一

PIF 成立于 1971 年，但在它最初的四十多年里，几乎无人在意。它是一个安静的国有控股平台，持有沙特一些国企的股份，没有全球野心，也没有明星交易1。

转折发生在 2015 年。萨勒曼国王登基，他年轻的儿子穆罕默德·本·萨勒曼迅速崛起，并把 PIF 的控制权收入囊中。从那一刻起，PIF 的角色被彻底改写——它不再是国企的管家，而是 MBS 实现“Vision 2030”的金融引擎，是把沙特从一个石油国家改造成“经济强国”的资本工具2。

到 2024 年底，PIF 管理的资产约为 9250 亿美元，并把 2030 年的资产目标从原来的 1.87 万亿美元上调到 2.67 万亿美元——上调幅度近 43%，因为它在前一年超额完成了目标3。按规模，它已是全球第五大主权投资者。

二

PIF 的资金从哪来？这是理解它政治性质的关键。

最重要的一笔来源是 Aramco。2019 年，沙特国家石油公司上市，筹得约 256 亿美元；更重要的是，Aramco 的部分股权以及持续的分红，被导向 PIF4。卡内基国际和平基金会的分析把这个机制称为“平行预算”——Aramco 的现金流不经过国家正式预算的层层监督，而是注入一个由 MBS 直接掌控、披露程度极低的基金5。

这个安排的政治含义很深。Aramco 历来是沙特王室权力的根基，正因为王室对它有绝对控制。MBS 让 Aramco 上市、把投资者引入，表面上是分散控制，实际上是把这家公司的财富，通过 PIF 重新集中到了自己手里6。换句话说，IPO 不是放权，而是换一种方式集权。

三

PIF 的钱分成两条腿走路：一条腿砸向国内的超级工程，另一条腿伸向全球的明星资产。

国内这条腿，就是 Vision 2030 的实体化——NEOM、Qiddiya 娱乐城、红海旅游项目、利雅得的城市改造。这些项目的逻辑不是赚钱，而是改造经济结构、创造就业、给年轻人口一个未来。它们消耗的资金是天文数字，回报期以几十年计，而且——后面会专门讲——常常严重超支7。

全球这条腿，则是为了三件事：财务回报、获取技术与知识、以及国家声望。从软银愿景基金，到 Uber、Lucid，到游戏公司、英超球队，PIF 的海外组合既是投资，也是沙特“我们不只有石油”的宣言8。

四

PIF 最著名的一笔海外赌注，是软银愿景基金。

2016 年 9 月，MBS 与软银创始人孙正义会面。几个月内，沙特承诺向孙正义的愿景基金注资 450 亿美元，成为这只当时全球最大私募基金（总规模约 1000 亿美元）的最大出资人9。2018 年，MBS 一度表示打算再向愿景基金二期注入同样的 450 亿美元10。

这笔投资的逻辑，远超财务回报。它是 MBS 想要“一键买入全球科技未来”的尝试——通过孙正义这个中介，让沙特的钱进入 Uber、WeWork、字节跳动、ARM 等一批最受瞩目的科技公司。它也是一次声望投资：让世界看到，沙特不再只是石油国，而是科技时代的金主。

结果是复杂的。软银愿景基金自 2016 年成立以来，整体为出资人带来了负回报；WeWork 的崩盘成为标志性的失败11。PIF 最终没有向愿景基金二期投入真金白银，只是用一期的利润进行再投资12。这是一次昂贵的学费，但也让 PIF 明白：与其把钱交给一个中介去赌，不如自己直接下场。

五

于是 PIF 越来越多地直接持有美国上市公司的股票。

到 2025 年第一季度末，PIF 的美股组合约为 255 亿美元，较上一季度略有下降13。更有意思的是组合的变化方向。PIF 退出了 Meta、PayPal、阿里巴巴、Shopify 等社交媒体和电商公司，同时大幅加仓电动车制造商 Lucid，并把对 ARM 的持股翻了一倍多；它还新建了对苹果、ASML、亚德诺（Analog Devices），以及美国医疗龙头联合健康、礼来、默克的头寸14。

这个转向很清楚：从消费互联网，转向半导体和医疗——也就是从“流量”转向“硬科技”和“刚需”。这与 Vision 2030 把半导体、人工智能、生命科学列为战略产业的方向一致。PIF 的美股组合，本质上是 Vision 2030 在华尔街的镜像15。

到 2025—2026 年，PIF 第一大美股持仓的位置发生了一次象征性的交接：Uber 超过 Lucid，成为按市值计算的 PIF 最大美股持仓——不是因为 PIF 加仓 Uber，而是因为 Lucid 的股价持续暴跌16。

六

但 PIF 的扩张，正撞上财政的现实。

2025 年，PIF 在超级工程上录得约 80 亿美元的减记17。更广泛地，PIF 向旗下 100 多家组合公司下令削减开支，幅度至少 20%，部分项目预算被砍掉多达 60%18。沙特财政大臣公开表示，认为 NEOM 会在五年内建成并盈利的人是想错了；他甚至说，沙特愿意毫不犹豫地取消一些 Vision 2030 项目19。

这些话从一个把声望押在这些项目上的政府嘴里说出来，本身就是信号。它说明 PIF 进入了一个新阶段——从“无限扩张”转向“有所取舍”。当油价不够高、超级工程的窟窿越来越大、海外明星投资又频频浮亏时，即便是 MBS 的平行预算，也要面对算术。

七

把 PIF 放回权力结构里看，它的本质就清楚了：它是一个国家的二号财政，但只对一个人负责。

这赋予它别处没有的能力——可以为了一个城市的梦想砸下千亿，可以为了进入全球科技圈一夜之间成为最大金主，可以忍受软银多年的亏损而不动摇。但它也带来别处没有的脆弱——没有制衡，意味着没有及时的纠错；高度集中，意味着一个人的误判可以放大成国家级的损失。

PIF 的故事，是 Vision 2030 这枚硬币的金融面。下一章，我们翻到硬币的另一面——那个最能体现 MBS 野心、也最能体现这种野心如何撞上现实的项目：NEOM。

参考文献

  1. “Public Investment Fund,” Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Public_Investment_Fund

  2. “Saudi Vision 2030 - Public Investment Fund Program.” https://www.vision2030.gov.sa/en/explore/programs/public-investment-fund-program

  3. “Saudi’s PIF raises 2030 target to $2.67tn,” The National, 2025-04-27. https://www.thenationalnews.com/business/2025/04/27/saudis-pif-raises-2030-target-to-267-trillion-after-exceeding-last-years-goal/

  4. “Saudi Aramco Raises $25.6 Billion in Record IPO,” Time, 2019. https://time.com/5745022/saudi-arabia-aramco-ipo-price/

  5. “Aramco’s IPO and Bin Salman’s Fiscal Takeover,” Carnegie Endowment, 2019-12. https://carnegieendowment.org/sada/2019/12/aramcos-ipo-and-bin-salmans-fiscal-takeover

  6. “Mohammed bin Salman Is Having a Fire Sale of His Political Power,” Council on Foreign Relations. https://www.cfr.org/article/mohammed-bin-salman-having-fire-sale-his-political-power

  7. “Neom,” Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Neom

  8. “Activision, EA, Uber: Here’s where Saudi Arabia’s PIF has invested,” CNBC, 2023-07-11. https://www.cnbc.com/2023/07/11/activision-ea-uber-heres-where-saudi-arabias-pif-has-invested.html

  9. “Saudi Arabia invests another US$45 billion with SoftBank’s Masayoshi Son,” SCMP. https://www.scmp.com/tech/venture-capital/article/2167347/saudi-arabia-invests-another-us45-billion-softbanks-masayoshi

  10. “Saudi Arabia Doubles Down on SoftBank With Extra $45 Billion,” Bloomberg, 2018-10-05. https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-05/saudi-arabia-doubles-down-on-softbank-bet-with-extra-45-billion

  11. “Japanese fund fails to deliver for Gulf investors,” AGBI, 2024-10. https://www.agbi.com/analysis/banking-finance/2024/10/japanese-fund-fails-to-deliver-for-gulf-investors/

  12. “Saudi’s PIF will not invest in SoftBank Vision Fund 2,” Menabytes. https://www.menabytes.com/pif-wont-invest-vision-fund-2/

  13. “PIF lifts US portfolio to $23.8B, shifts toward chips and healthcare,” Markets Group. https://www.marketsgroup.org/news/pif-lifts-us-portfolio-to-23-8b-shifts-toward-chips-and-healthcare

  14. 同上，Markets Group. https://www.marketsgroup.org/news/pif-lifts-us-portfolio-to-23-8b-shifts-toward-chips-and-healthcare

  15. “PIF investments in US equities fall again,” AGBI, 2026-02. https://www.agbi.com/finance/2026/02/pif-investments-in-us-equities-fall-again/

  16. “Uber Surpasses Lucid as PIF’s Top US Holding,” GlobalSWF. https://globalswf.com/news/uber-surpasses-lucid-as-pif-s-top-us-holding-as-fund-shifts-toward-consumer-tech-trims-risky-bets

  17. “Saudi Arabia PIF fund sees $8 billion writedown in megaprojects,” CNBC, 2025-08-14. https://www.cnbc.com/2025/08/14/saudi-arabia-pif-fund-sees-8-billion-writedown-in-megaprojects.html

  18. “PIF spending cuts slow giga-projects and trigger layoffs,” AGBI, 2025-03（援引 Bloomberg：逾 100 家组合公司 2025 年支出至少削减 20%，部分项目预算砍至 60%）. https://www.agbi.com/giga-projects/2025/03/pif-spending-cuts-slow-giga-projects-and-trigger-layoffs/

  19. “Saudis Not Afraid to Cancel Costly Vision 2030 Projects,” Bloomberg, 2025-12-03. https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-03/saudi-arabia-not-afraid-to-cancel-costly-vision-2030-projects