第7章新能源汽车之都：以投带引与本土育苗

一座城市的第四个字

如果说“芯”“屏”是合肥在二十一世纪头十几年里拼出来的两块招牌，那么进入2020年代，这座城市最爱讲的故事换成了一个字——“汽”。

“芯屏汽合”，是合肥人自己总结的四大地标性产业。前两个字背后是京东方与长鑫的重资产豪赌，第四个“合”指向人工智能与“中国声谷”。夹在中间的“汽”，则在很短的时间里把合肥从一个汽车工业并不显眼的内陆城市，推上了“新能源汽车之都”的牌桌。

值得玩味的是，“汽”这块地标的拼图方式，与“屏”的路数并不完全相同。京东方的故事是一笔孤注一掷的世纪豪赌：投一个链主，再把上下游一家家拉到本地。而新能源汽车的版图，是用三种截然不同的手法、几乎同时拼出来的——一笔危机中的抄底，一笔以小博大的“以投带引”，还有一株在本地慢慢养大的“苗”。蔚来、大众安徽、国轩高科，恰好对应着合肥模式工具箱里的三件不同器械，被摆在同一张工作台上同台演示。

蔚来的抄底已是另一章的主角，这里只需记住它是这盘棋的支点。本章要讲的，是支点之上的另外两手棋：一笔让大众豪掷231亿元的“以投带引”，和一家从合肥本土长出来、最终被大众纳入麾下的电池企业。

抄底引来的链主：231亿与大众安徽

要理解大众安徽这笔账，得先回到合肥那笔最广为人知的抄底。

2020年4月，在蔚来累计亏损约113亿元、股价跌至一两美元、濒临退市的当口，合肥建设投资集团等战略投资者牵头向“蔚来中国”注资70亿元人民币，条件是把蔚来的中国总部、研发与供应链落户合肥经开区¹。这是一笔在外界看来胆大包天的危机抄底，合肥方面后来通过三次回购实现财务退出，按回购本金口径净赚约35亿元²。

但抄底真正的意义，并不只在那点账面利润。一家造车新势力的总部落地，像是给整片产业荒地插上了一面旗。旗子立起来之后，更大的资本开始循着它走过来——其中最重的一步，来自大众。

大众与合肥的渊源比蔚来更早。2017年，江淮汽车与大众成立了合资公司江淮大众。但真正的转折发生在2020年：大众增持股份至75%并取得管理权，把这家公司改造成大众在中国大陆首家拥有完全控制权的子公司，据报道也是它在华首家专注新能源汽车的合资企业。控制权易手之后，公司更名为“大众安徽”。

随之而来的，是一张沉甸甸的投资清单。大众安徽宣布的计划总投资约231亿元——其中生产基地（一期）与研发中心的固定资产投资约141亿元，车型上市前的研发投入约90.5亿元³⁴。生产线由原江淮厂房改扩建而成的大众安徽MEB工厂于2021年动工，被称为大众在华的第三座MEB平台工厂；首款量产车Cupra Tavascan于2023年量产，并出口欧洲³。

231亿这个数字，被合肥广泛地讲述为“以投带引”的标杆成果。这套逻辑值得拆开看：合肥国资先用70亿真金白银把蔚来这个链主“绑”在本地——绑定的不是一纸意向，而是带退出条款的股权；链主落地形成示范效应与配套需求之后，再去吸引大众这样的全球巨头追加重资产投资。前一笔是政府出钱、承担风险的“投”，后一笔是企业自己掏钱、政府基本不必再兜底的“引”。用一笔有风险的国资投资，撬动数倍于它的产业资本主动进场，这正是“以投带引”四个字的全部含义。

《财经》那篇文章的标题问得很直接：“吸引大众投资231亿，合肥如何频频‘赌赢’？”⁵——把“赌赢”两个字打上了引号，本身就提示了一种审慎。需要说明的是，231亿是大众安徽公布的计划总投资，是一份分摊在数年、覆盖固定资产与研发的投资蓝图，而非一次性到账的现金。把它读作“合肥一举吸引231亿落地”固然提气，但更准确的说法是：这是一个长周期投资承诺，其最终兑现与回报，仍系于大众在华新能源战略的成败。

整车集群：三种路径同台

蔚来与大众之外，合肥的整车版图还在继续铺开。

蔚来中国总部落在合肥经开区，是这片版图的精神原点。在它之后，比亚迪合肥基地带来了整车与零部件产能，以及随之而来的就业——据媒体报道，其一、二、三期协议投资额近400亿元，全部投产后规划年产能可达约132万辆⁶（具体口径仍以官方与公司披露为准）。再加上本土的江淮、引入的合肥长安，合肥手里握住了多家整车厂，初步形成了一个“整车—电池—电机电控—智能网联”相对完整的产业链条。

把镜头拉远，会看到一个颇具意味的格局：在同一个“汽”地标之下，合肥模式的三种主要打法被同时摆了出来——

蔚来，是危机抄底。趁标的最虚弱时以战投入场，用落户条款换取产业，再用回购完成退出。

大众安徽，是以投带引。先用抄底立起的链主做诱饵，引来全球龙头自带巨资进场。

而第三种打法——本土育苗——的代表，是一家名字不像车企的公司：国轩高科。

需要诚实指出的是，这种“三路同台”的整齐叙述，是事后归纳出来的清晰框架。在当时，它更像是合肥在不同窗口、面对不同标的、各自做出的具体决策，最后才在“新能源汽车之都”的旗号下被拼成一幅完整图景。至于比亚迪、长安等基地的精确投资额、产能，以及合肥国资在其中的实际出资敞口，目前多为媒体口径，口径不一，尚待一手核实。整个集群历年的产量与产值，也需以合肥官方与统计公报的具体口径为准。

本土育苗：国轩高科的二十年

如果说蔚来和大众是“引进来”的故事，那么国轩高科是一株从合肥本地土壤里长出来的苗。

这家公司由李缜创立。早在2012年，国轩就以产值计成为中国动力锂电池行业的第一名。2015年5月，它借壳东源电器登陆A股，被冠以“动力电池第一股”之名，市值最高时一度突破600亿元⁷⁸。创始人李缜的财富也随之水涨船高——据胡润榜，李缜家族2016年以约140亿元财富成为安徽首富；不过此类榜单口径波动很大，到2024年胡润榜上其身家约为55亿元⁹。

国轩与蔚来、大众最大的不同，在于它不是合肥“投”出来的，而是合肥“长”出来的。它没有经历濒死抄底的戏剧性，也不是用条款绑来的总部，而是在本地经年累月做成的产业。这恰恰提示了一个常被外界忽略的事实：合肥模式并不只有惊心动魄的抄底与豪赌，也包含对本土企业耐心的培育与陪伴。

而国轩故事真正的高潮，发生在2020年——和蔚来抄底、大众取得江淮大众控制权，恰好是同一年。

2020年5月28日，大众中国通过股份转让加定向增发的方式，持有国轩高科26.47%的股份，成为第一大股东，投资约11亿欧元（约合87亿元人民币）；交易中大众放弃了部分表决权，李缜仍为实际控制人¹⁰。一家在合肥本土成长起来的电池企业，引入了全球汽车巨头作为第一大股东，却又保住了创始人的控制权——这是一桩相当微妙的安排。

把这桩交易放回合肥的版图里看，它的战略含义就清楚了：大众一手在大众安徽造车，一手又入主国轩做电池，两端都落在合肥。再加上落户经开区的蔚来，一条“整车—电池”的在地闭环就此成形，合肥汽车产业链的垂直整合被大大强化。换句话说，2020年这一年，大众用两笔投资，把整车与电池两个环节都钉在了合肥。

合作并未停在入股。2025年11月，国轩在合肥完成了全球首个“标准电芯”的量产交付，标志着它与大众旗下电池公司PowerCo历时约五年的合作进入规模化量产阶段¹¹。

育苗者的负重

但本土育苗这条路，并不比抄底轻松，国轩也背着自己的难处。

国轩高科2024年营收约353.92亿元、归母净利润约12.07亿元，并在推进一项约191亿元的出海计划¹²¹³。规模在扩张，负债也在累积——这一点如今有审计口径可依：截至2024年三季度末，国轩负债总额约766.83亿元，2024年末资产负债率约72.28%，“负债近800亿”的说法因此站得住脚¹²¹³。一家高速扩张、重资产、又在大举出海的电池企业，负债处于高位本不意外。

国轩这个案例，还暴露出合肥模式叙事里一个常被含糊带过的环节：合肥国资究竟在其中出了多少钱、占了多少股？与京东方、蔚来那类由建投系直接出资的项目不同，国轩更多是本土孵化加引入国际资本的产物，合肥国资与产业基金在它身上的实际持股与出资敞口，需要以公开持股信息逐一核实，不宜笼统地算进“合肥又赌赢了一笔”的总账。这种区分很重要：把本地企业的自然成长、国际资本的入股，与合肥国资的直接战投混为一谈，会高估这套模式的“点石成金”能力。

国轩因此成了一个有用的提醒。它是合肥“育苗”与“嫁接全球资本”两种能力的结合体——既有耐心陪一家本土企业长大的一面，也有撮合大众这样的国际链主入场的一面。但它的成色，既不能简单归功于某一笔神来之笔的国资投资，也仍系于一个尚未走完的产业周期：动力电池行业的产能、价格与出海前景，都还在剧烈变动之中。

同一张工作台

回到“汽”这块地标本身。

到这里，合肥用来拼出“新能源汽车之都”的三件器械已经清晰：用蔚来演示了危机抄底——在标的最脆弱时入场，以落户换产业，以回购退出；用大众安徽演示了以投带引——用抄底立起的链主做支点，撬动全球龙头自带231亿计划投资进场；用国轩高科演示了本土育苗与嫁接全球资本——陪一家本地企业长大，再把它接上大众这样的国际买家。

这正是合肥模式工具箱的一次集中展示。它呼应着全书反复出现的那个核心闭环——投链主、拉全链、以投带引、退出再循环——但又把这个闭环拆解成了针对不同标的的不同手法。面对濒死的蔚来，用的是风投式的抄底；面对强势的大众，用的是四两拨千斤的引带；面对本土的国轩，用的是长线的培育与撮合。同一套逻辑，三种身段。

不过，本章也必须把审慎一并交代清楚。“汽”地标的故事，比“屏”地标更晚、更新，因而也更“进行中”。大众安徽的231亿是一份多年期的投资蓝图而非落袋数字，其回报取决于大众在华新能源战略能否成功；国轩高科的负债与合肥国资敞口仍有待财报与公开持股核实；整个集群的产量、产值与各整车基地的具体出资，目前多为媒体口径，口径不一。京东方那样“赌赢”的结局，是用十余年时间和已经兑现的千亿集群产值换来的盖棺定论；而新能源汽车之都的最终成色，还要交给时间，以及一个仍在剧烈洗牌的行业去检验。

合肥把抄底、引入、育苗三种打法摆上了同一张工作台。台面上的演示足够精彩，但这场表演尚未落幕。

参考来源

仅收录本章正文实际引用到的公开来源。评级：A＝官方文件／上市公司公告／招股书／年报／法院文件；B＝权威财经媒体深度报道／券商研报／学术论文；C＝二手转述／百科类线索；D＝自媒体／传闻。本章中属“合肥模式”逻辑层归纳或证据待补的论断，正文已以 hedge 措辞标注，不另列单一来源。

新浪财经《蔚来中国落户合肥，70亿元融资只是第一步》 — 新浪财经 — 2020-04-30 — https://finance.sina.com.cn/roll/2020-04-30/doc-iircuyvi0733655.shtml — [B]（2020.4蔚来70亿战投、落户经开区） ↩
投中网《合肥又来抄底了》 — 投中网 — 2024-09-30 — https://www.chinaventure.com.cn/news/80-20240930-383220.html — [B]（蔚来三次回购净赚约35亿口径） ↩
腾讯新闻《投资231亿元！大众安徽投产》 — 腾讯新闻 — 2023-12-30 — https://news.qq.com/rain/a/20231230A07QVU00 — [B]（大众安徽计划总投资约231亿、2023投产） ↩ ↩²
证券时报《大众安徽将继续投资合肥，计划总投资约231亿元》 — 证券时报 — https://www.stcn.com/article/detail/877213.html — [B]（231亿投资构成：固投约141亿+研发约90.5亿） ↩
《财经》《吸引大众投资231亿，合肥如何频频“赌赢”？》 — 《财经》 — https://www.mycaijing.com/article/detail/493782 — [B]（“以投带引”标杆、“赌赢”审慎口径） ↩
搜狐汽车《具有百万产能实力的超级工厂：比亚迪合肥基地》 — 搜狐网 — https://www.sohu.com/a/764087862_100259364 — [C]（比亚迪合肥基地一二三期协议投资额近400亿元、规划年产能约132万辆、含整车与零部件；投资与产能口径为媒体报道，待官方/公司一手核实） ↩
北极星电力新闻网《国轩高科借壳东源电器成功上市 4月3日复牌》 — 北极星电力新闻网 — 2015-04-03 — https://m.bjx.com.cn/mnews/20150403/604998.shtml — [B]（2015年国轩高科借壳东源电器登陆A股、“动力电池第一股”） ↩
DoNews《募资50亿扩充产能，600亿国轩高科不下“牌桌”》 — DoNews — https://www.donews.com/article/detail/8779/97107.html — [B]（国轩高科市值一度突破600亿元口径；另参见⁹对2012年产值第一与李缜首富的回溯） ↩
新浪财经《安徽前首富，再砸191亿元｜国轩高科》 — 新浪财经 — 2024-12-19 — https://finance.sina.com.cn/roll/2024-12-19/doc-inczyxct6771330.shtml — [B]（李缜身家、首富口径、191亿计划） ↩ ↩²
新华网（国轩转载）《大众汽车豪掷11亿欧元入主国轩高科》 — 新华网/国轩高科 — https://www.gotion.com.cn/news/announcementinfos/333.html — [A/B]（2020.5大众中国约11亿欧元入股国轩26.47%成第一大股东、放弃部分表决权、李缜实控） ↩
国轩高科《相互成就：大众汽车助力国轩高科迈向第一阵营》 — 国轩高科 — https://www.gotion.com.cn/welcome/newsdetails/572.html — [A-公司]（2025.11全球首个“标准电芯”量产交付、与PowerCo合作） ↩
国轩高科《2024年年度报告摘要》 — 国轩高科 — 2025-04-25 — https://file.finance.qq.com/finance/hs/pdf/2025/04/25/1223284108.PDF — [A-年报]（2024营收353.92亿、归母净利12.07亿、资产负债率72.28%） ↩ ↩²
36氪《55亿富豪李缜推进191亿出海计划，国轩高科负债已近八百亿》 — 36氪 — https://36kr.com/p/3077503463964160 — [B]（2024Q3末负债766.83亿、191亿出海计划） ↩ ↩²