一

PIF 的美股组合，是一扇观察沙特战略的窗口。

到 2025 年第一季度末，这个组合约 255 亿美元1。规模本身不算惊人——和 ADIA 上万亿的全球配置比，PIF 的美股直接持仓只是一小块。但它的构成极具指向性，因为这是 PIF 主动挑选、直接持有的，而不是通过外部资管间接配置的。

组合里最有名的两个名字，是 Uber 和 Lucid。前者代表 PIF 早期的一笔成功押注，后者代表它最沉重的一次教训。这两家公司在 2025—2026 年完成了一次象征性的位置交接：Uber 超过 Lucid，成为 PIF 按市值计算的第一大美股持仓——但这不是因为 PIF 加仓了 Uber，而是因为 Lucid 跌得太惨2。

二

先说 Uber。

PIF 早在 2016 年就向 Uber 投资了约 35 亿美元，是这家网约车巨头当时最大的单笔融资之一。这笔投资在 Uber 上市后，整体是赚钱的——它代表了 PIF 介入“消费科技”的一次成功尝试3。

更广泛地，PIF 在一段时间里持有过一批美国蓝筹和科技公司的股票——特斯拉、动视暴雪、艺电（EA）、Clarivate 等，还持有对亚马逊、微软、Alphabet、Meta、Adobe 的看涨期权4。这是一种“广撒网买入科技未来”的姿态，和它投软银愿景基金的逻辑一脉相承。

但到了 2025 年，PIF 的组合发生了明显的方向调整：它退出了 Meta、PayPal、阿里巴巴、Shopify 等社交媒体和电商股，转而加仓半导体和医疗——大幅增持 ARM，新建对苹果、ASML、亚德诺，以及联合健康、礼来、默克的头寸5。这个转向，把 PIF 的美股组合从“流量经济”重新定位到了“硬科技 + 刚需”，与 Vision 2030 的产业重点对齐6。

三

再说 Lucid——PIF 最痛的一笔。

Lucid 是一家美国电动车制造商，PIF 自 2018 年起对它累计投入约 95 亿美元，持股约 58%7。PIF 的算盘很清楚：电动车是未来，沙特想在这个产业里既当投资者，又当产业引入者——Lucid 还在沙特设厂，是 Vision 2030“把高端制造引进沙特”的样板。

结果惨烈。Lucid 的股价从 2021 年底的高点暴跌约 97%8。到 2025 年，公司单季净亏损近 10 亿美元，全年运营亏损约 30 亿美元9。有分析指出，PIF 投入的 95 亿美元，已经是这家公司整个市值的数倍——也就是说，PIF 投进去的钱，远超公司现在值的钱10。

更说明问题的是，PIF 仍在不断输血。2025 年，Lucid 完成约 10.5 亿美元的新融资，其中 5.5 亿来自 PIF 的关联实体 Ayar Third Investment11。到 2026 年，市场甚至在讨论 PIF 是否会干脆把 Lucid 整体私有化买下，作为唯一的退出方式12。

四

Uber 和 Lucid 的对比，揭示了 PIF 作为投资者的一个特征。

它在“财务投资”上的成绩（Uber）和在“战略投资”上的成绩（Lucid），是分裂的。当 PIF 像一个普通的财务投资者那样、在合理估值买入一家好公司的股票时，它能赚钱。但当它把投资和国家战略捆绑——比如非要把一家电动车公司引进沙特、非要它成功——它就容易陷入“沉没成本”的陷阱：因为这笔投资承载了太多政治意义，PIF 很难像一个纯财务投资者那样止损离场，只能不断加注13。

这正是君主驱动型资本的典型病症。Lucid 不只是一笔投资，它是 MBS“沙特能造高端电动车”叙事的载体。承认它失败，等于承认叙事失败。所以即便账面上血流不止，PIF 也更倾向于继续输血，而不是认赔。

五

软银愿景基金是另一个层面的赌注，前面已经讲过：PIF 注资 450 亿美元成为最大出资人，但愿景基金整体回报为负，PIF 最终没有向二期投入新钱14。

把软银、Lucid、Uber 放在一起看，PIF 的海外投资史呈现出一条学习曲线：从“把钱交给中介去赌”（软银），到“自己下场押战略赛道”（Lucid），再到“像财务投资者一样配置硬科技和刚需”（2025 年的组合调整）。这条曲线说明 PIF 在变得更成熟、更纪律化——尽管它仍背着 Lucid 这样的历史包袱。

六

那么沙特的美国赌注，整体上是为了什么？

至少有三层目的，而且彼此叠加。

第一层是财务回报——给石油之后的沙特攒一个能产生现金流的全球组合。这一层 PIF 有成功（Uber）也有惨败（Lucid、软银）。

第二层是技术与知识的获取——通过持股进入全球最前沿的公司，学习它们的技术、管理、生态，再把这些带回沙特。Lucid 设厂、半导体加仓，都是这层逻辑15。

第三层，也是最容易被忽略的，是与美国的战略绑定。当沙特持有大量美国资产、在美国设厂、向美国科技公司注资时，它就和美国经济产生了利益共生关系。这种共生本身就是一种安全——它让美国更有理由维护沙特的稳定。2025 年 5 月特朗普访沙时，沙特一口气抛出 6000 亿美元对美投资承诺，其中包括 1420 亿美元的军售，被称为史上最大防务交易16。这笔巨款，与其说是投资组合，不如说是用资本铸造的安全保障。

七

需要强调的是，这些天文数字的“承诺”和实际到账，往往是两回事。

2025 年特朗普海湾行宣布的总额近 2 万亿美元，听起来惊人，但其中很大一部分是意向性的、多年分摊的、甚至是把已有计划重新打包的17。海湾国家深谙此道：一个巨大的承诺数字，本身就是外交货币——它能换来一位美国总统的笑容、一次国事访问的排场、一份安全承诺的暗示，而不必立即兑现全部金额。

所以读沙特的美国赌注，要分两层看：一层是 PIF 真金白银、可以追踪盈亏的持仓（Uber、Lucid、软银）；另一层是那些用于外交的、模糊的、多年的“承诺”。前者考验 PIF 的投资能力，后者考验沙特的政治算计。两者都在为同一件事服务——在一个石油不再可靠的世界里，给这个王国和这个王室买一个未来。

钱可以买未来，也可以买声望。下一章，我们看沙特如何用钱把整个世界的注意力——通过体育和娱乐——买到自己身上，以及这套“软实力工程”为什么在 2025 年突然开始清算。

参考文献

  1. “PIF lifts US portfolio to $23.8B, shifts toward chips and healthcare,” Markets Group. https://www.marketsgroup.org/news/pif-lifts-us-portfolio-to-23-8b-shifts-toward-chips-and-healthcare

  2. “Uber Surpasses Lucid as PIF’s Top US Holding,” GlobalSWF. https://globalswf.com/news/uber-surpasses-lucid-as-pif-s-top-us-holding-as-fund-shifts-toward-consumer-tech-trims-risky-bets

  3. “Activision, EA, Uber: Here’s where Saudi Arabia’s PIF has invested,” CNBC, 2023-07-11. https://www.cnbc.com/2023/07/11/activision-ea-uber-heres-where-saudi-arabias-pif-has-invested.html

  4. 同上，CNBC. https://www.cnbc.com/2023/07/11/activision-ea-uber-heres-where-saudi-arabias-pif-has-invested.html

  5. “PIF lifts US portfolio to $23.8B,” Markets Group. https://www.marketsgroup.org/news/pif-lifts-us-portfolio-to-23-8b-shifts-toward-chips-and-healthcare

  6. “PIF investments in US equities fall again,” AGBI, 2026-02. https://www.agbi.com/finance/2026/02/pif-investments-in-us-equities-fall-again/

  7. “PIF-backed EV maker Lucid’s CEO quits as total losses hit $13bn,” AGBI, 2025-02（PIF 自 2018 年累计投入约 95 亿美元、持股约 58%）. https://www.agbi.com/manufacturing/2025/02/pif-backed-ev-maker-lucid-ceo-quits-as-losses-hit-13bn-dollars/

  8. “EV maker Lucid surges on report Saudi PIF to buy remaining stake,” AGBI（Lucid 股价较 2021 年 11 月高点跌约 97%）. https://www.agbi.com/article/ev-maker-lucid-surges-on-report-saudi-pif-to-buy-remaining-stake/

  9. “PIF-backed EV maker Lucid’s CEO quits as total losses hit $13bn,” AGBI, 2025-02. https://www.agbi.com/manufacturing/2025/02/pif-backed-ev-maker-lucid-ceo-quits-as-losses-hit-13bn-dollars/

  10. 同上，AGBI（PIF 累计投入远超其所持 Lucid 股份的当前市值）. https://www.agbi.com/article/ev-maker-lucid-surges-on-report-saudi-pif-to-buy-remaining-stake/

  11. “PIF-owned Lucid raises new funds to repay debt,” AGBI, 2025-04. https://www.agbi.com/manufacturing/2025/04/pif-owned-lucid-raises-new-funds-to-repay-debt/

  12. “EV maker Lucid surges on report Saudi PIF to buy remaining stake,” AGBI. https://www.agbi.com/article/ev-maker-lucid-surges-on-report-saudi-pif-to-buy-remaining-stake/

  13. “PIF-backed EV maker Lucid’s CEO quits,” AGBI, 2025-02. https://www.agbi.com/manufacturing/2025/02/pif-backed-ev-maker-lucid-ceo-quits-as-losses-hit-13bn-dollars/

  14. “Japanese fund fails to deliver for Gulf investors,” AGBI, 2024-10. https://www.agbi.com/analysis/banking-finance/2024/10/japanese-fund-fails-to-deliver-for-gulf-investors/

  15. “Saudi PIF: Powering Green Energy Growth and Tech Innovation,” Sustainability Magazine. https://sustainabilitymag.com/news/saudi-pif-powering-green-energy-growth-and-tech-innovation

  16. “Unpacking Trump’s 2025 Gulf Investment Tour,” The Washington Institute. https://www.washingtoninstitute.org/policy-analysis/unpacking-trumps-2025-gulf-investment-tour

  17. “Trump Secures Trillion-Dollar Deals During Gulf Visit,” Brownstein. https://www.bhfs.com/insights/alerts-articles/2025/trump-secures-trillion-dollar-deals-during-gulf-visit-signaling-shift-to-commercial-diplomacy