一

先说科威特——海湾资本的“老钱”。

科威特投资局（KIA）有一个无人能及的头衔：它的前身科威特投资委员会成立于 1953 年，比科威特独立还早八年，是世界上最古老的主权财富基金1。1982 年，KIA 正式成立，从财政部接管国家资产的管理2。

到 2026 年中，KIA 管理约 1.072 万亿美元资产，是全球第五大主权基金3。它管理两只主要基金：一般储备基金（GRF）和未来世代基金（FGF）。后者尤其重要——法律规定每年从石油收入中强制划拨 15% 注入 FGF，且 FGF 只投资海外4。

二

KIA 最值得注意的，不是它的规模，而是它的“性格”——它代表了一种与沙特、阿布扎比截然不同的主权基金模式。

KIA 极度保守、极度低调，也极度不透明——但它的不透明和阿布扎比的不透明性质不同。KIA 很少披露资产，主要通过外部资产管理人间接投资，而不是由埃米尔直接拍板某一笔交易5。它的低调是一种制度化的谨慎，而不是个人意志的隐身。

这种制度化体现在规则上。“每年强制划拨 15%、FGF 只投海外”这样的法律安排，本身就是对君主随意支配的约束——它把代际储蓄变成一种不依赖任何个人意志的、自动运行的制度6。这与 PIF（MBS 个人掌控的“平行预算”）形成了最鲜明的对比：在科威特，主权基金是国家的受托人；在沙特，主权基金是王储的工具7。

KIA 还有一个常被讲述的故事：1990 年伊拉克入侵科威特期间，正是 KIA 在海外的资产，为流亡政府提供了资金，并支撑了战后重建。这段历史强化了科威特对“代际储蓄”理念的执着——主权基金不只是赚钱工具，更是国家在最坏情况下的生命线8。

三

KIA 的保守也有代价。

它的低调和被动，意味着它在全球资本市场上的影响力，远不如规模相近的同行。当 PIF 用明星交易塑造声望、Mubadala 用并购锁定产业、QIA 用地标和外交撬动影响力时，KIA 几乎是隐形的——它把钱安静地交给外部管理人，不追求战略影响，只追求稳健回报9。

有分析指出，KIA“暂时”维持着它的低调路线——这个“暂时”暗示，在海湾同行越来越主动、越来越政治化的背景下，科威特也面临是否要让主权基金更进取的压力。但至少到目前，KIA 仍是海湾资本里那个最像“传统主权基金”、最不像“君主延伸”的存在10。

四

再说阿曼——海湾资本的“中钱”。

阿曼投资局（OIA）的规模约 600 亿美元，比前面几个万亿、千亿级的基金小得多11。但它在 2025 年交出了一份亮眼的成绩单：约 78 亿美元的利润、14.6% 的投资回报率，在主权基金中名列前茅——按投资回报率全球第三，按公开市场回报全球第一12。

OIA 通过两只基金运作：未来世代基金（FGF，涵盖国际资产和公私市场投资）和国家发展基金（NDF，专注于阿曼本土的经济多元化）13。它的组合分布在 52 个国家，近三分之二的投资在阿曼本土，其余分布在北美（约 19%）、欧洲（约 9%）、亚太（约 4%）等14。

阿曼的特别之处，在于它的外交中立。在沙特和伊朗、卡塔尔和阿联酋的各种地区对立中，阿曼长期扮演中立调解者的角色——它和卡塔尔一样，把“和所有人都说得上话”当作小国生存术。这种中立外交，与它稳健、多元、不张扬的投资风格是一致的：阿曼既不在投资上选边，也不在政治上选边15。

OIA 还公布了 2025—2029 年的减持计划，包括 30 笔交易（10 次 IPO、20 次私募配售），涉及能源、公用事业、渔业、物流、科技等——这是把主权基金的资产逐步注入本土资本市场、推动经济多元化的务实做法16。

五

最后说巴林——海湾资本的“小钱”。

巴林的主权投资工具 Mumtalakat，规模约 180 亿美元，是海湾最小的主权投资者之一——作为对比，沙特 PIF 持有超过 9400 亿美元17。

Mumtalakat 高度集中于本土。它持有约 23 家巴林国企的股份，包括巴林铝业（Alba，世界最大的铝冶炼厂之一）、海湾航空、巴林国民银行、电信公司 Beyon 等18。它几乎不做引人注目的海外投资，主要扮演本土经济管家的角色19。

巴林最能说明问题的，是它对沙特的依附。巴林石油储量有限，财政长期承压，在安全和经济上都高度依赖沙特。2025 年 12 月，沙特公共投资基金旗下的沙特巴林投资公司（SBIC）与 Mumtalakat 签署协议，扩大双方在战略领域的投资合作20。这种合作背后，是一个小国在地区大国阴影下的现实：巴林的“主权”财富，越来越需要借助沙特的资本和保护21。

六

把这三个国家和前面的沙特、阿联酋、卡塔尔并置，对照就清晰了。

最关键的对照是决策模式。沙特、阿布扎比的主权基金是君主个人意志的延伸——MBS 之于 PIF、塔赫农之于阿布扎比资本群。而科威特、阿曼的主权基金更接近“机构受托人”——KIA 靠强制划拨和外部管理的规则运行，OIA 靠制度化的多元配置运行。前者更激进、更政治化、也更容易失控（NEOM、Lucid）；后者更稳健、更被动、影响力也更小22。

第二个对照是目的。对君主驱动型国家，主权基金是改造国家、投射影响力、绑定大国的战略工具。对科威特、阿曼这样的机构驱动型国家，主权基金首先是代际储蓄——为石油枯竭后的子孙后代攒钱。这两种目的，导致了完全不同的行为：一个敢于砸千亿造城、忍受多年亏损；一个谨慎分散、只求稳健传承23。

第三个对照是脆弱性。巴林展示了光谱的另一端——当一个国家既没有足够的资源，又没有独立的安全，它的“主权”财富就不得不依附于地区大国。巴林之于沙特，正是海湾内部权力不对称的缩影24。

七

所以，这三个被忽略的国家，恰恰是理解海湾资本的必要参照系。

它们证明，海湾资本不是铁板一块。把主权基金当作君主延伸的，和把它当作代际受托人的，是两种不同的逻辑、两种不同的风险、两种不同的命运。沙特和阿联酋的高调、激进、政治化，不是海湾资本的“常态”，而是一种特定权力结构（高度集中的君主制 + 巨额碳氢财富 + 强烈的转型焦虑）的产物。科威特的制度化、阿曼的中立稳健、巴林的依附，提醒我们：同样是海湾的钱，可以有完全不同的活法25。

逐国深拆到此结束。从下一章起，我们转向横切的主题——把六个国家放在一起，看它们共同面对的几个大问题：资本如何换取安全（第十四章）、华盛顿的海湾游说机器（第十五章）、中美之间的双下注（第十六章）、以及能源、粮食、太空这些新边疆（第十七章）。

参考文献

  1. “Kuwait Investment Authority,” Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Kuwait_Investment_Authority

  2. 同上，Wikipedia（1982 正式成立）. https://en.wikipedia.org/wiki/Kuwait_Investment_Authority

  3. 同上，Wikipedia（~1.072 万亿美元，全球第五）. https://en.wikipedia.org/wiki/Kuwait_Investment_Authority

  4. “About – Kuwait Investment Authority.” https://www.kia.gov.kw/about-kia/

  5. “The KIA maintains its low profile approach – for now,” AGBI, 2025-06. https://www.agbi.com/analysis/finance/2025/06/the-kia-maintains-its-low-profile-approach-for-now/

  6. “Kuwait Investment Authority,” Wikipedia（FGF 强制划拨 15%、只投海外）. https://en.wikipedia.org/wiki/Kuwait_Investment_Authority

  7. “Aramco’s IPO and Bin Salman’s Fiscal Takeover,” Carnegie Endowment, 2019-12. https://carnegieendowment.org/sada/2019/12/aramcos-ipo-and-bin-salmans-fiscal-takeover

  8. “Kuwait Investment Authority | IFSWF.” https://www.ifswf.org/member-profiles/kuwait-investment-authority

  9. “The KIA maintains its low profile approach – for now,” AGBI, 2025-06. https://www.agbi.com/analysis/finance/2025/06/the-kia-maintains-its-low-profile-approach-for-now/

  10. 同上，AGBI. https://www.agbi.com/analysis/finance/2025/06/the-kia-maintains-its-low-profile-approach-for-now/

  11. “Oman Investment Authority,” Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Oman_Investment_Authority

  12. “Oman sovereign fund posts $7.8bn profit, delivers 14.6% return in 2025,” Arab News. https://www.arabnews.com/node/2644114/business-economy

  13. “Oman Investment Authority.” https://oia.gov.om/en

  14. “Fund of the Month (Nov’25): Oman Investment Authority,” GlobalSWF. https://globalswf.com/news/fund-of-the-month-nov-25-oman-investment-authority-oia-

  15. “Oman Investment Authority: a sovereign fund in the global top ten,” Financial Afrik, 2025-07-02. https://www.financialafrik.com/en/2025/07/02/oman-investment-authority-a-sovereign-fund-in-the-global-top-ten/

  16. “Fund of the Month (Nov’25): Oman Investment Authority,” GlobalSWF（2025-29 减持计划）. https://globalswf.com/news/fund-of-the-month-nov-25-oman-investment-authority-oia-

  17. “Mumtalakat Holding Company,” Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Mumtalakat_Holding_Company

  18. “Bahrain’s Mumtalakat prizes local investment over global,” AGBI, 2024-11. https://www.agbi.com/banking-finance/2024/11/mumtalakat-prioritises-local-bahraininvestment/

  19. “Bahrain’s Mumtalakat reports biggest profit in its history,” AGBI, 2025-05. https://www.agbi.com/banking-finance/2025/05/bahrain-mumtalakat-reports-biggest-profit-in-its-history/

  20. “The Saudi Bahraini Investment Company and Mumtalakat Sign an Agreement,” PIF, 2025. https://www.pif.gov.sa/en/news-and-insights/newswire/2025/the-saudi-bahraini-investment-company-and-mumtalakat-sign-an-agreement-to-further-cooperation-and-investment-in-strategic-sectors/

  21. “2025 Investment Climate Statements: Bahrain,” US State Department. https://www.state.gov/reports/2025-investment-climate-statements/bahrain

  22. “The KIA maintains its low profile approach,” AGBI, 2025-06. https://www.agbi.com/analysis/finance/2025/06/the-kia-maintains-its-low-profile-approach-for-now/

  23. “Oman Investment Authority: a sovereign fund in the global top ten,” Financial Afrik. https://www.financialafrik.com/en/2025/07/02/oman-investment-authority-a-sovereign-fund-in-the-global-top-ten/

  24. “Bahrain’s Mumtalakat prizes local investment over global,” AGBI, 2024-11. https://www.agbi.com/banking-finance/2024/11/mumtalakat-prioritises-local-bahraininvestment/

  25. “Gulf cooperation council sovereign wealth funds at the forefront of a strategic global expansion,” Deloitte. https://www.deloitte.com/global/en/industries/investment-management/perspectives/gulf-cooperation-council-sovereign-wealth-funds.html