一

先看 INSTEX 的设计原理。它是一个 special purpose vehicle（SPV），法国注册的有限责任公司，最初由英国、法国、德国三国政府联合出资1。核心机制是“以物易物式的双边净额结算”：

  • 欧盟出口商向伊朗买家出口商品，INSTEX 记账欧盟出口商的应收账款（用欧元计价）
  • 伊朗出口商向欧盟买家出口商品，INSTEX 记账伊朗出口商的应收账款（用欧元计价）
  • INSTEX 在两组账款之间做净额匹配——如果欧盟出口商应收 100 万欧元，同时欧盟买家应付 100 万欧元给伊朗出口商，那么这两笔通过 INSTEX 内部记账就抵消了
  • 实际的资金支付发生在欧盟境内——欧盟买家把 100 万欧元付给欧盟出口商（INSTEX 只做协调）；伊朗出口商与伊朗买家之间的清算通过伊朗对应实体 STFI（Special Trade and Finance Institute）在伊朗境内完成
  • 整个流程里没有欧盟对伊朗、或伊朗对欧盟的跨境资金流；只有欧盟境内的资金流 + 伊朗境内的资金流。这样理论上可以完全规避美国二级制裁的触发条件——因为二级制裁的核心是“资金离开美国控制的清算通道”

这个设计非常聪明。它的法律基础是以物易物 (barter)——INSTEX 不是银行、不做美元结算、不接触 SWIFT。它的商业基础是净额匹配——让欧盟-伊朗贸易的两个方向自然对冲。它的政治基础是欧盟主权自主——展示欧盟不完全依赖美国金融体系的能力。

INSTEX 在 2019 年 1 月 31 日正式成立时，欧盟 E3 的外交官员在新闻发布会上强调这是“欧洲战略自主的具体实践”2。当时的欧盟外交政策高级代表 Federica Mogherini 明确表示，INSTEX 显示欧盟不受美国制裁完全约束。

但设计的巧妙与执行的成功是两回事。让我们看看 INSTEX 实际发生了什么。

二

2019 年 5 月，Trump 政府宣布对伊朗石油出口全面制裁。INSTEX 的一个隐性前提被打破——原本 INSTEX 设计是覆盖欧盟-伊朗全部贸易，包括伊朗对欧盟的石油出口（伊朗对欧盟出口的最大宗商品）。但伊朗石油出口被美国二级制裁明确覆盖，任何欧盟企业购买伊朗石油都会触发制裁——即使通过 INSTEX 结构。因此 INSTEX 只能覆盖“非制裁物资”——主要是欧盟出口给伊朗的人道主义物资（药品、医疗设备、食品等）。

这一步的调整让 INSTEX 的“匹配”机制瞬间失效。因为欧盟对伊朗出口的人道主义物资规模远小于伊朗对欧盟的石油出口。如果只做欧盟出口方向，那 INSTEX 就变成了“单向的欧盟出口结算工具”——它需要有伊朗的欧元付款进入 INSTEX 才能给欧盟出口商付欧元。而伊朗如何把欧元付进 INSTEX？这是一个新的问题。

伊朗政府 2019 年 3 月成立对应的 STFI（Special Trade and Finance Institute）作为伊朗端对接方3。STFI 理论上要在伊朗端做同样的净额匹配——但伊朗对欧盟的出口（不涉及制裁物资的部分）规模极小，无法产生足够的欧元流入 INSTEX。STFI 提出的解决方案是用伊朗央行的欧元储备预付——伊朗央行把一部分欧元储备转入 INSTEX 账户，让欧盟出口商可以获得付款。但这个方案又触发了新的问题：伊朗央行本身在 2019 年 11 月被美国列入 SDN 名单4。伊朗央行的欧元资金几乎全部在美方视野下，如果它把资金转入 INSTEX，可能被视为触发二级制裁。

INSTEX 与 STFI 之间的对接因此陷入死锁。欧盟端要求 STFI 先把欧元转入 INSTEX 才能给欧盟出口商付款；伊朗端担心把资金转入 INSTEX 会触发制裁而无法转出。双方谈了一年多，没能找到互相接受的操作方式。

三

除了法律与政治僵局，INSTEX 还面临商业层的抵触。

欧盟企业的合规恐惧。虽然 INSTEX 设计上“不触发二级制裁”，但欧盟企业的合规部门看到这个结构时，仍然感到极大的不确定性。他们的判断是：美方是否触发制裁不完全取决于机制设计，而取决于美方的具体解读。历史上有过美方以“你名义上不涉及美元，但实质上支持了被制裁方”为由施加二级制裁的案例（比如 2018 年 Danske Bank 案5）。企业的合规负责人不敢承担这个“实质解读”的风险——因为一旦被美方认定构成违反，后果是失去美元清算能力，这对任何跨境企业都是致命的。

因此欧盟大企业普遍不用 INSTEX。参与者主要是欧盟中小企业——它们在美国市场没有重大业务，即使被美方制裁也不构成生存威胁。但中小企业的贸易规模又太小，产生的 INSTEX 流量不足以让机制运作。

伊朗端也有类似问题。伊朗大企业与国际市场的联系有限，中小企业则缺乏对欧盟出口的规模化贸易。想通过 INSTEX 做贸易的伊朗方主要是国营医药公司和一些进出口贸易商——同样规模有限。

银行的抵触：欧盟银行普遍不愿意为 INSTEX 相关交易提供服务。理论上银行只是在欧盟境内做欧元结算，不触及美元或跨境。但银行担心“美方可能把 INSTEX 相关业务视为规避制裁的具体形式”，从而对参与银行施加二次压力。多家欧盟大行明确表示不接受 INSTEX 相关业务。

四

到 2020 年初，INSTEX 终于完成了它的唯一一笔实际交易——一批欧盟出口到伊朗的医疗物资6。具体数字没有公开，估算在几百万欧元规模。这笔交易被欧盟官员宣传为 INSTEX 机制“证明可以工作”的证据；但同时也暴露了机制的实际瓶颈——4 年里只做了 1 笔，规模微不足道。

2020 年到 2023 年间，INSTEX 没有再完成任何实质性交易。欧盟 E3 三国之间讨论多次是否要继续维持，是否要扩大范围，是否要放弃。伊朗方面对 INSTEX 的态度从最初的期待逐步转为失望和愤怒。伊朗政府多次公开指责欧盟“没有兑现 JCPOA 承诺”、“INSTEX 是象征性的政治工具”7。

2023 年 3 月 10 日，欧盟宣布 INSTEX 停业清算8。E3 三国联合声明中说：由于“伊朗系统性地阻碍 INSTEX 履行其职能”，加上核问题谈判缺乏进展，INSTEX 的存在已经失去意义。这个声明把失败责任部分转移给伊朗——但也承认了 INSTEX 未能成为有效的替代通道。

五

INSTEX 失败的教训有几层。

技术层：设计巧妙不等于运作可行。以物易物的净额匹配从理论上完美规避二级制裁，但实操中因为伊朗央行 SDN、欧盟-伊朗贸易结构失衡、STFI 与 INSTEX 之间的资金转入问题，机制无法启动。

法律层：欧盟不能通过 SPV 的法律结构完全隔离参与企业与美国二级制裁的风险。美方对“实质规避”的解读权在美方手里，不在设计者手里。任何机制无论多聪明都可能被美方以“实质上支持被制裁方”为由施加二次制裁。这个“解读权”是长臂机制的核心政治资产。

商业层：企业合规部门的风险规避决定了机制的实际使用范围。即使欧盟 E3 三国政府积极推广，只要欧盟大企业出于合规恐惧不参与，机制就无法产生规模。企业的合规决策不受政府外交决策影响。

外交层：INSTEX 的政治意图与经济现实脱节。欧盟宣扬“欧洲战略自主”，但欧盟企业的实际决策仍然锚定在美国金融体系。这个脱节让 INSTEX 沦为“象征性工具”，无法实质发挥作用。

制度层：欧盟内部对 INSTEX 的支持不一致。北欧国家（丹麦、瑞典）对与伊朗做贸易本就谨慎；东欧国家（波兰、捷克）与美国关系密切、不愿意得罪美方；南欧国家（意大利、西班牙）资源有限、参与度不高。真正推动 INSTEX 的只有 E3 三国，且三国内部也有分歧。这种支持的不一致让 INSTEX 缺乏足够的政治后盾。

六

INSTEX 之外，还有几种“绕道 SWIFT + 美元”的尝试值得一提。

Hawala 网络。前面章节介绍过 hawala 的基本机制——通过 hawaladar 中介以信任账本做跨境价值转移，物理现金不动，无 KYC，无正式银行记录。伊朗、俄罗斯、朝鲜等被制裁方大量使用 hawala 网络作为规避通道9。伊朗与阿联酋、伊拉克、亚美尼亚、土耳其、巴基斯坦之间的传统 hawala 关系在 2012 之后大幅扩展。

Hawala 的运作规模不小。学术研究估算，2010 年代末每年通过 hawala 网络转移的资金规模在 1000-3000 亿美元之间10。这个数字在制裁语境下具有实际意义——它证明了正规银行体系之外存在一个足够大的替代管道。

但 hawala 的局限也很清楚：流动性有限、单笔规模受限、成本高、法律地位灰色、可追溯性弱。它可以承担小额和分散的价值转移，但不能承担大宗商品贸易或者机构级资金流动。伊朗石油每年出口价值几百亿美元，其中通过 hawala 可能只处理小部分——大部分仍要走正规通道，只是通过复杂的“变通结构”。

美方对 hawala 网络的追踪一直在增加。2013 年 OFAC 首次对使用 hawala 帮助伊朗规避制裁的美国境内 broker 施加处罚11。之后随着追踪技术进步，OFAC 陆续处罚了多起 hawala 网络案例。这让 hawala 变得越来越危险——一些传统 hawaladar 因为怕被追究而退出高风险业务。

七

加密货币与稳定币是另一条越来越重要的替代路径。第十期我们会详细展开。这里先指出它对 INSTEX 案例的意义。

如果 INSTEX 在 2019 年不是一个基于欧元和以物易物的机制，而是一个基于稳定币或加密货币的机制，会怎么样？

理论上，这会绕开欧元的合规风险——因为稳定币交易不通过 SWIFT，也不通过 correspondent 银行，纯粹在链上完成。伊朗可以用比特币或 USDT 支付给欧盟出口商，欧盟出口商可以在链上收到，然后在链下卖出稳定币兑换成欧元。

但实际中这条路径也很难走。稳定币的合规压力从 2022 年 Tornado Cash 制裁开始快速增加；到 2025 年 GENIUS Act 之后，所有稳定币发行人（如 Circle、Tether）都是 BSA 下的金融机构，必须做 KYC、必须冻结制裁地址、必须与 OFAC 合作12。任何一家用 Circle USDC 结算的伊朗-欧盟交易，都会立刻被 Circle 的合规系统识别并冻结。

也就是说，稳定币不是“绕过 OFAC”的路径，而是“OFAC 长臂进入链上的新载体”。这个话题下一章展开。这里只需要指出：INSTEX 之后的十年，稳定币和 CBDC 的发展让“绕道美元”的可能空间进一步收窄——因为新技术路径正在被同步纳入监管。

八

INSTEX 失败给“替代美元清算”这个大主题留下一个具体的教训：“绕开”和“替代”是两个不同的问题。

“绕开”是在美元清算体系存在的情况下，为特定交易找一个不触发合规的路径。这个问题在技术上大部分时候可以解决——总有 hawala、加密、以物易物、双边协议等各种方式。但每一种绕开的规模都有限，成本都在上升，风险都在积累。

“替代”是从根本上让美元清算体系不再必要，让新的清算体系成为主流。这个问题在结构上极难解决——不仅要造新的报文、清算、结算基础设施，还要有新的储备货币、新的合规生态、新的国际接受度、新的政治治理框架。到目前为止，没有任何一个替代路径接近这个目标。CIPS 和 SPFS 造出了报文和清算，但没造出储备货币；mBridge 造出了 CBDC 结算，但没造出商业规模；BRICS Pay 造出了政治框架，但没造出实际系统。稳定币做到了链上美元结算，但那是扩展美元不是替代美元。

INSTEX 是欧盟 E3——一个 GDP 与美国相当的经济体，拥有完全可自由兑换的欧元，具备顶级金融技术能力，享有巨大外交资源——试图为伊朗建立的绕道通道。它 4 年只做了 1 笔交易。如果连欧盟都做不到，那么规模更小、能力更弱、货币深度更浅的其他经济体，绕道美元的可能性显然更低。

这个判断很悲观，但它是这本书的核心结构判断之一。不是因为美元清算体系“应该”永远统治全球，而是因为在当前的技术、政治、经济结构下，替代它的门槛非常高。任何在未来 10-20 年内谈“去美元化”的观点，都需要面对这个结构。

九

结束这一章之前，我想稍微展开一下“绕开”与“替代”之间的第三个概念：扩展。

扩展是指美元清算体系自己在演化，把新的清算路径纳入自己的范围，让原来可能是替代的东西变成延伸。稳定币是最典型的例子。原本 crypto 世界看起来是“绕开美元”的替代路径；但 GENIUS Act 2025 把主要稳定币纳入美国联邦框架，让它们成为“合规的链上美元”——不再是替代，而是延伸。

FedNow 是另一个例子。原本担心美元清算的 5×5×12 运行时间会让美元竞争力落后于稳定币的 24×7；美联储 2023 年上线 FedNow 即时支付、2025 年宣布 Fedwire 扩展到周日与节假日运营13——美元清算体系自己走向 24×7。

这个“扩展”的路径比“替代”更为现实。因为美元清算体系有资源、有技术、有政治后盾，它可以持续把新技术纳入自己的框架，让替代的空间越来越小。稳定币、CBDC、跨境即时支付——每一个新的技术趋势都可能被美元清算体系吸收，变成新的美元清算变种。

这就是为什么“去美元化”的政治口号与“美元清算体系持续演化”的经济现实持续脱节。前者假设美元清算是静止的、可被替代的；后者是动态的、持续演化的、把新技术纳入自己框架的。INSTEX 之类的替代尝试面对的不是一个静止的对手，而是一个动态吸收的对手。

下一章我们进入这个“扩展”最完整的现代案例：mBridge 与稳定币的对峙。看 CBDC 结算的战略野心与稳定币的技术路径如何在同一个时间窗口内展开，看链上美元如何成为美元清算的新一层。

参考文献

  1. Wikipedia · Instrument in Support of Trade Exchanges — https://en.wikipedia.org/wiki/Instrument_in_Support_of_Trade_Exchanges；European Commission · INSTEX 官方公告 2019-01-31

  2. 关于欧盟 E3 三国 2019-01-31 联合声明与 Federica Mogherini 表态见 European External Action Service 相关新闻档案

  3. 关于伊朗 STFI 成立见 Iranian government 官方公告 2019-03；亦见 Wikipedia · INSTEX 相关章节

  4. OFAC · Central Bank of Iran SDN Designation, 2019-11；U.S. Treasury 官方公告

  5. 关于 Danske Bank 爱沙尼亚洗钱案背景见 U.S. DOJ 相关公告与主流媒体报道；亦见 Wikipedia · Danske Bank

  6. 关于 INSTEX 唯一实际交易（2020 初医疗物资）见 Responsible Statecraft · EU’s INSTEX transaction offers glimmer of hope but unlikely to satisfy Iran — https://responsiblestatecraft.org/2020/04/03/eus-instex-transaction-offers-glimmer-of-hope-but-unlikely-to-satisfy-iran/

  7. 伊朗政府对 INSTEX 的公开表态见 Iran International · Europe Dissolves INSTEX Mechanism For Trade With Iran — https://www.iranintl.com/en/202303104230

  8. Bourse & Bazaar Foundation · Iran Trade Mechanism INSTEX is Shutting Down — https://www.bourseandbazaar.org/articles/2023/2/2/instex-shuts-down-in-a-loss-for-european-economic-sovereignty；European Parliament Question E-001509/2023 — https://www.europarl.europa.eu/doceo/document/E-9-2023-001509_EN.html

  9. IJCRT 25A4165 · Iran’s Hawala System In The Face Of Sanctions — https://www.ijcrt.org/papers/IJCRT25A4165.pdf；Sanction Scanner · What is Hawala — https://www.sanctionscanner.com/knowledge-base/hawala-1063；The Hill · Iran’s Hawala Networks — https://thehill.com/opinion/international/5876751-iran-hawala-networks-sanctions-evasion/

  10. 关于 hawala 全球规模的学术估算见相关论文；具体数字有较大区间，本书采用 IJCRT 与 Sanction Scanner 的估算

  11. World Money Laundering Report · OFAC penalises use of hawala in Iranian trade — https://worldmoneylaunderingreport.com/publications/web/index.php/news/ofac-penalises-use-hawala-iranian-trade

  12. Federal Register 2025-18226 · GENIUS Act Implementation — https://www.federalregister.gov/documents/2025/09/19/2025-18226/genius-act-implementation；Pillsbury Law · GENIUS Act Framework — https://www.pillsburylaw.com/en/news-and-insights/congress-genius-act-framework-stablecoin-digital-asset-regulation-us.html

  13. Federal Register 2025-19942 · Federal Reserve Action to Expand Fedwire and NSS Operating Hours — https://www.federalregister.gov/documents/2025/11/17/2025-19942/federal-reserve-action-to-expand-fedwirer-funds-service-and-national-settlement-service-operating；Federal Reserve · FedNow Service — https://www.federalreserve.gov/paymentsystems/fednow.htm