略价值——它让中国的贸易伙伴可以用 e-CNY 结算与中国的贸易，减少对美元的需要。特别是对沙特与阿联酋，这具有直接的战略意义。沙特 2023 年 11 月与中国签署了 500 亿人民币的货币互换协议11；同年 10 月，中沙之间试行了第一笔数字人民币结算的原油交易12；2024 年 5 月沙特央行加入 mBridge。

这一系列动作让“petroyuan”从一个媒体概念变成小规模的现实。但要指出：petroyuan 的实际规模仍然极小。沙特每年石油出口约 3000 亿美元，其中通过人民币结算的比例可能不到 1%。真正的“petroyuan 时刻”——即沙特把大部分石油出口结算从美元转到人民币——远未到来。

2026 年 4 月 Fortune 报道称“沙特两年前静默取消了 petrodollar 协议”13。这份报道基于单一来源，未经其他主流媒体核证。本书使用弱措辞：据 Fortune 报道，沙特可能已经在 2024 年前后取消了与美国的 petrodollar 协议——但这个说法的具体含义与实际效果尚不清楚。因为 petrodollar 从来不是一份正式的国际协议，而是一系列双边合作与市场惯例的组合。取消可能意味着某个具体安排的终结，也可能意味着话语上的调整。无论真相如何，实际的石油结算数据显示美元仍占绝对主导，人民币结算仍是小规模试验。

五

现在转向另一个战场：稳定币。

稳定币是加密世界里锚定法币价值的一类数字资产。最主要的两种是 USDT（Tether Limited 发行，注册在 BVI）和 USDC（Circle 发行，注册在美国）14。它们的机制是：发行方持有 1:1 的美元或美元等价资产作为储备；用户可以用美元买入稳定币、用稳定币买入美元；稳定币在区块链上流通，可以像加密货币一样跨境传输、无需 correspondent 银行。

到 2025 年年中，稳定币市值总计约 2000 亿美元，其中 USDT 约 1200 亿、USDC 约 500 亿、其他稳定币合计约 300 亿15。稳定币的日交易量在 500 亿-2000 亿美元之间波动。这个规模已经开始接近某些国家央行的日结算量。

稳定币的跨境功能过去几年成长很快。EY 估算 2030 年跨境稳定币支付可能达到 2.1-4.2 万亿美元的规模，占跨境支付总量的 5-10%16。这个预测如果实现，意味着稳定币会成为跨境支付的一个重要通道——与传统 SWIFT+CHIPS+Fedwire 并列。

六

GENIUS Act 是 2025 年 7 月 17 日签署成为法律的美国联邦稳定币框架——全称 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act17。这是美国国会第一次通过综合性稳定币立法。

GENIUS Act 的核心条款包括：

发行人资格：稳定币发行人必须获得联邦或州级许可；储备资产必须是美元现金或短期美国国债；储备须定期审计。这实际上把稳定币发行“银行化”了——发行人需要类似银行的合规架构18。

BSA 覆盖：稳定币发行人被明确列为 Bank Secrecy Act 下的“金融机构”，须遵守 KYC、AML、CFT 标准，须做交易监控。

制裁筛查：发行人必须与 OFAC 合作，冻结制裁地址、拒绝制裁方相关交易。

外国发行人限制：如果发行人所在国是“primary money laundering concern”或综合制裁国，其稳定币不得在美国境内流通。这直接影响到 Tether——Tether Limited 注册在 BVI，但通过合规安排仍可能符合要求。

支付基础设施接入：合规的稳定币可以接入美国支付基础设施，与传统银行合作。这是 GENIUS Act 里最“扩展”美元清算体系的条款——它把稳定币从“加密世界”拉进“传统金融监管框架”。

GENIUS Act 的结果是——稳定币不是“绕开美元”的技术工具，而是“扩展美元”的新载体。任何一家合规稳定币发行方都必须与 OFAC 合作、必须做制裁筛查、必须冻结制裁方地址。这意味着 OFAC 的长臂第一次通过法律授权进入了链上世界。

七

Tornado Cash 案是 OFAC 长臂进入链上世界的先例。Tornado Cash 是一个基于以太坊的“混币器”（mixer）——用户把加密资产存入混币池，混合之后从另一个地址取出，让链上追踪变得极难。这个工具从技术上是一个纯粹的开源智能合约，没有中心化运营方19。

2022 年 8 月，OFAC 首次对 Tornado Cash 合约地址本身施加制裁——这是 OFAC 历史上第一次制裁一段“代码”而不是一个“实体”20。这在加密社区引起巨大争议——“代码可以被制裁吗？”这个问题成为一个法律和政治双重争议。同时，DOJ 追究 Tornado Cash 的联合创始人 Roman Storm，指控他运营无照货币传输业务（Money Services Business）并帮助洗钱。

2025 年 8 月，Roman Storm 被判有罪，主要指控是“未注册货币传输业务”和“帮助 DPRK Lazarus Group 洗钱”21。这个案例的意义在于：开源工具的开发者也可能因为其工具被非法使用而承担刑事责任。这对整个加密社区是一个警告。

Tornado Cash 案之后，其他混币器与隐私工具面临同样的追究压力。eXch——一家允许匿名交换加密资产的平台——被指控帮助 DPRK 洗钱，最终在 2025 年被多国联合执法关闭22。Samourai Wallet 的开发者 Keonne Rodriguez 和 William Hill 在 2024 年 4 月被 DOJ 起诉，指控运营无照货币传输业务23。

这一系列执法动作让加密世界的“绕道空间”大幅缩小。任何试图规避制裁的加密工具和运营方都面临直接的刑事风险。

八

DPRK 加密货币盗窃是当前“链上绕道”的最极限案例。

2025 年 2 月 21 日，加密交易所 Bybit 遭遇史上最大规模的黑客攻击——被盗约 15 亿美元的以太坊24。FBI 在 2025 年 2 月 26 日归因给 DPRK 的 Lazarus Group25。攻击手法是入侵 Bybit 使用的 Gnosis Safe 多签钱包的开发者机，注入恶意 JavaScript 到用户界面，让 Bybit 员工在批准交易时以为是合规交易，实际上批准了盗窃。

被盗资金的洗白进行得极快。在最初 48 小时内，1.6 亿美元被洗过多层加密混合服务；到 2 月 26 日，超过 4 亿美元被移动。到 2025 年 12 月，被盗资金几乎全部已被洗完并变现为 USDT 或其他稳定币，然后在东南亚 OTC 市场兑换为法币26。

DPRK 2025 年全年通过类似攻击盗窃约 20 亿美元，累计从 2019 年至今约 67.5 亿美元27。这些钱是 DPRK 政权的主要收入来源之一，直接用于武器计划与政权运营。

DPRK 的加密路径是“绕开美元清算”最极端的案例。它完全绕过 SWIFT、CHIPS、Fedwire、correspondent banking——因为盗窃的加密资产在链上直接洗白，最终变成东南亚 OTC 市场上的法币现金或商品。理论上这条路径证明了“完全绕开美元”是可行的。

但代价极高：追踪成本极高——TRM Labs、Elliptic、Chainalysis 等合规厂商投入了顶级资源做全球加密追踪。打击成本极高——2025 年 8 月 Roman Storm 定罪、eXch 被关、多个混币器被制裁、多个 OTC 交易商被起诉。规模成本极高——DPRK 每年通过盗窃获得 20 亿美元，与它面对的制裁损失（每年可能几百亿美元的正常贸易机会）远远不成比例。

因此 DPRK 加密路径是极限案例——证明了完全绕开美元清算体系在物理上可行，但也证明了这种“完全绕开”的规模极其有限、代价极其高昂、追踪与打击不断加剧。它不能作为一般国家的替代路径。

九

到这一章为止，我们看完了美元清算体系的替代路径全景：

  • CIPS + SPFS：造出了报文和清算，但报文层仍高度依赖 SWIFT；规模是 CHIPS 的 5%
  • INSTEX：4 年 1 笔，证明了机构-规避路径的失败
  • mBridge + e-CNY：造出了 CBDC 直接结算，累计 55.49 亿美元；规模远远不足
  • 稳定币：造出了链上美元结算，但被 GENIUS Act 纳入 OFAC 长臂；不是替代而是扩展
  • DPRK 加密：证明了完全绕开可行，但规模有限、追踪成本高、无普适性

综合看：在报文、清算、结算货币、政治治理四个层面同时替代美元清算体系，目前没有任何路径接近成功。CIPS 缺结算货币深度；INSTEX 缺参与企业信心；mBridge 缺规模；稳定币不是替代；DPRK 无普适性。

未来 5-10 年最可能的实际演进是：

  • CIPS 继续扩张，但作为“补充”而非“替代”，规模可能达到 CHIPS 的 10-20%
  • e-CNY 在中国主要贸易伙伴中获得小规模零售与批发接入
  • mBridge 增加参与国，累计交易量增长到几百亿美元级别
  • 稳定币的跨境使用继续快速增长，但完全在 OFAC 长臂内演化
  • 各国黄金储备继续增加，作为“制裁-独立”的价值储存
  • BRICS Pay 概念可能进入实质进展，但短期难以替代主流

也就是说，美元清算体系的替代路径在 5-10 年时间维度里可能取得渐进性进步，但不会取得革命性突破。这是本书最基础的结构判断，也是接下来后记要展开的主题。

参考文献

  1. BIS · Project mBridge — https://www.bis.org/about/bisih/topics/cbdc/mcbdc_bridge.htm；Wikipedia · mBridge — https://en.wikipedia.org/wiki/MBridge

  2. PaymentTalks · mBridge Explained — https://paymenttalks.com/mbridge-explained-the-multi-cbdc-platform-quietly-reshaping-cross-border-payments-deep-dive/；关于交易成本降低的估算见 BIS 前引

  3. 关于 mBridge 起源与 Project Inthanon-LionRock 历史见 Bank of Thailand 与 HKMA 联合公告；亦见 BIS · Project mBridge 前引

  4. Central Banking · BIS to hand over Project mBridge to central banks — https://www.centralbanking.com/fintech/cbdc/7962626/bis-to-hand-over-project-mbridge-to-central-banks

  5. Caixin Global 2025-10-28 · Hong Kong widens digital yuan use — https://www.caixinglobal.com/2025-10-28/hong-kong-widens-digital-yuan-use-in-retail-payments-102376578.html；e-CNY 占 mBridge 95% 结算量的数据

  6. Forbes · A 2024 Overview Of The E-CNY, China’s Digital Yuan — https://www.forbes.com/sites/digital-assets/2024/07/15/a-2024-overview-of-the-e-cny-chinas-digital-yuan/；People’s Bank of China · e-CNY 白皮书

  7. PBOC · e-CNY 试点进展报告；IMF · Central Bank Digital Currency: Further Considerations, 2025-04 — https://www.imf.org/-/media/files/publications/pp/2025/english/ppea2025041.pdf

  8. HKMA · Expanding the cross-boundary e-CNY pilot in Hong Kong, 2024-05-17 — https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2024/05/20240517-3/；SCMP · Hong Kong e-CNY pilot expands — https://www.scmp.com/business/banking-finance/article/3263122/hong-kong-e-cny-pilot-expands-residents-can-open-digital-yuan-wallets-and-top-fps-no-mainland

  9. Caixin Global 前引；Coindesk · Hong Kong Expands Cross-Border Digital Yuan Trial — https://www.coindesk.com/policy/2024/05/17/hong-kong-expands-cross-border-digital-yuan-trial-allows-residents-to-set-up-e-cny-wallets

  10. Caixin Global 前引；Atlantic Council · What to watch as China prepares its digital yuan — https://www.atlanticcouncil.org/blogs/econographics/what-to-watch-as-china-prepares-its-digital-yuan-for-prime-time/

  11. 关于中沙 500 亿人民币货币互换（2023-11）见 S&P Global · Saudi-China Ties and Renminbi-based Oil Trade — https://www.spglobal.com/en/research-insights/special-reports/saudi-china-ties-and-renminbi-based-oil-trade

  12. 关于 2023-10 首笔数字人民币结算原油交易见 Noria Research · The Petroyuan and Renminbi Internationalization — https://noria-research.com/mena/the-petroyuan-and-renminbi-internationalization-probing-gulf-china-relations/

  13. 据 Fortune 2026-04-07 报道称沙特 2024 年前后取消了 petrodollar 协议 — https://fortune.com/2026/04/07/what-is-petrodollar-petroyuan-saudi-china-dollar-strength/；此为单一来源，未经其他主流媒体核证，本书用弱措辞

  14. 关于 USDT (Tether) 与 USDC (Circle) 的基本机制见 Tether · Transparency reports (https://tether.to/en/transparency)；Circle · USDC Attestations (https://www.circle.com/en/usdc)

  15. 关于稳定币市值数据见 CoinGecko、CoinMarketCap 2025 年中数据

  16. EY · Stablecoins in cross-border payments forecast 2030 · Allied Venture Partners · How GENIUS Act 2025 Transforms Stablecoins — https://www.allied.vc/articles/genius-act-2025-stablecoin-regulation-global-finance

  17. Federal Register 2025-18226 · GENIUS Act Implementation — https://www.federalregister.gov/documents/2025/09/19/2025-18226/genius-act-implementation；House Financial Services · GENIUS Act floor doc — https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/2025-07-10_—_sbs_floor_genius_final.pdf

  18. Pillsbury Law · Congress Passes GENIUS Act — https://www.pillsburylaw.com/en/news-and-insights/congress-genius-act-framework-stablecoin-digital-asset-regulation-us.html；Wilmer Hale · What the GENIUS Act Means — https://www.wilmerhale.com/en/insights/client-alerts/20250718-what-the-genius-act-means-for-payment-stablecoin-issuers-banks-and-custodians

  19. 关于 Tornado Cash 的技术背景见 Ethereum Foundation 与相关加密社区文档；及美国 DOJ 起诉书

  20. OFAC · Tornado Cash SDN Designation, 2022-08；U.S. Treasury 官方公告

  21. 关于 Roman Storm 2025-08 定罪见 sanctions.io 2026 · Lazarus Group DPRK Crypto — https://www.sanctions.io/blog/the-lazarus-group-and-dprk-crypto-theft-in-2026；主流媒体报道

  22. 关于 eXch 被关的执法背景见相关执法机构公告；及 Elliptic · Bybit Hack Analysis — https://www.elliptic.co/blog/bybit-hack-largest-in-history

  23. U.S. DOJ · Samourai Wallet 联合创始人起诉，2024-04；主流媒体报道

  24. NBC News · Hackers steal $1.5 billion from exchange Bybit — https://www.nbcnews.com/tech/crypto/hackers-steal-15-billion-exchange-bybit-biggest-ever-crypto-heist-rcna193273

  25. Cyber Florida · North Korea Responsible for $1.5 Billion Bybit Hack — https://cyberflorida.org/north-korea-responsible-for-1-5-billion-bybit-hack/；Picus Security · FBI Confirms North Korean Lazarus Group Behind $1.5B Bybit Crypto Heist — https://www.picussecurity.com/resource/blog/fbi-north-korean-lazarus-group-bybit-crypto-heist

  26. TRM Labs · The Bybit Hack: Following North Korea’s Largest Exploit — https://www.trmlabs.com/resources/blog/the-bybit-hack-following-north-koreas-largest-exploit；Elliptic 前引

  27. Crypto Impact Hub · North Korea’s Crypto Machine in 2026 — https://cryptoimpacthub.com/north-korea-lazarus-crypto-2026-update/；sanctions.io 前引；DPRK 累计盗币数据