序章　把飞轮还原成一次下单

一个工程师在深夜画完一块板子，点几下鼠标，三天后快递箱里躺着的不只是裸板，还有焊好的元器件、贴片完成的成品，以及一张几乎可以忽略的账单。这套丝滑得近乎免费的体验背后，是一家从华强北一米共用柜台长出来的公司，用近二十年时间，把“硬件创意变成可下单产品”这件事的每一道摩擦逐环抹平。它叫嘉立创。这本书想弄清楚的，不是它做对了哪几款产品，而是它怎么把四块互不相干的业务咬合成一台越转越快的飞轮，又在这台飞轮的高速旋转里，藏着哪些它自己也未必能解决的问题。

一次下单

理解嘉立创，最好的入口不是它的营收报表，而是一个普通工程师在它的体系里走一遍的动作。

你在嘉立创EDA里画好一张电路图。这个工具免费，云端运行，元器件库直接连着立创商城的现货库存，画到哪颗芯片，就能顺手查到它有没有货、多少钱、什么封装。画完原理图转成PCB，布好线，点一下“一键下单”，订单就进了嘉立创自己的PCB工厂。如果你不想自己焊接，勾选SMT贴片服务，BOM表里的元器件直接从立创商城的仓库调出来贴到板上。三五天后，一块焊好的成品板寄到你手里。整个过程，你没有离开过这家公司的地盘一步，也没有在任何一个环节为“找下一家”停顿过。

这套体验今天看起来理所当然，但把时间拨回二十年前，它的每一环都是工程师的痛点。嘉立创诞生于2006年，起初在深圳华强北只有一个与人共用的一米柜台，做的是PCB打样和小批量板制造。1那时华强北是“中国电子第一街”，但打样价格高、周期长，元器件要在档口之间一家家比价，还容易买到假货；画图用的是被国外巨头垄断的专业软件，贵且陡峭；焊接更是没人愿意接的小单，要么自己上烙铁，要么求人。每一道关卡都在劝退一个想把创意变成实物的人。

从那张一米柜台到今天，嘉立创已经长成近1800亩的数字化生产基地。22025年，它的注册用户达到959.16万，同比增长34.73%；全年处理订单2108.18万笔，同比增长19.49%。3这两个数字本身就说明了它是什么——不是一家工厂，而是一个有近千万人天天在上面下单的平台。同一年，它的营业收入首次突破百亿，达到102.32亿元（另有102.87亿元的口径，差异源于统计基准，下文涉及处统一写“约102–103亿元，口径差异”）。42026年5月12日，它的IPO申请在深交所主板上会过会，离一家公众公司只剩临门一脚。5

把这家公司看成“一家更便宜更快的PCB打样厂”，会错过它真正的样子。它的特别之处，全藏在前面那次下单里：从画图、选料、打样到贴片，本该是四件事、四家供应商、四道账单的流程，被压成了一条没有接缝的链路。问题是，这条链路是怎么被一段段焊起来的，又是谁在每一环为谁省了一道事，谁因此被悄悄锁在了上面。这本书要做的，就是把这台飞轮拆回到它最朴素的样子——一次下单——再一环一环看清楚。

飞轮不是一种比喻

“飞轮”这个词被用滥了，常常只是给“业务协同”换一个好听的说法。在嘉立创身上，它是一个可以拆开验证的机械结构，四个齿轮真实地咬在一起，每一个都在为下一个减少摩擦。

入口是设计。2017年3月31日，立创商城收购了在线电子设计软件EasyEDA，团队全部并入，并获得立创商城4.7%的股权。6EasyEDA于2014年5月发布，是当时中国少有的自主知识产权在线PCB设计软件，在被国外EDA巨头长期垄断的市场里撕开了一道口子。7收购之后，团队做了一件影响深远的事：推出立创EDA专业版（后统称嘉立创EDA），承诺在国内永久免费。8免费从来不是慈善，它是飞轮的进料口——一个工程师在这里画了几十张图、攒下一堆设计资产，迁移成本就高了；更要紧的是，这个工具的元器件库直接连着立创商城的现货，你画图时点中的每一颗元件，都顺手知道了它的库存和价格。到2025年底，嘉立创EDA已为658万工程师、5200万个设计提供支撑。9这5200万个设计，是任何竞争对手都搬不走的沉淀。

第二个齿轮是元器件。立创商城（海外叫LCSC）是这条链路的弹药库，拥有40多个仓库、数十万个现货SKU、覆盖2600多家厂商，能做到4小时发货；它自己备现货库存，也代购Mouser、Digi-Key、Verical、Arrow等国际分销商的货。10它真正的咬合点在“同源”二字：你在EDA里选的元件、下单SMT要贴的元件，和你在商城里买的，是仓库里的同一批货，编号、参数、封装完全一致，中间没有任何对料、转换、寄送的麻烦。同源听起来平淡，却是这条链路低摩擦的核心——它消灭的不是某一道工序，而是工序与工序之间的接缝。

第三个齿轮是打样，也是飞轮要转起来必须先用力推的第一桨。小批量PCB打样为什么贵？因为传统模式下做一块板要单独开一套生产流程，固定成本摊在很少的板子上，单价自然高。嘉立创的解法是智能拼板：把成百上千个不同客户、不同尺寸的订单，用自研算法拼到同一块大板材上一起生产，一块不足1平方米的板材能承载几十甚至数百个订单。11它日均处理订单超过2万份，靠拼板把小批量订单的单位成本直降约60%，并能做到12小时交付。12这里藏着一条容易被忽略的因果链：拼得越满，成本越低；订单越多，越容易拼满。所以订单量本身就是竞争力——2108万笔的年订单，不只是营收，更是喂养算法、摊薄成本的燃料。后来者就算抄走算法，也抄不走这个订单密度。

第四个齿轮是组装。有了设计、有了现货元器件，剩下的是把它们焊到板上。嘉立创SMT做的就是这件事，而因为元器件就在自家仓库，BOM表里的物料可以直接调用，省去工程师自行采购、寄送、对料的全部环节。这一桨咬合得有多紧，财务上看得很清楚：2025年，PCBA（电子装联）业务收入17.89亿元，同比增长49.68%，是增长最快的板块；而它还反过来拉动了PCB——这一年由PCBA带动的PCB收入达4.69亿元，对PCB收入增长的贡献比例达28.95%。13招股书把这叫“客户同源”，意思是同一批客户在不同业务线之间相互导流。这正是飞轮的定义：一环转得快，会带着相邻的环一起加速，而不是各转各的。

四个齿轮单独看，每一个都不算稀奇。EDA有人做得更专业，元器件有人品类更全，打样有人复杂板更强，组装更是成熟行业。嘉立创的本事，是把它们咬到一起，让一个工程师从想法到成品的全过程，第一次可以不离开同一家公司。它卖的不是板子，是一整条没有接缝的链路。

三重锁定

如果只到“四业务协同”为止，这仍然是一个商业模式的描述，而不是一个判断。这本书的主命题要再往前推一步：嘉立创的护城河不在任何单一业务，而在四业务咬合之后形成的三重锁定——同源客户、数据规模、设计资产。这三样东西彼此加固，构成一道单点对手很难同时翻越的墙。

第一重是同源客户。一个工程师从EDA、商城、PCB走到SMT，每多走一环，转换成本就抬高一截，终身价值也随之拉长。飞轮的咬合本身就是壁垒，前面那条“PCBA带动PCB增长28.95%”的数据，就是这种锁定在财务上留下的指纹。14对手要挖走这个工程师，不能只在某一环上比它便宜，而要在四环上同时给出不输于它的替代，还要让工程师愿意承担迁移设计资产的全部麻烦。

第二重是数据规模。2108万笔的年订单喂养着智能拼板算法，把单位成本压到对手难以跟随的程度，而成本越低、价格越狠，又吸来越多订单，订单密度越高，壁垒越厚。15这是一个正反馈：规模生成数据，数据压低成本，低成本再换来规模。它不是靠某项专利锁死的，而是靠时间和体量堆出来的，恰恰是这种壁垒最难被资本快速复制。

第三重是设计资产。658万工程师、5200万个设计沉淀在免费的嘉立创EDA里，再加上开源社区里别人贡献、又被后来者复用的工程，构成一个越积越厚的资产库。16它运营的立创开源硬件平台（oshwhub）和“星火计划”——首届于2022年2月28日启动，专为费钱的开源硬件设计提供陪跑和资助——把“入门”这个动作本身做成了获客：一个学生第一次接触硬件，用立创的开发板，学平台上的开源工程，画图用免费的嘉立创EDA，打样下单到嘉立创，元器件来自立创商城。17等他成长为独立工程师，立创已经是他全部肌肉记忆的一部分。这一桨推的不是当下的订单，是未来十年的用户。

把三重锁定合起来看，会发现它们其实是同一件事的三个侧面：链路的低摩擦。客户被低摩擦黏住，数据因低摩擦汇聚，资产在低摩擦里沉淀。这条链路越丝滑，三重锁定就越深。单点强者能在某一环上做得更好，却没有谁能同时复制这四环的咬合与三重的叠加——这才是嘉立创真正的护城河所在，也是这本书要逐章验证的核心。

长在华强北，磨到见骨，暴露在射程里

护城河的另一面，是它的代价和脆弱。这台飞轮的强大和它的隐患，常常来自同一处。

它长在华强北的土壤上。2006年那张一米共用柜台，就在这条“中国电子第一街”上，它今天的供应链、人才、产业氛围，仍然是华强北给的。18但它对华强北做的事，与其说是延续，不如说是结构性替代——传统华强北的价值在于把分散的供给集中到一条街上，让买家在档口间比价、找货、撮合，痛点也正在于费时费力、信息不透明、容易买到假货。嘉立创做的，是把这条街搬到线上并标准化，用一个透明可查、4小时发货、同源可追溯的数据库，替代了一整条街的比价过程。当一个工程师从设计到成品都不必离开嘉立创时，华强北作为“必经之地”的地位就被悄悄抽空了。这不是谁打败谁，是基础设施的代际更替。

它把自己最传统的一环磨到了见骨。中大批量PCB板是它最早起家的业务，毛利率却被价格战压到了报告期末的约2.76%，几乎不赚钱。19更长的视角看，整体PCB毛利率从2020年的43.62%一路下滑到2022年约21%，过会稿口径下才企稳在28%–30%。20这是一个赤裸的结构：低价是它吸客的武器，也是它自己利润的天花板。飞轮越转越快，把最早那一环的利润磨得越来越薄，它必须靠PCBA、机械产业这些增量业务不断把利润找回来，一旦增长换挡，压力会立刻显现。

它还暴露在中美博弈的射程之内。2025年，公司境外收入约20.45亿元，占总营收约20.7%，同比增长45.6%，是跑得最快的一块。21海外占比不到三成，增速却远高于整体，这意味着它的增长故事越来越挂在一根地缘的钩子上。它曾于2023年12月19日被列入美国商务部的“未经核实清单”（UVL），需要证明自己符合出口管制规定，否则可能被进一步列入实体清单；直到2024年7月3日才被移出。22那是一次预演而非孤例。加上每期亿元级别的汇兑损失，出海这块最性感的增长，天然带着它无法独自掌控的风险。23

这家公司的实际控制人是三个大专学历、生于1979年前后的人——袁江涛、丁会、丁会响，IPO后合计持股77.49%，签共同控制协议，为共同实际控制人。24把这台飞轮看清楚之后会发现，它讲的是一个朴素却罕见的故事：三个大专生用近二十年，在华强北的旧逻辑上，搭出了一套服务近千万工程师的新基础设施。它的强大和脆弱来自同一处——一切都被压进了同一条丝滑的链路，链路的低摩擦是它的护城河，链路的低毛利和单一的地缘暴露，也是它最深的隐患。

这本书怎么读

接下来的十一章，是把这次下单慢放、逐环拆解的过程。

前三章回到飞轮的起点。第一章写华强北——这家公司从哪种生态里长出来，那条“中国电子第一街”的档口经济、信息差盈利和转型危机，是理解嘉立创为何能替代它的前提。第二章写三位创始人——袁江涛、丁会、丁会响各自握着打样、量产、元器件的一段，以及2021年那次把齿轮拼到一起的“合体”决策与资本入场。第三章写拼板经济学——智能拼板如何把“小批量不经济”这件事变成可能，便宜背后真正起作用的不是价格本身，而是订单密度。

中间四章逐个拆开飞轮的四个齿轮。第四章写元器件，把立创商城的现货自营模式，放进Digi-Key、Mouser等全球目录分销巨头和本土撮合平台的坐标系里看。第五章写EDA战争，EasyEDA的来路、免费策略的算盘，以及嘉立创EDA在Altium与华大九天之间走的那条板级国产替代之路。第六章写SMT闭环，从经济舱式的贴片定价到基础库/扩展库机制，看它如何用一套元件库塑造工程师的设计习惯。第七章写开源广场，oshwhub与“入门即立创”如何把获客做成习惯、把生态做成壁垒。

最后四章回到全局与未来。第八章写出海与地缘，JLCPCB和LCSC的海外打法、口碑，以及UVL与关税共同划定的射程。第九章是招股书精读，把百亿营收的账本逐项摊开——分业务毛利、募投（66.7亿元的2023申报稿口径与42亿元的2024修订稿口径之别）、分红争议与内控瑕疵。第十章是竞对图谱，逐家拆解PCBWay、捷配、华秋这些单点强者与全链模仿者。第十一章作为终章，回到三重锁定的结构本身，看它向CNC、3D打印、自动化零部件的横向扩张，以及“为什么没有一个美国嘉立创”这个问题背后的答案。

读完这十一章，你应该能回答一开始那个被压扁的问题：那次丝滑的下单，到底是怎样一段段焊起来的，它替谁省了事，又把谁锁在了上面；这台飞轮还会转下去，但它能转多快、转多远，取决于它能否在不破坏那份丝滑的前提下，把利润和风险这两个被它一路压低的东西，重新找回来。

参考文献

1. 新华网《解码中国企业样本｜为“中国创造”崛起“打样”筑基——从深圳嘉立创看企业新质生产力跃升》，https://app.xinhuanet.com/news/article.html?articleId=d570f05a5e896724a3d6714506c1b5ba （B级，公司发展沿革、2006华强北一米共用柜台起家。证据C028）。

2. 新华网同前报道及搜狐《从华强北到全球订单，拟上市的嘉立创重塑硬件创新速度》（B级，近1800亩数字化生产基地。证据C028）。

3. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2026），经中华网《上市观察｜嘉立创营收跨入百亿阵营》转引，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A级，2025注册用户959.16万、同比+34.73%，订单2108.18万笔、同比+19.49%。证据C016）。

4. 证券时报STCN《嘉立创：2025年营收首次突破百亿元》，https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html ；中华网转引招股书（A级，2025营收102.32亿元，另存102.87亿口径。证据C013/C014）。

5. 证券时报STCN《嘉立创深主板IPO顺利过会》，https://www.stcn.com/article/detail/3905766.html （A级，2026-05-12深交所主板上会过会。证据C012）。

6. 国际电子商情《立创商城并购EasyEDA：能实现“1+1>2”的双赢吗？》，2017，https://www.esmchina.com/news/201704011745.html （B级，2017-03-31立创商城收购EasyEDA，团队获4.7%股权。证据C006）。

7. 国际电子商情同前报道（B级，EasyEDA 2014年5月发布，自主知识产权在线PCB设计软件。证据C007）。

8. 知乎专栏《唯一一个国产在线PCB设计工具立创EDA的前世今生》及国际电子商情（B级，2018立创EDA专业版承诺国内永久免费。证据C008）。

9. 深圳嘉立创科技集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级，截至2025-12-31嘉立创EDA服务658万工程师、5200万个设计。注：招股书另有290万为2022末口径，系时点差异。证据C018）。

10. LCSC官网，https://www.lcsc.com/ ；立创商城企业简介，https://www.szlcsc.com/about.html （A级，40+仓库、40万–56万现货SKU、2600+厂商、4小时发货、代购Mouser/Digi-Key/Verical/Arrow。证据C019）。

11. 嘉立创集团官网及新华网报道（B级，自研智能拼板算法，一块不足1平方米板材承载几十至数百订单。证据C027），https://www.jlcgroup.cn/ 。

12. 新华网/搜狐报道（B级，日均处理订单超2万份、小批量单位成本降约60%、12小时交付。证据C027）。

13. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A级，2025 PCBA收入17.89亿、同比+49.68%；PCBA带动PCB收入4.69亿、贡献PCB增长28.95%。证据C015/C033）。

14. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A级，“客户同源”，2025 PCBA带动PCB增长贡献28.95%。证据C033）。

15. 新华网及招股书（A/B级，智能拼板、2025年订单2108.18万笔、单位成本降约60%。证据C016/C027）。

16. 嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级，658万工程师、5200万个设计沉淀于免费嘉立创EDA。证据C018）。

17. 嘉立创官网星火计划页，https://m.jlc.com/portal/q7i35512.html ；立创开源硬件平台oshwhub，https://oshwhub.com/ ；立创开发板官网，https://lckfb.com/ （A/B级，星火计划首届2022-02-28启动，开源硬件陪跑+训练营+立创大赛；“年轻人的第一款开发板”。证据C031/C035）。

18. 新华网报道同前（B级，2006年华强北一米共用柜台起家。证据C028）。

19. 新浪财经及招股书（A级，中大批量板毛利率报告期末约2.76%。证据C020），https://finance.sina.cn/2024-01-07/detail-inaasina0685606.d.html 。

20. 36氪《3名大专生，干出600亿IPO》及招股书（A级，PCB整体毛利率2020年43.62%→2022年约21%，过会稿口径企稳28%–30%。证据C020），https://36kr.com/p/2418446670390024 。

21. 新浪财经及招股书（A级，2025境外收入约20.45亿元、占比约20.7%、同比+45.6%。证据C017），https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-12/doc-inhxqzks9949405.shtml 。

22. 美国联邦公报Federal Register一手文件（A级，列入于2023-12-19生效，FR 2023-27928，含13家中企；移出于2024-07-03生效，FR 2024-14642，依EAR §744.15(c)(2)。证据C023）。

23. 嘉立创招股说明书及保荐工作底稿（A级，汇兑损失各期约-1.14/-1.03/-0.83/-1.20亿元。证据C036），https://reportdocs.static.sse.org.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202507/RAS_202507_0115004BE77B1510CC4ACE94D475DDDB5B1484.pdf 。

24. 嘉立创招股说明书，经创业邦《三兄弟闯深圳，组团冲刺IPO》转引，https://www.cyzone.cn/article/733838.html （A级，三创始人均大专学历、生于1979年前后，合计持发行后77.49%，袁江涛30.99%、丁会23.25%、丁会响23.25%，共同实际控制人。证据C001/C010）。

第一章　华强北：土壤与废墟

2006年某一天，深圳华强北一栋电子城里，一个三十不到的江西人守着一个不属于他独有的玻璃柜台。柜台大约一平方米，行话叫“一米柜台”，是和别人合租的。柜台另一头摆着变压器，他一边帮人吆喝卖变压器，一边在台面上放了一块电路板做样品。1没有招牌，没有库存，他的全部生意是一张嘴和那块板子：你要打样，我帮你找厂、下单、收件。为了让人知道有这么个人，他带着伙计在街上举牌子，在地铁口发传单。新华社后来记下了一个细节——业务员传单还没发完、人还没到家，订单就来了。2这句话听起来像是夸公司起步快，其实更准确的读法是：这个行业的痛点之深、之普遍，深到只要有人愿意接散单，需求就会自己涌上门。

这个人是袁江涛。十一年前，这个画面会被当成华强北里再普通不过的一桩小生意，谁也不会多看一眼。可二十年后回头看，2026年5月12日嘉立创在深交所主板过会的那一刻，3这张一米柜台成了一家年营收过百亿、注册用户近千万的公司的原点。要理解嘉立创是什么、它替代了什么，得先理解它脚下这片土壤——华强北。这条街给了它三样东西：一套成熟到极致的元器件供应链、一种靠信息差吃饭的盈利逻辑，以及一个正在被时代抽空的旧秩序。嘉立创从这三样里长出来，又恰恰是冲着第二样去的——它要做的事，本质上是把华强北赖以为生的信息差消化掉。

这一章讲的就是这片土壤：它怎么从一片工业区长成“中国电子第一街”，它的档口经济怎么运转、靠什么赚钱，珠三角的电路板产业带怎么在背后供血，以及当这套旧秩序在2010年代中期出现裂缝时，一台新机器怎样恰好从裂缝里钻了出来。

一条街是怎么长出来的

华强北今天的样子，是从一片工厂区里慢慢挤出来的。1982年，深圳上步工业区动工，电子工业部、兵器部、航空局、广东省电子局这些部委和地方机构把一批电子企业塞了进来——华强、赛格、爱华、京华、中电，名字大多带着计划经济的痕迹。41986年，以广东省、深圳市和电子工业部所属企业为底子，组建了深圳电子集团公司；1988年1月，它改名叫赛格电子集团。5“华强北”这个名字此时还只是一条路的名字，真正让它变成一个产业符号的，是这一年春天的一件小事。

1988年3月28日，中国第一家电子配套市场——赛格电子配套市场——开业。它最初只有900平方米，43户商家，内地厂商加上几家香港厂商，挤在一层楼里卖元器件。6这个起点小得几乎可以忽略。但它解决了一个真问题：当时深圳冒出大量电子组装厂，它们需要电阻、电容、连接器、芯片，可这些东西的供给是分散的，要么自己去各地工厂订，要么托关系找货。赛格市场把供给集中到了一栋楼里，让买家可以在档口之间挑、比、问。这就是华强北最原始也最核心的功能——把分散的供给聚到一处，用空间的集中换信息的便利。

这套模式一旦成立，扩张就是必然的。赛格电子市场后来经历五次扩容，从900平方米一路长到近6万平方米、3000多个商铺。7赛格电子集团鼎盛时成员企业一度多达上百家，桑达、华强、康佳、爱华都在其中。整条华强北从一条卖元器件的街，扩成卖一切电子相关物什的街区：上游的芯片、被动元件、连接器，中游的模块、方案、电路板，下游的整机、配件、维修。一个工程师或一个小老板想做点电子的东西，在这条街上几乎能配齐他需要的所有零件——这正是它后来被称作“中国电子第一街”的底气。2008年，中国电子行业协会正式授予华强北这个称号；在此前一年，华强北还发布了一套“电子市场价格指数”，覆盖56类产品，后来被工信部纳入数据源之一。8一条街的成交价能成为国家级统计的参考，这件事本身就说明了它在中国电子流通体系里的位置。

值得一提的是，嘉立创和这段建制史之间，后来还结下了一条人事上的暗线。嘉立创的独立董事程一木，1962年生，1991到2001年间就在赛格集团任职，2007年10月到2020年8月担任深圳市福田区华强北电子市场联合党委书记长达十三年，还做过华强电子网董事长、华强北电子市场价格指数公司的董事长。9一个管了华强北十三年的“建制派”，最终坐进了一家正在替代华强北旧逻辑的公司的董事会。这是个耐人寻味的细节，本章末尾还会回到它。

山寨机：信息差的黄金年代

如果说赛格市场奠定了华强北的基本结构，那真正把它推上财富神话顶点的，是手机。

2007年，中国取消了实行九年的手机牌照核准制度。10在此之前，造手机要拿牌照，门槛把绝大多数人挡在外面；牌照一取消，造手机这件事的准入门槛几乎归零。与此同时，台湾联发科推出了一套“交钥匙”方案——把手机主板、芯片、软件平台打包好，买家只要配上外壳、屏幕、电池，再到华强北配齐元器件，一部手机就能攒出来。据当年的行业统计，2007年采用联发科方案的手机在内地市场占有率高达42.8%，联发科借此跻身全球前三的IC设计公司，其创始人蔡明介被叫作“山寨机之父”。11

技术门槛被抹平之后，剩下的全是供应链的活，而供应链就在华强北。这条街由此迎来它的黄金年代。按市场研究机构iSuppli的口径，中国山寨机出货量2008年是1.01亿部，2009年达到峰值1.45亿部，同比暴增43.6%；到2010年，全球山寨机出货量已达2.28亿部，约占全球正规手机出货的13%。12（坊间不少二手稿把“1.45亿部”挂在2007年，那是把年份记串了；追到iSuppli原始口径，这个峰值是2009年的中国数据。）一年一亿多部手机，意味着海量的元器件订单要在这条街上配齐、周转、出货。华强北的每一个柜台都成了这条洪流里的一个闸口。

财富的故事就是在这个时候被讲述的。巅峰期，位置好的一平方米玻璃柜台据传被炒到月租三四万元，转让费上百万；2008年明通数码城招商，据说一天就有近5000家商户认租，十里挑一抽签才能拿到铺位；甚至一张商铺申请登记表都能卖到五万元。13这些数字大多是二手转述，口径混乱，未必都经得起推敲，但它们共同勾勒出一种氛围：一平方米的玻璃柜台，是那几年中国最贵的不动产之一。“一米柜台”这个词从此带上了传奇色彩。

理解这种繁荣的关键，是看清柜台到底靠什么赚钱。它不生产任何东西。一个典型的华强北柜台，标配是“一个档口、一台电脑、一名工作人员、一个微信二维码”，14它的全部本事是知道哪里有货、什么价、能不能调。元器件的正常流通是有层级的：芯片原厂直供大终端，往下是代理商，再往下是各种贸易商、现货商、配单商，最后才到中小终端客户。华强北的柜台，绝大多数处在“贸易商/配单商”这一层——上不着原厂、下不着大客户，夹在中间靠整合供应链吃饭。15

它的日常生意叫“配单”：一个小厂要做一批板子，需要几十种料，自己一家家厂去订太麻烦，就把清单丢给柜台，柜台凭着对市场的熟悉，“打个电话、窜个场子”就能把货配齐，赚中间的差价。16这差价薄到什么程度？有从业者举过一个样本：市场行情价400元的东西，整箱卖给客户395元，自己来货380元，同行之间互相调货又是390元，一层一层全是几块钱的薄利。17柜台靠的是周转量，单件赚十块钱级别的钱，靠量大堆出利润。等到行情波动、某种料突然紧缺涨价时，囤过货的柜台就能“炒货”赚一笔快钱——这是配单之外的另一条财路，也是华强北最刺激、最像赌博的一面。

把这套机制说穿，华强北柜台卖的根本不是元器件，而是信息差。它存在的全部理由，是买家不知道哪里有货、什么价，而柜台知道。一位长期观察华强北的从业者宋仕强用一句话概括了这种处境：柜台对上游强势的原厂、代理无议价权，对下游挑剔的客户也无议价权，是“上跪原厂、下跪客户”。18柜台老板们在繁荣期或许没意识到，他们赚的这份钱，本质上是一种摩擦税——是整个行业信息不透明所产生的成本，被他们截留了一道。当有一天有人想办法把这份信息差填平，这份钱就会蒸发。这正是嘉立创日后要做的事。

一米柜台的经济学

要看清这份信息差生意的肌理，得把镜头推近到柜台本身。

“一米柜台”不是修辞，是字面意思：一个约一平方米的玻璃柜台。19而且它常常不是一个人独占。华强北的档口经济有一个很能说明问题的特征——共享。据上海证券报2017年初的调查，华强北里不到5平方米的档口，常由2到3家分租；不到1平方米的柜台，可以由3家共同承租。20租金贵到要把一平方米切成三份来用，这本身就是繁荣的注脚，也是嘉立创起步时那个“与人共用的一米柜台”的真实市场背景——共用柜台在华强北是常态，不是袁江涛一个人的寒酸。

柜台的租金轨迹，比任何宏观叙事都更能说明这条街的兴衰。21世纪经济报道曾追踪过同一个柜台的租金曲线：从月租3000元起步，一路涨到峰值的18500元，再回落到9000元。21一个一平方米的玻璃台面，月租能涨到将近两万，又能在几年里腰斩，这条曲线画出的就是华强北从巅峰滑向危机的全过程。（坊间还流传过“一米柜台转让价60万元一个月”的说法，但这个数字单位口径明显混乱，多半是把转让费总额误当成了月租，不足为信，本书不采用。）到2017年初行情已经明显冷却时，一米柜台的月租大约落在5000到8000元。22

把租金和盈利模式放在一起看，华强北柜台的经济学就清楚了：它是一门高租金、薄利润、靠周转和信息差维持的生意。一个柜台月租五千到两万，而单笔配单只赚几块到几十块，这意味着柜台必须有极高的成交频次才能活下去。它的命脉是“流量”——是每天有多少人来这条街找货。只要人流在，信息差就能变现；人流一旦断了，再贵的柜台也只是一块赔钱的玻璃。

这正是华强北最脆弱的地方。它的全部价值建立在“买家必须亲自来这条街”这个前提上。柜台老板潘建东在行情逆转后说过一句很到位的话：“以前出租商铺的价格都是我们说了算，现在是你要多大我们割多大。”23另一位商户张坚则只说了四个字：“只能熬。”24从“说了算”到“割多大”，议价权的反转背后，是那个“买家必须亲自来”的前提开始松动了。而松动它的，是两股力量：一股是电商，一股是封街。

封街：把华强北拦腰斩断

2013年，一件物理意义上的事，几乎成了华强北旧时代的句号。

这一年，深圳地铁7号线开始施工，华强北主街被施工围挡封了起来，而且一封就是近四年，直到2017年1月才重新开街。25有媒体形容这场施工像是“把华强北拦腰斩断”。对一条全部价值都系于人流的街来说，没有什么比把主街封掉四年更致命的了。买家来不了，柜台的信息差就没法变现，那门高租金、薄利润的生意立刻露出了它脆弱的底色。

封街的杀伤力，在空铺率里看得最清楚。2016年，新浪财经的记者实地走访华强北，发现某电器广场一楼800多个铺位只租出去500多个，空铺率约37%；放眼整条街，各商城的空铺率从1%到57%不等。26商户的描述更直白——从当年“月挣百万”，到如今“赚不回柜台租金”。27但要把账算清楚，封街只是导火索，真正烧起来的是四重叠加的火：电商把比价和找货搬到了线上，产业升级让山寨机的暴利时代终结，国家打假压缩了灰色货源的空间，而封街则把最后的人流也掐断了。这四样东西，每一样都在攻击华强北那个“买家必须亲自来”的前提。

四者之中，电商最为根本，因为它直接攻击的是信息差本身。一个有意思的细节是，华强北的商户自己也承认，淘宝上超过一半的电子产品货源来自华强北。28这句话听着像是华强北仍在供血，其实暗藏杀机：当货源还是华强北的、但买家已经在淘宝上下单时，意味着买家不必再亲自来这条街了。线上平台把“哪里有货、什么价”这件事变得透明可查，柜台赖以为生的信息差就被一点点抽干。柜台老板吴波说得很清醒，那段时间“柜台拉新业务的概率已经变得很小”。29来的人少了，来的人里愿意当场成交的更少了，因为他们回家上网就能比价。

这里要说清楚一件容易被忽略的事：电商对华强北的冲击，主要还停留在元器件买卖这一环。它解决的是“找货、比价”的信息差，但它没有解决工程师做硬件时更上游的痛点——设计和打样。一个工程师要做一块板子，他得先画原理图、画PCB，再找厂打样，等样品回来焊上元器件测试。淘宝能帮他买到元器件，但帮不了他画图、打样、贴片。华强北的电商化，只是把这条街最表层、最容易被替代的撮合功能搬到了线上。真正更深的那层摩擦——从一个硬件创意到一块能用的成品板之间的全部环节——还没有人系统地去抹平。

嘉立创要切的，恰恰是这一层。

珠三角：一条街背后的产业带

在讲嘉立创怎么从这片土壤里长出来之前，得先把镜头从华强北这条街拉远，看看它脚下更大的那块地基——珠三角的电路板产业带。因为华强北是个流通市场，它本身不造板子；真正让“打样”这门生意成为可能的，是它周边那一圈密密麻麻的电路板工厂。

中国的电路板（PCB）产业，是在一个很容易被低估的时间点上完成了对发达国家的超越。早在2006年，中国大陆的PCB产值就超过了日本，成为全球第一大PCB制造基地。30这件事发生得比大多数人以为的要早——恰恰就在袁江涛守着那张一米柜台的同一年。到2021年，全球PCB产值约809.20亿美元，其中中国大陆贡献441.50亿美元，占了约54.6%，超过全球一半。31这个份额此后一直稳在五成以上：2023年全球产值因行业周期回落到695.17亿美元，中国大陆占比仍在54.4%以上；2024年全球回升到735.65亿美元，中国大陆412.13亿美元，占约56%。32

而在中国大陆的这块版图里，广东又是绝对的重心。广东省的PCB产能约占全国的60%，长三角约占30%，两个三角洲加起来几乎是中国电路板产业的全部。332023年，广东省营收过亿元的电路板企业就有132家，合计营收2112.58亿元。34深圳更是其中的高地——A股PCB上市企业里有12家在深圳，居全国城市之首；2022年的中国电子电路百强里，深圳企业占了40家。35把这些数字摆在一起，华强北那条街就有了它真正的依托：它不是凭空存在的元器件集市，它身后站着全球密度最高的一片电路板制造集群。一个在华强北接到打样单的人，开车一两个小时就能找到几十上百家能接活的工厂。

不过，这片产业带的内部结构里，藏着嘉立创日后选择切入点的全部逻辑。按Prismark的口径，整个PCB市场里，中大批量板占了80%到85%，小批量板占10%到15%，而样板——也就是工程师打样用的那种几片、几十片的小单——只占大约5%。36换算成钱，2021年全球样板市场约40.46亿美元，小批量市场约80.92到121.38亿美元。37这是个有意思的格局：绝大多数产能和营收都集中在中大批量，因为大单才有规模效益；而样板和小批量这两块，加起来不到市场的两成，长期被主流板厂当成鸡肋——单子小、规格杂、还占用产线，接它不划算。

正是这块被嫌弃的鸡肋，成了嘉立创的全部战场。当时全球有近3000家PCB企业，2021年前十大厂商市占率也才35.16%，38行业极度分散，没有谁愿意俯身去服务那些只要几片板子的散户工程师。袁江涛在柜台上每天面对的，就是这群被主流板厂拒之门外的人。

800元到50元：嘉立创切进来的那道缝

现在可以回到那张一米柜台，把嘉立创起步的逻辑讲透了。

袁江涛不是个外行。招股书里写得很清楚：他1979年7月生于江西，2000年7月到2005年8月，在深圳市科卫泰实业发展有限公司当电子设计工程师，干了整整五年——科卫泰是一家做无人机和特种通信设备的企业。39这五年的意义不在履历好看，而在于他是一个亲手画过板、打过样、被打样流程折磨过的工程师。他比任何人都清楚那道摩擦在哪里。2005年8月离职，2006年11月嘉立创有限注册成立，他出资10万元，40中间这一年多的空窗，正是他守着华强北一米柜台摸索的时期。“2006年一米柜台起家”和注册时间能对得上，不是传说。

他要解决的痛点，可以用一个数字说清楚。传统PCB厂是不愿意接散单的——你只要做几片板子，厂里得为你单独开一套生产流程，光是开机一次的“行价”就约800元，固定成本摊在那么少的板子上，单价高得离谱，厂里嫌麻烦，工程师嫌贵，两头都不划算。41这800元，就是那道横在“工程师想打样”和“工厂能开工”之间的摩擦，也是华强北那些做打样配单的柜台赖以存在的理由——正因为正规厂不接散单，才需要有人在中间撮合。

袁江涛在柜台上想出的解法，日后会被证明是整个商业模式的地基：拼单。既然一片板子单独开机要800元，那就把许多客户、许多不同尺寸的小订单凑到一起，拼在同一块大板材上一起生产，把那笔固定的开机成本摊到几十甚至几百个订单头上。靠着这套“把离散的订单密铺到大板上”的办法，嘉立创把单次开机费从约800元压到了约50元。42800元到50元，这一道降幅不是优惠，是把一桩原本不经济的生意——给散户打样——变成了经济的。原本“接你这单我亏钱”，变成了“你的单子越多我越拼得满、成本越低”。

这里要点破一个因果链，它是理解整本书的钥匙：拼得越满，成本越低；订单越多，越容易拼满。所以订单量本身就是竞争力。这套逻辑和华强北柜台的逻辑形成了鲜明对照——柜台靠的是信息差，是“我知道你不知道的货源”；而嘉立创靠的是规模，是“我的订单密度高到能把成本压到没人跟得起”。前者是一门越透明越没钱赚的生意，后者是一门越大越赚钱的生意。袁江涛在华强北的柜台上接散单，干的还是撮合的活，但他无意中已经埋下了一颗会反噬华强北的种子。

起步阶段的笨办法，新华社记了下来：举牌子、地铁口发传单。43这是最原始的地推，和华强北任何一个新柜台拉客的方式没有两样。但前面说过的那个细节——传单还没发完订单就来了——透露的不是营销有多妙，而是需求有多渴。整个珠三角有无数工程师和小作坊困在那道800元的摩擦里，只要有人喊一声“我这儿打样便宜”,他们就会涌过来。袁江涛踩中的，是一个被主流板厂集体忽略、却真实存在的庞大需求。

必须诚实地标注一个缺口：关于袁江涛本人柜台时期的回忆，目前能找到的公开材料里，新华社那段引语并未具名到个人，他这张柜台具体位于华强北哪一栋电子城、和谁合租、卖的是谁的变压器，公开资料都没有记载。44这些细节要靠日后的田野访谈或口述史才能补全。本书把它如实留白，不做想象性的填充。

中信华：飞轮的另一半在量产里等着

嘉立创日后的故事，不是袁江涛一个人的。在他守着一米柜台的同时，珠三角的另一头，一个叫丁会的江苏人正在把PCB生意往相反的方向做——往大里做。这条线索在本章只需点到，因为它真正的展开是在2021年的“合体”，那是下一章的事；但要理解这片土壤的完整性，必须知道：嘉立创飞轮里“中大批量量产”那一半的种子，此时已经在另一个人手里发了芽。

丁会1979年11月生于江苏睢宁的农村。45关于他的早年，媒体叙事有两个略有出入的版本：创业邦的稿子说他1999年、20岁南下深圳开始创业，最初做PCB来料加工，5年后中信华品牌诞生；乐居财经的版本则说他1996年、17岁就南下，从电子厂学徒、车间工人、后勤一路做到技术开发和工厂主管，23岁前后才离职创业。46两个版本对不上，但有一个硬事实是确定的：深圳中信华电子集团有限公司成立于2004年6月23日，注册资本1.5亿元（实缴），注册地深圳龙岗，丁会和他弟弟丁会响各持50%。47稳妥的说法是：丁会1990年代末南下深圳，从电子厂打工起步，2004年正式注册成立深圳中信华，最初承接的是PCB来料加工。至于1999到2004这五年里最初那家工厂的名字、地点、规模，以及他和袁江涛是怎么认识的，公开渠道至今没有披露——连写过他们的创业邦原文都承认，没有关于两家如何相识的报道。48这又是一处只能靠田野去补的空白。

和嘉立创切的小批量打样不同，中信华从一开始走的就是中大批量量产的路子。它的订单走线下渠道，服务的是通讯设备、仪器仪表、汽车电子、新能源、医疗器械、照明这些需要成千上万块板子的行业。492008年金融危机期间，中信华收购了佛山高明的一家工厂，产能上了个台阶——这一点能和招股书对上：丁会2009年7月起担任佛山高明中信华的总经理。502010年，中信华又到江西建工业园，江西中信华2010年8月10日注册成立；2016年再落子江苏淮安涟水，江苏中信华2016年7月12日成立。51这两家都是中大批量基地，也是日后嘉立创量产能力的来源。

这里要避免一个常见的误传。2021年嘉立创那笔“1.3亿元收购中信华”，并不是把整个中信华买了下来。准确地说，是嘉立创以2020年10月31日的净资产为参考，作价1.3亿元现金，收购了深圳中信华旗下的江苏中信华、江西中信华以及中信华产业园等子公司的股权，2021年2月完成工商变更。52深圳中信华本体并没有被收购，它后来“除投资发行人外，未实际开展其他经营业务”。53这个区别在第二章讲合体交易结构时还会细说，这里先把口径厘清。

把袁江涛和丁会这两条线并排放在2006年前后看，会发现一件事：嘉立创日后那台飞轮的两个核心齿轮——小批量打样和中大批量量产——此时已经分别由两个人在华强北这片土壤上各自打磨，只是他们还没有走到一起。打样这一头连着散户工程师，量产这一头连着工业客户，中间隔着一道“小单不经济、大单不灵活”的鸿沟。这道鸿沟，正是十几年后他们决定合体时要填平的东西。土壤里同时长出了一台机器的两半，这不是巧合，而是珠三角这片产业带密度足够高、需求足够分层的必然产物。

废墟之上：旧秩序让出的位置

回到华强北本身。当嘉立创在2006年从一米柜台起步、又在此后十几年里悄悄把“打样”这件事重做了一遍时，华强北自己正在经历从神话到废墟、再到艰难重生的全过程。这两条曲线的交错，恰好说明了嘉立创在产业里扮演的角色。

2017年1月，封了近四年的华强北主街重新开街。福田区政府投入超过2亿元做了立体街区改造，造了一条930米长的中轴步行街，号称国内首条立体景观步行街。54政府的钱、新的步行街、改造后的门面，都在努力把人流重新拉回来。但一个无法回避的现实是：就算人流回来了，华强北也回不到那个靠信息差吃饭的黄金年代了。因为攻击它的那股最根本的力量——信息透明化——并不会因为修了一条漂亮的步行街而消失。电商已经把“哪里有货、什么价”变成了人人可查的公开信息，而嘉立创这样的玩家，则在更上游把“打样、贴片”这些原本必须在线下解决的环节也搬到了线上、做成了标准化的下单。华强北那个“买家必须亲自来”的前提，被从两头同时掏空了。

华强北后来确实找到了新的活法。到2023年，深圳已经斥资补贴市场改造，7家市场拆掉了“一米柜台”——这个曾经是财富象征的玻璃格子，如今成了要被拆除的旧形态——改造后年轻客流激增70%。552024年，华强北全街总交易额突破4000亿元，商事主体超过11万家。562025年，它的日均客流约70万人次，外商日均超过7000人次，来自177个国家和地区。57这些数字说明华强北没有死，它转向了无人机、美妆、电子潮玩、面向全球小批量买家的选品中心等新形态。但要看清的是：这个重生后的华强北，已经不再是工程师“做硬件的必经之地”了。它从一个生产性的供应链枢纽，部分地变成了一个面向消费者和外贸买家的电子集市。

而工程师们去了哪里？他们去了嘉立创这样的地方。当一个工程师可以在嘉立创的体系里画图、打样、买元器件、贴片，从一个想法到一块成品板都不必离开屏幕时，他就再没有理由专程跑一趟华强北。华强北作为“信息差中转站”的那个核心功能，被一套数字化的、透明的、一站式的基础设施替代掉了。这不是谁打败了谁的故事，更像是基础设施的代际更替——旧的撮合枢纽让出了位置，新的操作系统填了进来。

现在再回头看本章开头埋下的那条人事暗线，就有了意味。管了华强北十三年的程一木，最终成了嘉立创的独立董事。58一个人的履历，串起了两个时代：他前半生服务的那条街，靠的是把供给在物理空间上聚拢、靠信息差盈利的旧逻辑；他后半生加入的那家公司，做的恰恰是把这套信息差消化掉、用数据和规模重构整条链路的新逻辑。华强北的建制史和它的替代者，在同一个人身上完成了交接。这或许是这片土壤给嘉立创的最后一份馈赠——不只是供应链、人才和产业氛围，还有一份对旧秩序如何运转、又为何注定被抽空的切身理解。

嘉立创从华强北的土壤里长出来，吸的是这片产业带的养分，盯的是这条街的命门。它要替代的，从来不是华强北的工厂或仓库——那些它还要继续依靠；它替代的，是华强北那个最值钱也最脆弱的东西：信息差。把这件事看清楚，才算真正站到了理解这台飞轮的起点上。接下来要问的是：当袁江涛和丁会这两半种子终于在2021年决定合体时，他们是怎么把齿轮拼到一起的？那是下一章的事。

参考文献

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2. 新华网，同上，2025-01-24（举牌子、地铁口发传单拓客，传单未发完订单已至）。

3. 证券时报STCN《嘉立创深主板IPO顺利过会》，https://www.stcn.com/article/detail/3905766.html （A级，2026-05-12深交所主板上会过会）。

4. 深圳政府在线《“中国电子第一街”——华强北》，http://www.sz.gov.cn/szstory/202303/content/post_10466042.html （A级，1982年上步工业区动工、电子工业部等部委企业入驻为华强北前身）。

5. 深圳市档案馆《深圳华强北——从电子元器件市场到科技商业地标》，https://www.szdag.gov.cn/gzdt/gzdt/content/post_1615342.html （A级，1986年组建深圳电子集团公司、1988年1月更名赛格电子集团）。

6. 深圳新闻网《1988，“中国电子第一街”华强北诞生》，2019-04，https://www.sznews.com/news/content/2019-04/01/content_21578659.htm ；深圳市档案馆，同ref-5（A/B级互证，1988-03-28赛格电子配套市场开业，初期900㎡、43户商家）。

7. 新浪财经（赛格电子市场史料），https://m.cj.sina.cn （B级，赛格电子市场五次扩容至近6万㎡、商铺3000余个）。

8. 深圳政府在线，同ref-4（A级，2007年华强北电子市场价格指数发布、56类产品入选工信部数据源；2008年中国电子行业协会授予“中国电子第一街”）。

9. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2023-06，深交所），https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，独董程一木1991–2001任职赛格集团、2007-10至2020-08任福田区华强北电子市场联合党委书记、曾任华强北电子市场价格指数公司董事长）。

10. 澎湃新闻《山寨机回忆录》，https://m.thepaper.cn/baijiahao_8399970 （B级，2007年取消实行九年的手机牌照核准制度）。

11. 品玩《山寨机崛起回忆录》，https://www.pingwest.com/a/211280 （B/C级，2007年联发科MTK方案手机内地市占42.8%、蔡明介被称“山寨机之父”；行业统计转述）。

12. iSuppli数据（经蓝鲸/界面等转引），https://www.lanjinger.com/d/121200 （B级，中国山寨机出货2008年1.01亿部、2009年峰值1.45亿部+43.6%、2010年全球2.28亿部约占全球13%；订正二手稿误挂2007年的口径）。

13. CBNData《山寨机巅峰期出货量1.45亿…》，https://www.cbndata.com/information/77955 （C级，巅峰期柜台月租三四万/转让费上百万、2008明通数码城一天近5000商户认租十选一、登记表卖5万；多为二手转述，口径存疑）。

14. CBNData，同ref-13（C级，档口标配“一个档口、一台电脑、一名工作人员、一个微信二维码”）。

15. 网易号《华强北卖元器件，还有机会吗？》，https://m.163.com/dy/article/FSEQ8QIG05386GY5.html （C级，元器件流通层级：原厂→代理商→贸易商/配单商→中小终端，柜台多处贸易商/配单商层）。

16. 上海证券报《华强北淘金客：逃离与留守》，2017-02-28，https://news.cnstock.com/news,rdsm-201702-4038558.htm （B级，“打个电话、窜个场子就能找到”任何货的撮合便利）。

17. 知乎专栏《华强北明通市场里的商户怎么赚钱？》，https://zhuanlan.zhihu.com/p/260814231 （C级，同行调货价差样本：行情400→整箱395→来货380→同行390层层薄利）。

18. 国际电子商情（esmchina）宋仕强《深圳华强北的昨天、今天和明天》，https://www.esmchina.com/info/45717.html （B/C级，从业者口述，柜台对上下游均无议价权、“上跪原厂、下跪客户”）。

19. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，“一米柜台”即约1平方米玻璃柜台）。

20. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，共享常态：不到5㎡档口2-3家分租、不到1㎡柜台3家承租）。

21. 21世纪经济报道《老牌商圈怎么了？曾经抢手的“天价商铺”》，2021-01-20，https://m.21jingji.com/article/20210120/herald/bcb247d46ea27dc12e0cddcad33dcd14.html （B级，同一柜台租金轨迹：3000元/月→峰值18500元/月→回落9000元/月；“60万/月”传闻为D级弃用）。

22. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，2017年初一米柜台月租约5000-8000元）。

23. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，商户潘建东口述“以前价格我们说了算，现在是你要多大我们割多大”）。

24. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，商户张坚口述“只能熬”）。

25. 央广网《第18届高交会聚焦华强北转型》，2016-11，http://www.cnr.cn/gd/mlgd/20161118/t20161118_523275881.shtml ；深圳市档案馆，同ref-5（B/A级互证，2013年起地铁7号线施工围挡封主街近四年、2017年1月重新开街）。

26. 新浪财经《华强北辉煌不再：从月挣百万到赚不回柜台租金》，2016-04-29，http://finance.sina.com.cn/stock/t/2016-04-29/doc-ifxruaee5061434.shtml （B级，记者实探某电器广场一楼800余铺位仅租出500余个、空铺率约37%，各商城1%–57%）。

27. 新浪财经，同ref-26，2016-04-29（B级，商户从“月挣百万”到“赚不回柜台租金”）。

28. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（C级，商户自述淘宝电子产品货源50%以上来自华强北）。

29. 上海证券报，同ref-16，2017-02-28（B级，商户吴波口述“柜台拉新业务的概率已经变得很小”）。

30. 嘉立创招股说明书（申报稿，引Prismark），同ref-9（A级，2006年中国大陆PCB产值超过日本成为全球第一大PCB制造基地）。

31. 嘉立创招股说明书（引Prismark），同ref-9（A级，2021年全球PCB产值809.20亿美元、中国大陆441.50亿美元占约54.6%）。

32. 广东省电路板行业协会/深圳市线路板行业协会《广东省电路板产业发展调查研究报告(2024年版)》，2024-09-25，http://www.spca.org.cn/content.asp?News_ID=11836 ；21经济网引Prismark，https://www.21jingji.com/article/20250924/herald/9f171645cba6a20ecae86611180feb80.html （A/B级，2023年全球695.17亿美元中国占54.4%以上、2024年全球735.65亿美元中国412.13亿美元约占56%）。

33. 21经济网《万亿级赛道争夺战：粤苏很强势，珠海或冲C位》，2025-09-24，同ref-32（B级，广东PCB产能约占全国60%、长三角约30%）。

34. 广东省电路板行业协会报告，同ref-32（A级，2023年广东省营收亿元以上电路板企业132家、合计营收2112.58亿元-5.99%）。

35. 21经济网，同ref-33（B级，深圳A股PCB上市企业12家居全国城市之首、2022年中国电子电路百强深圳占40家）。

36. 嘉立创招股说明书（引Prismark），同ref-9（A级，PCB市场结构中大批量80-85%、小批量10-15%、样板5%）。

37. 嘉立创招股说明书（引Prismark），同ref-9（A级，2021年全球样板约40.46亿美元、小批量80.92-121.38亿美元）。

38. 嘉立创招股说明书（引Prismark），同ref-9（A级，全球近3000家PCB企业、2021年前十大厂商市占35.16%）。

39. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，袁江涛1979年7月生江西、2000-07至2005-08任深圳市科卫泰实业发展有限公司电子设计工程师，科卫泰为无人机/特种通信设备企业）。

40. 嘉立创招股说明书，同ref-9；创业邦《三兄弟闯深圳，组团冲刺IPO》，https://m.cyzone.cn/article/733838 （A/B级，嘉立创有限2006年11月成立、袁江涛出资10万元）。

41. 新华网，同ref-1，2025-01-24（B+级，传统PCB厂拒接散单、单次开机行价约800元）。

42. 新华网，同ref-1，2025-01-24（B+级，嘉立创以拼单将开机费降至约50元、把离散订单密铺到大板上均摊成本）。

43. 新华网，同ref-1，2025-01-24（B+级，起步阶段华强北举牌、地铁口发传单地推）。

44. 本书核实记录：新华网引语未具名到个人，袁江涛柜台具体位于哪栋电子城、与谁合租、卖谁的变压器，公开资料未见披露，留待田野访谈补全。

45. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，丁会1979年11月生江苏睢宁、大专；丁会响1982年5月生）。

46. 创业邦/新浪科技《三兄弟闯深圳，组团冲刺IPO》，2023-07-23，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2023-07-23/doc-imzcryny0104781.shtml ；乐居财经《创始人从工人到身价百亿》，https://m.lejucaijing.com/news-7093126346805278645.html （B级，丁会早年南下创业的两个冲突版本：1999年20岁vs1996年17岁）。

47. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，深圳中信华电子集团有限公司2004-06-23成立、注册资本1.5亿元实缴、注册地深圳龙岗、丁会与丁会响各50%）。

48. 创业邦，同ref-40（B级，原文承认未有关于袁江涛与丁氏兄弟如何相识的报道）；本书核实记录：1999–2004最初工厂名称/地点/规模无公开披露，留待田野。

49. 中信华官网，https://www.zxhgroup.com/introduce.html （A级公司自述，中信华系为中大批量PCB基地，走线下渠道，服务通讯设备/仪器仪表/汽车电子/新能源/医疗器械/照明等行业）。

50. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，丁会2009-07至2012-04任佛山高明中信华总经理，佐证2008金融危机期间收购佛山工厂）。

51. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，江西中信华2010-08-10成立、江苏中信华2016-07-12成立于淮安涟水，均为中大批量基地）。

52. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，2021-01签框架协议、以2020-10-31净资产参考定价1.3亿元现金收购江西中信华/江苏中信华/中信华产业园股权，2021-02完成过户；非收购深圳中信华本体）。

53. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，深圳中信华“除投资发行人外，未实际开展其他经营业务”）。

54. 央广网，同ref-25，2016-11（B级，福田区政府投入超2亿元改造、2017年1月重开930米中轴步行街）。

55. 深圳市档案馆，同ref-5（A级，2023年7家市场拆除“一米柜台”、年轻客流激增70%）。

56. 深圳市档案馆，同ref-5（A级，2024年华强北总交易额突破4000亿元、商事主体超11万家）。

57. 深圳市档案馆，同ref-5（A级，2025年华强北日均客流约70万人次、外商日均超7000人次来自177个国家和地区）。

58. 嘉立创招股说明书，同ref-9（A级，独董程一木履历串起赛格集团、华强北电子市场联合党委书记与嘉立创董事会）。

第二章　三个大专生：创始人与 2021 合体

一　袁江涛：从无人机公司的工程师到一个人的公司

袁江涛，1979 年 7 月生，江西籍，身份证以 360428 段开头，对应九江一带；大专学历。1招股书里他的履历起点写得很具体：2000 年 7 月至 2005 年 8 月，任深圳市科卫泰实业发展有限公司电子设计工程师——整整五年零一个月。1

媒体后来谈到袁江涛，习惯称科卫泰为“一家生产无人机的企业”。2这个说法不算错，但有时代错置的嫌疑。科卫泰 1997 年 10 月成立于深圳宝安西乡，注册资本四千余万元，它给自己的定位是“国内应急指挥和无线移动视频传输领域的领导者”，多旋翼无人机是后来才发力的方向；袁江涛在职的那五年（2000–2005），公司真正吃饭的业务是无线移动视频传输和应急指挥系统。3所以更准确的说法是：袁江涛出身于一家后来以无人机闻名、但当时主做无线图传的电子公司。这家公司多年后被上市公司国安达增资控股，是另一段与本书无关的故事。3

工程师这段经历不是可有可无的背景板。一个亲手画过电路图、跑过打样、被采购和外协流程折磨过的人，比任何商业顾问都清楚痛点长在哪里。袁江涛后来对创业契机的复盘，被创业邦等媒体记录下来：电路板打样“依赖大批量生产企业的业余时间完成，时间效率难以保证，成本还非常高”。4这句话需要放回第一章描述的那个场景里才能听懂——在华强北的传统板厂逻辑里，小批量打样是个赔本买卖：开一次机就是几百元的固定成本，摊在十几块板子上，单价高得离谱，工厂宁可让打样订单去填正式量产的边角时间，交期自然没有保证。袁江涛看到的是这道结构性的缝隙，他的选择是把所有人都不愿意正经做的“小批量打样”当成主业来做。

2006 年 11 月 15 日，嘉立创有限注册成立，袁江涛一个人货币出资 10 万元，持股 100%。1这里有一处招股书没有解释、媒体也未填补的空白：他 2005 年 8 月从科卫泰离职，到 2006 年 11 月注册公司，中间隔着约十五个月。这段时间他在做什么，公开资料没有交代，本书不做推测，只如实记下这段空窗。1能确定的是，公司开张时，那张被后来无数报道反复提及的“华强北一米共用柜台”，主人只有袁江涛一个，业务也只有 PCB 打样和小批量制造一项。飞轮此刻还不是飞轮，只是一块勉强转得起来的小齿轮。

五年后，2011 年前后，袁江涛牵头把生意往元器件方向延伸，立创商城开始成形。5这条线的真正操盘者另有其人，下一章细讲；这里只需记住一个判断：到 2011 年，飞轮最核心的两个齿轮——打样和元器件——都已经由袁江涛这条线亲手搭起，尽管它们当时还分属不同的公司主体，要等到十年后才在法律上归拢。

关于袁江涛本人，公开资料能提供的逐字原话其实极少。他不像许多创业公司创始人那样高频接受专访、留下大段金句；招股书里是干巴巴的履历，媒体报道里反复转引的也就是“打样依赖大批量企业业余时间”那一两句对创业契机的复盘。4本书在涉及他的判断时，凡无强来源支撑的“原话”一律转述、不杜撰引号——这既是写作纪律，也无意中映照出这家公司的某种气质：它把声量都给了产品和价格，创始人本人始终站在那条丝滑链路的后面。一个把“小批量打样”这种没人愿意正经做的苦活当成主业、又能闷头做近二十年的人，他的性格底色，与其去他不存在的访谈里找，不如就从这个选择本身去读。

二　丁氏兄弟与“资本上为大、经营上让位”的分工

如果嘉立创只有袁江涛，它会是一家做小批量打样的公司，长不成今天的样子。它缺一样东西：当订单大到打样厂吃不下时，能接住中大批量量产的产能。这块拼图由丁会、丁会响兄弟带来。

丁会 1979 年 11 月生，江苏睢宁人（身份证 320324 段），大专学历。6他南下深圳的年份，媒体有两个版本：一说 1999 年二十岁创业，一说 1996 年十七岁就赴深圳，从电子厂学徒、车间工人、后勤一路做到技术开发和工厂主管。7两个版本差着三岁，本书不强行裁定，只取其共同的轮廓：上世纪九十年代末，一个十几二十岁的徐州少年到深圳的电子厂里从底层做起，几年后做出了自己的 PCB 量产品牌——中信华。招股书的口径相对干净：丁会 2004 年 6 月起担任深圳中信华的执行董事、总经理至今。6中信华主攻 PCB 的中大批量量产，正好是嘉立创小批量打样的下游。丁会响 1982 年 5 月生，是丁会的弟弟，2004 年起在深圳中信华任监事，2012 至 2015 年间还兼任过佛山高明中信华的执行董事。8

两条线的合流，最早体现在股权上。据野马财经引述招股材料披露的细节，2012 年 12 月，丁会响向嘉立创有限增资 60 万元，袁江涛同步增资 30 万元，注册资本由 10 万元一举增至 100 万元；增资完成后，丁会响以 60% 的持股成为嘉立创第一大股东，袁江涛被稀释到 40%。9半年后，2013 年 5 月，丁会响把手里 30% 的股权转让给哥哥丁会，由此形成袁江涛 40%、丁会 30%、丁会响 30% 的格局。9

这个 40/30/30 的结构，可以用招股书一手数据反向坐实。报告期前、2021 年 2 月员工持股平台增资之前，嘉立创有限的注册资本是 8000 万元，三人持股分别是袁江涛 3200 万元（40%）、丁会 2400 万元（30%）、丁会响 2400 万元（30%）——和媒体描述的格局严丝合缝。10也就是说，从 2013 年到 2021 年初，长达八年，三人的持股比例没有再动过。

这里藏着一个容易被这串数字带偏的事实：袁江涛创业六年后，让出了控股权。一个把公司从零做起、独资持有 100% 的创始人，在 2012 年把第一大股东的位置交给了丁会响，自己退到 40%。媒体没有披露这次让渡的对价细节——丁会响增资 60 万元即获 60% 股权，定价逻辑为何如此，招股书申报稿正文未作解释，可能藏在未公开的问询回复里，本书只能弱处理。9但换来的东西大致看得清：中信华系的量产产能和背后的资金支持。袁江涛用控股权，换来了让飞轮多转一圈所需要的产能下游。

值得玩味的是，控股权的让渡并没有改变谁说了算。公司的经营自始至终由袁江涛主导——他从 2006 年起担任董事、总经理，中间从未间断。1反观资本上为大的丁家：丁会直到 2021 年 4 月才出任嘉立创有限董事长，此前从 2016 年 10 月起，他在这家公司只挂了个监事的名；丁会响也是 2021 年 4 月才进入董事会。11一边是 60%、30% 的股权，一边是十几年不挪窝的总经理职位，“资本上丁家为大、经营上袁说了算”的分工，就是从这组错位里读出来的。这种安排在民营企业里并不罕见，但它解释了一件要紧的事：当 2021 年要把几摊生意装进一个上市主体时，谁出钱、谁出力、谁拍板，早有默契。

到 2020 年 12 月 31 日，三人签下《关于共同控制深圳市嘉立创科技发展有限公司并保持一致行动的协议》，把这种默契写成了法律文件。12发行前，三人合计直接加间接持股 87.47%；发行后，袁江涛持股 30.99%、丁会 23.25%、丁会响 23.25%，合计 77.49%，是公司的共同实际控制人。12有意思的是招股书对“控制”的认定：因为重组后深圳中信华持股 38.05%、袁江涛个人直接持股 33.19%，两者接近且互不构成单一控制，公司被认定为“无控股股东”——只有共同实际控制人，没有控股股东。12这个细节后面还会回来，因为它正是 2021 年那场重组刻意设计的结果。

三　九次增资与资本的两次进场

要看懂 2021 年的合体，得先看懂在它之前和之中，资本是怎样分两次进场的。嘉立创从有限公司到股份公司，前后经历了九次增资，其中真正引入外部机构、并把估值一级级抬上去的，是 2021 年初的 A 轮和 2022 年 8 月的那一轮。

A 轮的主角是红杉和钟鼎。2021 年 1 月，公司与投资方签下《A 轮增资协议》，里面照例约定了赎回权、优先购买权等一系列特殊权利；2 月 25 日股东会决议，4 月 2 日完成工商变更。13三家投资主体——红杉瀚辰、钟鼎六号、钟鼎青蓝——分别认缴新增注册资本 171.11 万元、112.25 万元、24.64 万元，合计 308 万元，对应增资后 3.60% 的股权。13这是招股书一手的股比。投资金额则来自媒体口径：红杉与钟鼎在这一轮共同投入约 5 亿元。14把这两个数对起来算一下，5 亿元除以 3.60%，约等于 138.9 亿元——媒体所说的“139 亿估值”，由此而来。14二手的金额和一手的股比能自洽，这个估值就站得住。

这里要订正一个流传颇广的口径。有财经媒体称“2021 年 1 月嘉立创估值已达 160 亿元、PE 27.82 倍”。14这个 160 亿其实是把两个时点混为一谈了——160 亿是 2021 年 10 月那场换股交易中，“嘉立创 100% 股权交易对价 1,600,000 万元”的协商作价，发生在当年 10 月，而非 1 月。15正确的轨迹是：2021 年初 A 轮投后约 139 亿，到当年 10 月换股时按 160 亿作价，再到 2022 年 8 月那一轮跳到 375 亿。把这条线理顺，估值的台阶才看得清楚。

这条估值线还有一层更长的尾巴值得交代，因为它解释了后来招股书反复被追问的“估值过山车”。沿着 375 亿往后，2023 年 6 月首次申报时，公司按拟募 66.7 亿元对应整体估值约 667 亿元；在深交所问询和市场质疑下，2024 年的修订稿把拟募额下调到 42 亿元，对应估值回落到约 420 亿元。15从 139 亿到 667 亿再跌回 420 亿，这条曲线不是经营基本面的剧烈起伏，而是一级市场预期与监管尺度反复校准的结果——它会在本书后面专讲招股书的那一章里被逐项拆开。把它放在这里，只是想说明：2022 年那笔 375 亿的“国家队”定价，恰好是这条曲线由陡转平的拐点，此后嘉立创的估值故事就从“独角兽冲刺”切换成了“过会前的保守定价”。

第二次进场是 2022 年 8 月，主角换成了“国家队”。这是九次增资里的第九次：8 月 25 日决议、29 日变更，新增注册资本 811.48 万元，对应 2.40% 股权。16认缴方里领头的是“先进制造产业基金”（认缴 540.98 万元），跟投的有建发贰号（135.25 万元）、宁波鼎浙（钟鼎系，90.16 万元）、建发利福德（45.08 万元）。16这一轮的总金额，可以从现金流量表里抠出来——2022 年“吸收投资收到的现金”恰为 9.00 亿元。169 亿元除以 2.40%，约等于 375 亿元投后估值，与 36 氪“国投招商领投、钟鼎与建发跟投 9 亿、估值 375 亿”的报道完全吻合。14

这个领投方值得多看一眼，因为它的成色决定了嘉立创身上“国家队背书”这层底色有多厚。先进制造产业基金（先进制造产业投资基金二期）2019 年 6 月设立于南京江北新区，认缴规模高达 498.23 亿元，由国投招商投资管理，本身无实际控制人；它的有限合伙人名单里，站着财政部（出资 25%）、国开投（10.04%）、招商局资本、全国社保基金理事会（2.01%）等一长串机构。17换句话说，2022 年投进嘉立创的那 9 亿元里，有一部分追溯上去是财政部和社保基金的钱。一家从华强北一米柜台起家的民营打样厂，到这一步已经把国家级产业资本请进了股东会。

资本进场，董事会也跟着换血。红杉中国基金副总裁蒲逊、钟鼎创投合伙人朱迎春自 2021 年 4 月起出任董事；国投招商董事总经理、欧冶半导体董事长李潇自 2022 年 8 月起出任董事。18这些席位不是摆设，它们意味着此后嘉立创的每一个重大决策——包括两次下调募资额、包括上市时点的选择——都要在一个有红杉、钟鼎、国投招商坐镇的董事会里过一遍。

至于投资协议里那些特殊条款的命运，招股书交代得很清楚：回购条款在 2022 年 8 月的补充协议里被约定为“对发行人自始无效”；其余特殊权利（一票否决权、反稀释、优先清算等）则在 2023 年 5 月的补充协议二里约定，自上市申请受理之日起效力终止，一旦上市失败则自动恢复。19这是 IPO 前清理对赌的标准动作——把悬在创始人头上的回购义务先彻底拆掉，再把其他权利做成“附条件恢复”，既满足上市审核对股权清晰的要求，又给投资人留了一道上市失败时的后路。

四　2021 合体：一笔现金、一次增资、一场换股

现在可以正面拆解“合体”了。外界把 2021 年这场重组笼统称为“三业务整合”，媒体常一句话带过“1.3 亿收购中信华、换股收购立创电子”。但真实的交易结构是三步走的，每一步解决一个不同的问题，顺序也大有讲究。读懂这三步，才算读懂了嘉立创这家公司在法律上是怎么“长成”的。

第一步是现金端，对应那笔 1.3 亿元。2021 年 1 月，嘉立创与丁会、丁会响、深圳中信华签下《PCB 相关资产业务转让之框架协议》：深圳中信华把江西中信华 100%、江苏中信华 100%、中信华产业园 100% 三家公司的股权转让给嘉立创，价格“参考 2020 年 10 月 31 日的净资产并经双方协商”，定为 13,000 万元，2021 年 2 月完成过户。20协议白纸黑字写明目的——“彻底解决同业竞争问题，实现整体上市”。20

这里必须纠正一个被无数报道写错的细节：嘉立创收购的不是“中信华”，而是深圳中信华旗下的三家子公司。20江苏、江西两家中信华主营中大批量 PCB，产业园做的是园区污水处理和物业；它们才是被装进上市主体的量产产能。深圳中信华这个母体本身并没有被收购——恰恰相反，它在下一步里反而上翻成了嘉立创的第一大股东，此后“除持有发行人股权外，未实际开展其他经营业务”。21“1.3 亿收购中信华”这句简写，把交易的方向都说反了。

第二步是股权端，目的是先把丁家变成名义上的大股东。2021 年 9 月 28 日的第七次增资，把注册资本从 8555.42 万元一举推到 30,000 万元，全体股东按比例认缴，其中丁会、丁会响以两人各持 50% 的深圳中信华为主体，认缴了 12,031.44 万元。22这一步走完，深圳中信华以 40.10% 的持股，正式成为嘉立创的第一大股东。22把丁家的持股集中到“深圳中信华”这一个主体名下，再让它的持股比例和袁江涛个人的持股拉到接近的水平，正是前面提到的“无控股股东”认定得以成立的技术前提。

这一步为什么必须排在换股之前，而不是反过来，是理解整场重组设计的关键。如果先换股、把立创电子并进来，立创电子背后那一长串股东（包括红杉、钟鼎、天河星等外部机构）的持股会被一并稀释进上市主体，股权结构会变得极其分散，谁也说不清算谁控制；而先做第七次增资、把丁家上翻成持股 40.10% 的单一大股东，再让袁江涛个人持股稳定在 33% 上下，两个数被刻意拉到接近但都不过半，公司就能在审核口径上被认定为“无控股股东、三人共同控制”。这个认定对一家拟上市公司不是无关紧要的措辞——它意味着上市后没有单一股东能凭一己之力左右公司，也就避开了“控股股东占用资金”“一股独大损害中小股东”这类审核重点关注的风险敞口。换言之，三步的先后顺序本身就是一种合规设计：先把股权结构搭成监管喜欢的形状，再把业务装进去。

第三步才是那场换股，解决元器件业务的归并。立创电子（注册于 2012 年 5 月 30 日，法定代表人杨林杰）是立创商城业务的承载主体。232021 年，中铭国际对它做收益法评估（中铭评报字[2021]第 6045 号，基准日 2021 年 1 月 31 日），算出股东全部权益价值 160,980 万元，交易对价定为 160,000 万元，约 16 亿元。24与此同时，交易各方协商确定嘉立创 100% 股权的对价为 1,600,000 万元，即 160 亿元。24于是立创电子的全体股东以手里的立创电子股权，认购嘉立创新增的 3000 万元注册资本，占增资后 9.09%；2021 年 10 月 22 日签约，11 月 2 日完成过户。24用一句话说：约 16 亿元的立创电子，换走了 160 亿元的嘉立创约 9.09% 的股权。这就是本书反复出现的那个比例的来历——立创电子按约 16 亿作价、嘉立创按 160 亿作价。

换股能按“同一控制下合并”来做账，靠的是一份更早的安排。招股书披露，早在 2017 年外部机构投资立创电子之前，丁会、袁江涛、丁会响三人就已签署一致行动协议；此外，高楚涛、张银莹分别把 8.39%、7.91% 的表决权委托给丁会和袁江涛，三人由此合计掌握立创电子 59.64% 的表决权。25正因为立创电子和嘉立创早就处在同一批人的共同控制之下，这次换股在会计上才被认定为同一控制下的合并，而非一次需要确认商誉的市场化收购。这一笔会计处理，省去的不只是商誉减值的隐患，更让整个重组在审计和审核口径上显得“水到渠成”。

换股前立创电子的股东名册，本身就是嘉立创组织密码的一张快照：深圳中信华 27.80%、昇恒投资（袁江涛及配偶的持股平台）18.53%、杨林杰 14.70%、红杉宜盛 10.00%、张银莹 7.13%、钟鼎五号 6.63%、高楚涛 6.19%、天河星 5.00%、芯易泽 3.44%、钟鼎湛蓝 0.58%。26这张表里藏着两条信息：其一，立创电子早就不是袁江涛一个人的，丁家、杨林杰、红杉、钟鼎、还有 EasyEDA 团队的“芯易泽”都在里面，2021 年的换股只是把这些早已交织的股权一次性归拢到上市主体；其二，立创电子自己也是被资本喂大的——它在 2018 年拿过天河星供应链 1.05 亿元投资，2019 年又拿了红杉中国、钟鼎资本 2.5 亿元的 A 轮。27换言之，红杉和钟鼎不是 2021 年才认识嘉立创系，它们更早就投在了立创电子这条元器件线上。

重组也留下了一些细碎的代价侧写。最典型的一笔：EasyEDA 创始人贺定球（经持股平台芯易泽持有立创电子股权）因为换股触发了个人所得税，缴不出，只好向公司借款，2022 年 3 月这笔借款定为 718.93 万元，利率参考 LPR 定为 3.85%，后已归还。28另外，2021 年 11 月公司还从高楚涛手里平价（4 万元）收购了嘉立盛软件 40% 的股权，把又一块零散资产并了进来。29这些数字不大，却像重组现场散落的螺丝钉，提醒人这场“合体”在落地时有多少具体的麻烦要一一拧紧。

三步走完，账面上呈现的结果是：打样（嘉立创本体）、中大批量量产（江苏/江西中信华）、元器件（立创电子/立创商城）、以及随立创电子一并进来的设计工具（EasyEDA/嘉立创EDA），第一次归到了同一家公司名下。飞轮的四个齿轮，至此才在法律意义上装进了一台机器。

五　创始人之外：四条线背后的人

把嘉立创讲成“三个大专生”的故事，会漏掉公司真正的组织密码。这台飞轮能转起来，靠的不是三个人，而是四条线，每条线背后都站着一个关键人物。三个创始人是出资和拍板的人，但真正把每条业务做出来的，另有其人。

IT 与制造这条线，核心是高楚涛。 他 1984 年 12 月生，硕士学历，2010 年 4 月起担任嘉立创首席信息官（CIO），至今未变；2021 年 10 月起又兼任机械事业群总经理，现任公司董事、副总经理，被招股书列为核心人员。30这个时间点要划重点——高楚涛 2010 年就进了嘉立创做数字化系统，比 EasyEDA 团队 2017 年并入早了整整七年。嘉立创最被外界称道的那套“自动审单、智能拼板、数字化产线”的底层系统，技术上正是从他这条线长出来的。换句话说，公司的“数字化”不是 2017 年买来的，而是 2010 年就开始自己攒的。监事唐高剑（2015 年起任技术研发中心项目总监、运维总监）是这条线上的另一名老兵。30

元器件这条线，操盘者是杨林杰。 他 1980 年 6 月生，本科，2000 至 2003 年在深圳鸿城电子做电子工程师；真正的关键是，2008 年 6 月起，他在深圳龙岗经营一个个体性质的“原立创电子经营部”——这才是立创商城的真正前身，比立创电子这家公司 2012 年 5 月的注册早了四年。31所以立创商城的起点该怎么定，三种说法各有道理：业务上 2008 年从一个个体档口起步，线上化大约在 2011 年前后，公司注册则到 2012 年。杨林杰现任嘉立创董事、副总经理，同时是立创电子的法定代表人，媒体直接称他为“立创商城 CEO”。31与他同在元器件线的还有张银莹（1988 年生，2008 年进嘉立创市场部，2014 年起任立创电子副总，换股前个人持立创电子 7.13%）。32

设计工具这条线，是 EasyEDA 团队带进来的，灵魂人物是贺定球。 这条线的来路是本章最值得细说的一段，因为它把“嘉立创EDA 从哪来”这个问题彻底闭环了。EasyEDA 这个项目，2010 年 6 月由 Dillon He 和 Eric Cui 在深圳发起——他们自己做硬件项目时，找不到一款跨平台、免费、好用的在线原理图加仿真加 PCB 工具，索性自己写。33中文资料确认了这两个英文名背后的人：创始人兼 CEO 是贺定球（即 Dillon He），他为了筹启动资金卖掉了自己的网站，又把家和团队整个搬到深圳；CTO 是崔喜平（即 Eric Cui），思科出身、有五年 EDA 项目经验，是被贺定球劝说加入的；还有一位合伙人陈世周，卖掉自己两个电子网站后加入。34EasyEDA 于 2013 年 8 月上线首个 beta，2014 年正式发布（不同来源在 3 月与 5 月之间略有出入），随后在 2015 年初拿了杭州天使湾的天使轮、2015 年 10 月又拿了起帆创投的 Pre-A；到 2017 年被并购时，它已经有 13 万以上用户，且主要在海外。35

并购发生在 2017 年 3 月 31 日：立创商城全资收购 EasyEDA，团队获得立创商城 4.7% 的股权，全员入驻立创总部，公司承诺这款工具在国内永久免费。36招股书把这条路径接得严丝合缝：贺定球 2015 年 5 月至 2017 年 3 月任深圳市芯易泽科技有限公司（EasyEDA 的国内主体）董事长兼总经理，2017 年 3 月起转任立创电子首席信息官，2020 年 9 月起任电子事业群总经理，2022 年 11 月至今任嘉立创副总经理，被公司认定为核心技术人员；他的持股平台“芯易泽”在换股前持有立创电子 3.44%，换股后持有嘉立创 0.31%。37媒体说的“团队获 4.7% 股权”和招股书里的“3.44%”并不矛盾——前者是 2017 年并购当时的股比，后者是经历 2018、2019 两轮外部融资稀释之后的结果，是同一笔股权在不同时点的两个数。37这条从“卖掉网站凑钱的创业者”到“上市公司副总”的轨迹，是嘉立创系里少有的、能逐字逐年对得上的高管履历。至于另两位创始人崔喜平和陈世周，2017 年并入之后的具体职务去向，招股书的董监高名单里没有他们，公开报道也无下文，本书如实留白。34

第四条线是丁家的量产产能，前面已经讲过，这里不再展开。 把四条线并起来看，2021 年那场“合体”的实质就清楚了：它不是三个人的合伙，而是把袁江涛带出的制造与 IT 系统（高楚涛）、丁家的量产工厂（中信华）、杨林杰的柜台生意升级（立创商城）、贺定球团队的工具入口（EasyEDA），这四样东西一次性装进一个准备上市的壳里。

值得一提的是，为了这次上市，公司还在治理层面补了几块短板——这些人构成了“大专生班底”之外的另一种气质。财务总监宋晓霞 2020 年 9 月加入，此前是海能达的总会计师、道通科技的财务副总监，是为 IPO 引进的职业 CFO；董秘彭家辉 2022 年 2 月加入，出身远光软件和法兰泰克。38而另一头，监事会主席李志全是 2007 年入职的业务经理，高中学历——一个元老员工的代表。38职业经理人和高中学历的元老并坐一桌，正是这家公司从作坊长成集团时留下的、真实的混搭质感。

至于员工激励，公司设了鼎创天诚、鼎创星源、鼎创浩盈三个持股平台，2021 年 12 月 3 日授予 680.12 万元出资额，公允价值定为每注册资本 53.33 元（参考的正是外部投资者的增资价），上市后 12 个月解锁、分三批行权。39那个 53.33 元的单价不是随便定的——它恰好对应换股时 160 亿估值除以 3 亿注册资本的口径，把员工激励、外部融资、换股作价三件事的价格基准锚定在了同一个数上。

六　把“合体”看成一个动作

回到这一章开头那行 2006 年的验资记录。从袁江涛一个人的 10 万元，到三个共同实际控制人合计 77.49% 的持股，中间隔着的不只是十九年，还有一套被精心设计过的资本动作。

把这套动作压缩成一句话：2021 年的“合体”，是先用 1.3 亿元现金把丁家的量产产能装进来、用一次同比例增资把丁家上翻成第一大股东、再用一场约 16 亿换 160 亿的换股把元器件和设计工具并进来，三步之间环环相扣，最终的落点是一个“无控股股东、三人共同控制”的、业务齐整的上市主体。它解决的是同业竞争，成全的是整体上市，而它能如此顺滑地完成，靠的是三个人在 2013 年就定下的那套“资本上丁家为大、经营上袁说了算”的分工，以及四条业务线背后那些早已把股权交织在一起的人。

这台飞轮不是某一个天才在白板上画出来的。它是三个分别握着打样、量产、元器件的人，加上他们各自带出的高楚涛、杨林杰、贺定球这些操盘者，在 2021 年那个窗口里，借着红杉、钟鼎和国家级产业资本的钱，决定把齿轮拼到一起的结果。下一章起，本书将一个齿轮一个齿轮地拆开，看它们究竟是怎样咬合、又怎样越转越快的。第一桨，从那块被价格战磨到见骨、却又是整台机器地基的 PCB 打样讲起。

参考文献

1. 深圳嘉立创科技集团股份有限公司《招股说明书（申报稿）》2023-06，深交所，行 4454-4461、2316-2349、5942，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，一手：袁江涛简历、科卫泰任职、2006-11 设立与 10 万元出资、2005-2006 空窗、持股 34.99%）。

2. 乐居财经/腾讯新闻《创始人从工人到身价百亿，嘉立创IPO盈利“开倒车”》，https://m.lejucaijing.com/news-7093126346805278645.html （B级，二手：袁江涛曾任无人机企业电子设计工程师五年、出资 10 万元成立嘉立创）。

3. 尤迈无人机网科卫泰企业页 https://m.youuav.com/shop/217/about/ ；ZOL 厂商页 https://detail.zol.com.cn/manufacturer/index52314.html ；国安达增资控股科卫泰公告转载 https://www.chinaerospace.com/article/83226 （C级，企业自述/公告：科卫泰 1997 成立、主业无线移动视频传输与应急指挥、后发力无人机、后被国安达控股）。

4. 创业邦（新浪科技转载）《三兄弟闯深圳，组团冲刺IPO，身价都超150亿》2023-07-23，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2023-07-23/doc-imzcryny0104781.shtml （B级，二手：创业契机口述“打样依赖大批量企业业余时间、效率难保证、成本高”）。

5. 36氪《3名大专生，干出600亿IPO》，https://36kr.com/p/2418446670390024 （B级，二手：2011 年前后立创商城成形）。

6. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 4438-4446（A级，一手：丁会 1979-11 生、江苏睢宁、大专，2004-06 起任深圳中信华执行董事/总经理）。

7. 创业邦/新浪科技（同上 sina 链接）与乐居财经（同 ref-2）；丁会南下年份两版并存（1999 年 20 岁创业 vs 1996 年 17 岁赴深圳、学徒到工厂主管），https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2023-07-23/doc-imzcryny0104781.shtml （B级，二手冲突，正文模糊处理）。

8. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 4462-4470（A级，一手：丁会响 1982-05 生、大专，2004 起任深圳中信华监事，2012-04–2015-08 任佛山高明中信华执行董事）。

9. 野马财经（引招股书/问询材料）《……》，https://www.yemacaijing.com/Index/view/id/82645.html （B级，二手：2012-12 丁会响增资 60 万获 60%、袁江涛增资 30 万降至 40%，注册资本 10万→100万；2013-05 丁会响转 30% 予丁会。增资定价逻辑申报稿正文未释，弱处理）。

10. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 2597-2667（A级，一手：2021-02 员工平台增资前注册资本 8000 万，袁 3200 万/40%、丁会 2400 万/30%、丁会响 2400 万/30%）。

11. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 4438-4470（A级，一手：袁江涛 2006 起任总经理不间断；丁会 2016-10–2021-04 仅任监事、2021-04 起任董事长；丁会响 2021-04 进董事会）。

12. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 4471-4505（A级，一手：2020-12-31《共同控制并保持一致行动协议》；发行前合计持股 87.47%；发行后袁 30.99%/丁会 23.25%/丁会响 23.25%、合计 77.49% 共同实控；深圳中信华 38.05% 与袁 33.19% 接近、无控股股东）。

13. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 2671-2760、6178-6180（A级，一手：A 轮 2021-01 签约、02-25 决议、04-02 变更；红杉瀚辰 171.11 万/钟鼎六号 112.25 万/钟鼎青蓝 24.64 万，合计 308 万、占 3.60%；含赎回权等特殊条款）。

14. 36氪《深圳杀出600亿超级独角兽：年入67.48亿，一把融资9亿》，https://36kr.com/p/3106932802260741 （B级，二手：红杉/钟鼎 2021 年共投 5 亿；2022 国投招商领投、钟鼎/建发跟投 9 亿、估值 375 亿。5亿÷3.60%≈139 亿、9亿÷2.40%≈375 亿与一手股比自洽）。

15. 蓝鲸财经《嘉立创估值过山车：从667亿跌回420亿》，https://www.lanjinger.com/d/1778334831741283340 （B级，冲突已核：所称“2021-01 估值 160 亿”系与 2021-10 换股对价 160 亿混淆；另载 375 亿对应 PE 约 56.87 倍、申报 667 亿、下调 420 亿轨迹）。

16. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3090-3300、19518（A级，一手：第九次增资 2022-08-25 决议、08-29 变更，新增 811.48 万/占 2.40%——先进制造产业基金 540.98 万、建发贰号 135.25 万、宁波鼎浙 90.16 万、建发利福德 45.08 万；2022 年吸收投资收到现金 9.00 亿元）。

17. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 5160-5230（A级，一手：先进制造产业基金二期 2019-06 设于南京江北新区、认缴 498.23 亿元、国投招商管理、无实控人；LP 含财政部 25%、国开投 10.04%、招商局资本、全国社保基金理事会 2.01% 等）。

18. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6398-6435（A级，一手：蒲逊（红杉中国基金副总裁）、朱迎春（钟鼎创投合伙人）2021-04 起任董事；李潇（国投招商董事总经理、欧冶半导体董事长）2022-08 起任董事）。

19. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6165-6227（A级，一手：2022-08 补充协议约定回购条款对发行人自始无效；2023-05 补充协议二约定其余特殊权利自上市申请受理日终止、上市失败自动恢复）。

20. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3322-3341（A级，一手：2021-01《PCB相关资产业务转让之框架协议》，深圳中信华将江西/江苏中信华及中信华产业园各 100% 转让给嘉立创，价格参考 2020-10-31 净资产协商定为 13,000 万元，2021-02 过户；目的“彻底解决同业竞争、实现整体上市”；收购对象为三家子公司而非中信华本体）。

21. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 4435（A级，一手：深圳中信华除持有发行人股权外未实际开展其他经营业务）。

22. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 2764-2907（A级，一手：第七次增资 2021-09-28，注册资本 8555.42 万→30,000 万，丁会/丁会响以各持 50% 的深圳中信华认缴 12,031.44 万元，深圳中信华成为第一大股东 40.10%）。

23. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3706-3725（A级，一手：立创电子 2012-05-30 注册、法定代表人杨林杰、注册地深圳福田）。

24. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3456-3479、2911-2922（A级，一手：立创电子 100% 收益法评估 160,980 万元、基准日 2021-01-31、中铭评报字[2021]6045号，对价 160,000 万元；嘉立创 100% 对价协商定 1,600,000 万元；立创电子股东以股权认购嘉立创新增 3000 万注册资本占 9.09%；2021-10-22 签约、11-02 过户）。

25. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3446-3451（A级，一手：2017 年外部机构投资前三人签一致行动协议，高楚涛、张银莹分别委托 8.39%、7.91% 表决权给丁会、袁江涛，三人合计 59.64% 表决权，立创电子并表按同一控制下合并）。

26. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 3351-3444（A级，一手：换股前立创电子股权——深圳中信华 27.80%、昇恒投资 18.53%、杨林杰 14.70%、红杉宜盛 10%、张银莹 7.13%、钟鼎五号 6.63%、高楚涛 6.19%、天河星 5%、芯易泽 3.44%、钟鼎湛蓝 0.58%）。

27. 新浪科技/创业邦（同 ref-4 链接）（B级，二手：立创电子 2018 年获天河星供应链 1.05 亿元、2019 年获红杉中国/钟鼎资本 2.5 亿元 A 轮）。

28. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 34264-34276（A级，一手：贺定球因换股个税向公司借款，2022-03 定为 718.93 万元、利率 3.85% 参考 LPR，已归还）。

29. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 37043-37046（A级，一手：2021-11 公司自高楚涛平价 4 万元收购嘉立盛软件 40% 股权）。

30. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6386-6391、37043-37046（A级，一手：高楚涛 1984-12 生、硕士，2010-04 至今任 CIO、2021-10 起兼机械事业群总经理、现董事/副总/核心人员；唐高剑 2015-09 起任技术研发中心项目总监/运维总监）。

31. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6392-6397（A级，一手：杨林杰 1980-06 生、本科，2000-06–2003-12 任鸿城电子电子工程师，2008-06–2016-09 经营个体性质“原立创电子经营部”，现嘉立创董事/副总、立创电子法定代表人）。

32. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6229-6722（A级，一手：张银莹 1988 年生、2008 年入嘉立创市场部、2014 年起任立创电子副总，换股前持立创电子 7.13%）。

33. 维基百科 EasyEDA 词条，https://en.wikipedia.org/wiki/EasyEDA （C级，维基：EasyEDA 2010-06 由 Dillon He 与 Eric Cui 在深圳发起，2013-08 beta、2014 发布）。

34. 芯智讯/搜狐《从EasyEDA到立创EDA》，https://www.icsmart.cn/10978/ ；https://www.sohu.com/a/221030916_100111413 （B/C级，二手：创始人兼 CEO 贺定球=Dillon He（卖网站筹资、举家迁深圳）、CTO 崔喜平=Eric Cui（思科出身、5 年 EDA 经验）、合伙人陈世周；崔、陈 2017 年后去向无下文，留白）。

35. 36氪 2017-04《立创商城并购EasyEDA》，https://www.36kr.com/p/1721448038401 ；维基百科 EasyEDA（B级：2015-01 杭州天使湾天使轮、2015-10 起帆创投 Pre-A，并购时用户 13 万+、主要在海外）。

36. 国际电子商情《立创商城并购EasyEDA：能实现“1+1>2”的双赢吗？》2017，https://www.esmchina.com/news/201704011745.html （B级：2017-03-31 立创商城全资收购 EasyEDA，团队获 4.7% 股权、全员入驻、承诺国内永久免费）。

37. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6669-6674、3424-3428；企名片“EasyEDA-深圳芯易泽科技有限公司”https://s.qimingpian.com/company?id=46c57dcdf92d5959840ae628d1370cd2 （A级为主，一手：贺定球 1981-02 生、硕士，2015-05–2017-03 任芯易泽董事长/总经理，2017-03 起任立创电子 CIO、2020-09 起任电子事业群总经理、2022-11 起任嘉立创副总经理、核心人员；芯易泽换股前持立创电子 3.44%、现持嘉立创 0.31%；4.7%/3.44% 为不同时点）。

38. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 6569-6722（A级，一手：宋晓霞财务总监，海能达总会计师/道通科技财务副总监出身，2020-09 加入；彭家辉董秘，远光软件/法兰泰克出身，2022-02 加入；监事会主席李志全 2007-12 入职业务经理、高中学历）。

39. 招股说明书（申报稿）2023-06，行 24850-24880（A级，一手：员工持股平台鼎创天诚/星源/浩盈，2021-12-03 授予 680.12 万元出资额，公允价值 53.33 元/注册资本，上市后 12 个月解锁、分三批行权）。

第三章　拼板的成本魔术：PCB 打样经济学

把一块 5 厘米见方的电路板单独送进一家传统板厂，会发生什么？工程师先交一笔工程费，让对方把你的 Gerber 文件转成可生产的工程资料；再交一笔开机费，因为机器要为你这一款板专门走一遍开料、钻孔、电镀、阻焊的流程；然后是板费、飞针测试费、运费。十片板子做下来，账单常常是批量价的十倍以上。1原因不复杂：固定成本是按“一次开机”计的，而你只摊了十片板。摊得越薄，单价越贵。这是小批量打样长期昂贵的全部经济学——不是材料贵，是没人陪你一起分摊。

嘉立创做的事，本质上是把“陪你一起分摊”这件事工业化了。它不让你的板子单独开一次机，而是把成百上千个互不相识的工程师、互不相同尺寸的订单，用一套自研算法拼到同一块大板材上，一起开料、一起钻孔、一起测试，做完再切开各自寄走。一次开机的固定成本，被几十甚至几百个订单共同承担。原本只能摊到十片板上的开机费，现在摊到了几千片板上。

这一章讲的就是这个动作——智能拼板——如何把“小批量不经济”这条铁律改写成可能，又如何成为整台飞轮被推动的第一桨。它听起来是个纯技术问题，实则是嘉立创整个商业模式的地基。

一　行价八百，摊到五十

先把那笔账算清楚，因为成本魔术的核心就藏在一个数字里。

新华社 2025 年初一篇深度稿里记录了一个行业常识：在 PCB 制造里，一次开机的“行价”大约是 800 元。2这笔钱跟你做一片板还是一千片板没多大关系，它是为了让生产线为某一款特定的板“起步”——换上你的钻孔程序、调好你的层压参数、走通一遍工艺。如果你只打十片样板，这 800 元就实打实地压在这十片上，每片要分摊 80 元，再加材料、工程、测试、运费，单片报价轻松冲到上百元。

嘉立创的拼板把同一笔 800 元开机费，分摊给了拼在同一块大板上的所有订单。同一篇报道给出的结果是：经过拼单，均摊到每个订单头上的开机费降到 50 元左右。3800 摊成 50，等于一次开机被十六个订单分掉。这是全章最干净的一组数字——它没有谈玄妙的算法，只是把“一台机器的固定成本除以拼在它上面的订单数”这个除法做了出来。分母从十变成几百，单价自然塌下来。

板材的利用率从另一个侧面印证同一件事。JLCPCB 官方博客给过一个量纲：单独生产一块板，板材利用率大概只有 40% 到 50%——板和板之间、板和板边之间的空隙都浪费了；而经过优化拼板，利用率能提升到 80% 到 95%。4这是一般性的工艺论述而非嘉立创自家的审计数字，公司从未公开披露过自己精确的拼板率。但量纲本身说明了问题：拼得越满，每平方厘米铜箔上承载的有效订单越多，被浪费掉的成本越少。一块不足 1 平方米的板材上，嘉立创可以根据交期、尺寸、工艺、线路结构把数十个乃至数百个相似度较高的订单“密铺”进去。5

把开机费的摊销和板材的利用率合起来看，“5 元打样不亏本”这件听起来违反直觉的事就有了解释。一个工程师付的 5 元或几十元，覆盖的不是一次完整开机的成本，而是他在一块大拼板上占据的那一小格的边际成本。机器已经为别人开了，他只是搭了趟顺风车。

二　算法藏在软著里

让这趟顺风车成立的，是一套嘉立创称为“PCB 智能拼板系统”的东西。招股书核心技术表里对它的定义很克制：通过智能算法，“将每天上万款形状、参数各异的 PCB 实现相同类型的最优组合，以提高板料利用率，降低生产成本”；系统“采用分布式云计算技术”，可以完成日均两万多份不同尺寸、要求各异的 PCB 订单的拼板组合。6

这两句话里有三个值得拆开的词。“形状、参数各异”说的是输入的混乱——两万份订单没有两份完全一样，层数、外形、孔径、线宽、交期各不相同。“相同类型的最优组合”说的是算法的工作——把工艺相近、交期接近的订单识别出来，归到一起。“分布式云计算”说的是它的工程量级——这不是一台服务器跑一个排版脚本，而是一个要在有限时间窗口里对上万款板做组合优化的调度系统。一份招股书申报稿在描述这套系统时直接点明，它“是公司在 PCB 样品、小批量市场实现领先地位的关键技术保障”。7

更有意思的是这套技术怎么被保护起来。嘉立创没有把拼板算法写成发明专利去公开申请，而是以软件著作权的方式登记——嘉立创智能拼版软件（登记号 2015SR125937）、自动拼 set 软件（2015SR126363）、拼板调度系统（2020SR0686585）、PCB 真实拼板工程调度系统（2022SR1011881），以及虚拟拼板工程服务系统、尺寸匹配系统等一长串。8截至 2022 年末，整个公司的发明专利只有 14 项，软件著作权却有 198 项。9公开渠道里检索不到以嘉立创为申请人的拼板算法发明专利全文。

专利要公开技术细节换取保护期，软著只登记不公开源代码。把核心算法放进软著而非专利，等于选择了保密优先于排他——它不告诉对手自己怎么拼，而不是用一纸专利警告对手不许这么拼。对一套靠工程实现细节取胜、又难以被反向举证侵权的调度算法来说，这是个合乎商业逻辑的选择。它也带来一个叙事上的副产品：那个 2015 年的登记号，把这套系统的成型时间钉在了一个明确的坐标上。也就是说，早在 2019 年那场轰动行业的 5 元打样之前四年，拼板的底层引擎就已经登记在册。低价不是一时兴起的促销，是一套酝酿了数年的成本结构终于敢摊到台面上的结果。

需要诚实交代的是，算法的内部机理——它如何在拼板率、良率、跨客户成本分摊之间做权衡，真实的拼板利用率曲线长什么样——公开资料里没有。招股书只给了“大大提高板材利用率”这样的定性表述，没有给数字。本章对拼板效率的所有量化，都来自官方博客的行业量纲和媒体转述的开机费摊销，而非嘉立创自己披露的审计数据。这是这套系统最核心、却也最不透明的一环。

三　毛利率证明了什么

如果拼板真的把成本压到了这个程度，账面上应该看得见。它确实看得见，而且证据就藏在嘉立创自己的招股书里——因为这家公司内部恰好同时跑着两种模式，构成了一组天然的对照实验。

嘉立创把 PCB 业务按订单面积分成两块。一块是样板加小批量，也就是靠线上拼板支撑的长尾业务；另一块是中大批量，主要由 2021 年并入的中信华板块承接，走的是传统的线下接单、单独排产。招股书披露的分层毛利率是这样一条曲线：样板加小批量这块，2020 年毛利率高达 44.19%，2021 年 34.13%，2022 年 29.18%；中大批量这块，2020 年还有 41.25%，到 2021 年掉到 18.22%，2022 年只剩 9.62%——其中纯线下的中大批量部分，毛利率低到 4.94%。10

把这两条线并排放，差距触目惊心。同一家公司、同样在做电路板，靠拼板的长尾模式毛利率接近 30%，靠传统排产的中大批量却跌到个位数，两者相差近 20 个百分点。这不是不同公司之间的比较，没有品牌、渠道、客户结构的干扰变量——就是同一套财务口径下，两种生产组织方式跑出来的两条命运。招股书自己给出的解释也直白：嘉立创板块走线上、客户分散、单均量小、价格主导能力强，所以毛利率高；中信华板块走线下议价、要保持充裕产能、服务成本高，售价和毛利率都低。11

这组对照把一个反直觉的事实坐实了：低价打样不但不是赔本赚吆喝，反而是这家公司毛利率最高的那块业务。很多人对 5 元打样的第一反应是“靠它引流，亏的钱从别处赚回来”。分层毛利率说的恰恰相反——拼板支撑的小批量样板本身就是高毛利生意，2020 年它的毛利率比许多被视为高科技的行业都漂亮。真正在流血的，是这家公司最传统、最早起家的那块中大批量，毛利率被价格战和产能压力磨到了见骨。飞轮第一桨推得最有力的地方，恰恰是利润最厚的地方；而它最古老的那一环，反倒成了拖累。

成本结构的拆解给这条结论补了一块拼图。招股书披露的 PCB 成本构成里，直接材料常年占到 56% 到 64%，直接人工 10% 到 13%，制造费用（折旧、能源、外协）17% 到 21%，运费及其他 8% 到 11%。12材料是变动成本，做一片板用一片板的料，拼板省不了多少；但制造费用和人工里有相当一部分是固定的——设备折旧、产线人员、能源基荷不会因为某张大板上多拼了几个订单就增加。把这块固定成本算进去，人工加制造费用合起来占成本的三分之一上下，正是拼板要去摊薄的那一块。订单拼得越满，分摊到每个订单头上的固定成本越低，毛利率自然越好看。分层毛利率那条曲线，不过是这个除法在财务报表上的投影。

四　拆掉行业的收费名目

光有算法还不够。拼板降的是工厂内部的真实成本，但工程师感知到的是报价单。嘉立创做的第二件事，是把传统板厂报价单上那一串收费名目，一项一项拆掉。

传统打样的报价是按“项”拼起来的：工程费、开机费、板费、飞针测试费、运费，每一项单列。这套结构对板厂是合理的，每一项都对应一道真实成本；但对一个只想打十片样的工程师来说，它意味着下单前要在好几个数字之间反复算账，还要担心哪一项被临时加码。嘉立创的做法是把这些名目打包进一个干净的单价。它的标准计价规则是：5 厘米以内、10 片，50 元一款；10 厘米以内、10 片，100 元一款——而且明确写着“包含所有费用，含快递”。13工程费、测试费、运费都被折进这一个数字里，不再单列。

2019 年，它更进一步，对行业沿用多年的收费动了刀。官方公告《2019 年 PCB 打样：是时候向这些费用说不了！》里列了一串动作：样板和小批量的工程费从 200 元降到 150 元，小批量测试工程费直接取消，飞针测试从“100 元加 50 元每平方米”降为“50 元每平方米”，杂色费全面取消。14这些名目对一笔小订单来说，单项金额未必很大，但它们是工程师每次下单都要面对的摩擦点。取消它们，等于在心理账户上把打样这件事变得清爽——你看到一个数字，下单，不必再担心被各种附加费咬一口。

这一步和拼板是同一枚硬币的两面。拼板在生产端把成本压低，让公司有底气拆掉收费名目；拆掉名目在需求端降低决策摩擦，让更多工程师愿意下单，又反过来喂给拼板算法更密的订单流。成本下降和订单增长在这里咬合成一个正反馈：订单越多越容易拼满，拼得越满边际成本越低，越敢于把价格和收费名目砍到对手不敢跟。

五　从五十多块到五块

把这套机制放回时间轴，能看清它是怎么一步步逼出行业拐点的。

把镜头拉回 2013 年前后。工程师社区里留存的记忆是，那时打一款 10×10 厘米的板，价格大约五十多块钱，而行业里普遍的打样收费动辄数百乃至上千元。15嘉立创早期的标准价——5 厘米以内 50 元、10 厘米以内 100 元——在当时已经算便宜，但还没到颠覆性的地步。真正的拐点是 2019 年。

2019 年 4 月 24 日，嘉立创推出 5 元 PCB 打样：10×10 厘米以内、全国包邮、24 小时发货，唯一的限制是拼板订单不享受这个价。16这个日期能确定下来，是因为两年后官方一篇《5 元打样“2 周年”》的文章回溯了起点和条件，并强调这个价格“以年为单位进行，无套路”。175 元一款的板，几乎抹平了打样的金钱门槛——它低到让“要不要打这版”这个决定不再需要算账。对一个还在试错的工程师来说，5 元意味着他可以多打几版、多试几个方案，而试错次数本身就是硬件迭代的速度。

5 元价立刻把行业拖进价格战。同月，知乎上出现了“如何看待嘉立创和捷配打起价格战”的讨论，这场仗成了行业公共话题。18嘉立创自己的年会通稿写得颇为坦率：特价板“一路狂降到 5 元一款”，杂色费全面取消，结果是“各大 PCB 打样及小批量同行纷纷转型”。同一份稿子里有一句话，几乎是这家公司对自己护城河的自述——PCB 打样“已不是所有玩家能玩，而是一个集资本、强大的管理能力、强大的软件研发能力的高门槛行业”。19这句话翻译过来就是：5 元不是谁想喊就能喊的，喊得出 5 元还不亏的前提，是你背后有一套能把开机费摊到五十块的拼板系统、一条全自家的产线、和一个大到足以把大板填满的订单池。便宜是表象，订单密度和成本结构才是底牌。

价格战之后，嘉立创把低价从“促销”做成了“入口”。2021 年 7 月 1 日起，用嘉立创 EDA 设计的 PCB，每月可以免费打样两次——尺寸在 10×10 厘米以内、包邮，以打样券的形式发放，防止滥用。20这一步把打样的价格和自家的设计工具绑在了一起：你在嘉立创 EDA 里画图，画完顺手就能免费打两版样。免费打样不再是一个孤立的优惠，而是把工程师从设计入口一路导向制造的钩子。打样是流量，拼板是成本结构，把流量留在自家生态里、再用同源的元器件和贴片把它变现，才是这条链路的利润所在。

需要标注两处边界。一是网络上偶尔流传的“10 元打样券”，公开文本里查不到对应的官方活动，能核实的只有 2019 年的 5 元打样和 2021 年的每月两次免费券，本章不采用“10 元券”的说法。二是有媒体称拼板让小批量单位成本下降约 60%，这个数字在招股书里找不到对应口径，和“开机费 800 降到 50”也不是同一回事，本章对它做转述处理而不当作硬数据，硬的部分留给分层毛利率和开机费摊销。21

六　十二小时背后的产线

5 元和 12 小时，是嘉立创打样的两张名片。前一张讲的是钱，后一张讲的是时间。招股书写的是“最快 12 小时即可完成出货”，到了 PCB 加 SMT 一起做，最快 24 小时交付。22把一块板从下单到出厂压进半天，靠的不是某一道工序特别快，而是把从订单到产线的整条链路尽量数字化、去掉等人工的环节。

这条链路在招股书里有完整的拆解。客户在线提交设计文件、选好材质工艺和交期，系统自动生成参考报价，市场部审核后发出最终报价，先款后货，然后进入“以销定产”：市场部初审价格、数量和制程工艺，工程部把设计文件转成工程文件，按产品类型、工艺要求、交期和各工厂产能制定生产计划、制作工单，再分发到各工厂。23支撑这条链路的是一串自研系统——订单快速审核报价系统、全自动 CAM 资料处理系统、PCB 智能拼板系统、PCB 智能化自动制造系统，前者管接单和工程处理，后者管生产。24智能化自动制造系统把自研算法和硬件设备结合，实现“自动开料、激光打标、钻孔、电镀、线路、防焊、文字”等工序的快速流转。25

在 PCB 加 SMT 的 24 小时链路里，有一个常被忽略却很关键的环节：免首件。传统贴片产线开工前，要先打一块首件给工程师确认无误才敢量产，这一来一回就是大半天。嘉立创用 3D 数字孪生绕过了它——下单时系统直接生成 3D 仿真效果图，工厂操作员无需拿到首件实物即可加工；BOM 和坐标文件由系统自动解析，无须人工编程。26省掉首件确认这一步，是 24 小时能成立的前提之一。

不过这里要避免一个绝对化的误读：12 小时和“全自动”不等于“零人工”。招股书在描述这套系统时，订单流程里明确有“市场部审核”这一人工环节；而在募投项目里，它把“打造一款 0 干预的 CAM 自动化编程系统，用户在线下单后无需人工干预”列为研发目标。27一个还要靠募资去实现的目标，说明截至 2022 年报告期，审单和 CAM 编程仍有人工环节没有被完全替代。“全自动”在这家公司是进行时，不是完成时。本章对它的描述也据此处理——它的自动化程度在行业里确实领先，但还没到无人工厂的地步，把它写成“完全无人干预”会失真。

这条产线还有一个被反复强调的特征：不外发。官方在 5 元打样两周年的文章里写得直接——“全自家工厂生产，订单不外发”，并配合 24 小时工厂直播。28对一个把价格压到 5 元、又承诺 12 小时的模式来说，自有产线几乎是必需的：只有把生产攥在自己手里，才能让拼板算法直接调度产线节拍，才能把 800 元开机费在自家机器上摊给几百个订单。外发代工的链路里，这套成本魔术根本无从施展。

七　两种工业模式的对照

退一步看，拼板真正改写的不是某一笔报价，而是一整套工业组织方式。招股书里有一张把“传统样板/小批量服务模式”和“产业互联网模式”并排对照的表，几乎是这家公司世界观的浓缩。29

差异从客户结构就开始分岔。传统板厂一年服务的客户，数量级是数百到上千家；产业互联网模式则是几十万到几百万家。这个量级差不是营销话术，它直接决定了拼板能不能成立——只有当同一时间窗口里涌进来的订单足够多、足够杂，算法才有可能在里面挑出工艺相近、交期接近的一批，密铺到同一块大板上。客户数从千到百万，等于把拼板的“原料库”扩大了几个数量级。订单越分散、单均面积越小、数量越众多，对传统板厂是噩梦，对拼板系统反而是养料。

交期的口径也不同。传统模式下，样板一般 10 天以内、小批量 10 到 20 天；产业互联网模式则把交期压到更短。工程处理上，传统板厂的自动化水平“一般”，靠人工把设计文件转成工程文件；产业互联网模式则是“工程文件自动解析加拼板制造”。营销上，传统模式是受地域限制的直销，产业互联网模式则用数字化营销汇聚全球需求。把这几栏连起来读，会发现它们其实是一条因果链：因为客户足够多，所以订单足够杂、足够密；因为订单足够密，所以拼得满、成本低；因为成本低，所以敢承诺更快交期、更低价格，又反过来从全球吸来更多客户。传统模式的每一栏都是产业互联网模式那一栏的镜像，而把两栏分开的那道分水岭，就是拼板。

这套对照在海外市场被验证过一次。一位长期评测打样厂商的工程师记录，JLCPCB 的板子量产单价低到 1.5 到 2 美元一片（含运费），而美国的 OSH Park 要 15 美元、Digi-Key Red 要 14 美元；即便后来因关税涨到约 4 美元，仍便宜一个量级。他对质量的评价是“优秀，虽然不完全比得上 OSH Park”——过孔精准、交付快是优点，阻焊层偏薄、易刮花是代价。30一个在欧美的业余爱好者，等一周拿到几片几美元的板，是本地厂商给不了的体验。隔着太平洋、隔着完全不同的成本结构和监管环境，价格仍然差出一个量级——这恰恰说明，差距不来自中国的人工便宜（那只解释一部分），而来自拼板把固定成本摊薄的那套组织方式。换句话说，OSH Park 不是不想便宜，是它没有那个把上万款板拼到一起的订单密度和算法，摊不动那笔开机费。

八　把产能堆出来

成本魔术成立的最后一个前提，是要有足够大、足够多的产线，去接住被低价吸引来的订单洪流。一块大拼板要填满，前提是同一时间窗口里涌进来的订单足够多、足够杂；而要把日均两万多份订单消化掉，又得有相称的物理产能。这两件事互为因果，一起把嘉立创从一个柜台堆成了一片厂区。

嘉立创的 PCB 制造分布在五个生产基地：广东珠海（先进电子，斗门）、广东惠州（聚真，大亚湾）、广东韶关（金悦通，翁源）、江西吉安和江苏淮安。31这里要纠正一个流传的说法：招股书申报稿全文里没有“江门”工厂，英文创客社区参观过的也只是珠海和惠州的厂，所谓“江门厂”在一手资料里并不存在。五大基地加上两大智能元器件仓储基地，合计占地约百万平方米，媒体口径常说的“近 1800 亩”与此基本吻合。32

这片厂区是十年间快速堆出来的。2016 年起，公司先后建起先进电子、惠州聚真、江苏嘉立创和金悦通四大基地；2021 年并入中信华板块，补上中大批量量产能力。33产能数字能看出扩张的陡峭：PCB 年产能从 2020 年的 439.76 万平方米，跳到 2021 年的 799.72 万平方米，再到 2022 年的 826.15 万平方米——两年里几乎翻倍。34员工数同步膨胀，2020 到 2022 年末分别是 2376 人、4978 人、5459 人，两年翻了一倍多；其中 2022 末生产人员 3208 人、占近六成，技术研发人员 898 人、占约一成六。35一个把“全自动”“智能制造”挂在嘴边的公司，骨子里仍是劳动密集型的板厂——三千多名生产工人，是这套数字化叙事的物理底座。

但产能曲线里也藏着隐忧。产能在涨，利用率却在掉：2020 年产能利用率还有 92.06%，2021 年降到 80.99%，2022 年进一步降到 75.70%。36产销率倒是一直在 99% 以上，说明做出来的板基本都卖掉了，问题出在产能本身——扩得太快，下游需求在 2022 年放缓，新建的产线一时填不满。这条下行的利用率曲线后来引来了深交所的问询：一家产能尚未饱和的公司，为什么还要大额募资继续扩产。这个问题不属于本章，留到招股书那一章细说，但它在这里已经埋下伏笔。拼板的成本魔术依赖订单密度，而订单密度一旦跟不上扩张的产能，被摊薄的固定成本就会重新冒头——这正是飞轮第一桨在高速旋转里自带的张力。

回到产能扩张的方向，也能读出公司的野心。2023 年首次申报时，募投盘子是 66.7 亿元，里面排在前面的是高多层印制线路板产线 20 亿、PCBA 智能产线 15.5 亿（分摊在韶关、江苏、珠海三地）、研发中心及信息化升级 13.8 亿、智能元器件中心 11 亿、机械产业链产线 6.4 亿。37这套盘子在 2024 年修订稿里被压缩到 42 亿元。无论哪个版本，扩产的指向都很清楚：往更高层数的板、往 PCBA 一体化、往元器件和机械产业链延伸——把拼板打样积累的客户和产能，向飞轮的相邻环节摊开。打样这一桨推动的，从来不只是打样本身。

九　第一桨的全部秘密

把这一章压成一句话：嘉立创用一套 2015 年就登记在册的拼板算法，把“一次开机 800 元”摊成“每单 50 元”，让“小批量不经济”这条行业铁律失效，再用拆掉收费名目、5 元打样和免费打样券，把低价从促销做成入口。

这套机制的精巧之处在于它的自洽。拼板降成本，降成本撑得起低价，低价吸来订单，订单密度又让拼板拼得更满、成本更低——四个环节首尾相接，转一圈强一圈。它的财务证据也无可辩驳：同一家公司里，靠拼板的样板小批量毛利率接近 30%，靠传统排产的中大批量跌到 4.94%，近 20 个百分点的差距就是成本魔术的硬度量。便宜本身从来不是护城河，谁都能喊低价；喊得出低价还不亏、还能日均拼两万单、还能 12 小时出货的那套订单密度加成本结构加自有产线，才是别人抄不走的东西。

这一桨之所以是“第一桨”，是因为它把人吸了进来。一个被 5 元打样和 12 小时交付吸引来的工程师，下一步会顺手用上自家的 EDA、自家的元器件、自家的贴片。打样是这台飞轮的入水口，拼板是让入水口足够大、水流足够便宜的那台泵。下一章，水流将顺着这条链路淌向元器件——立创商城与它面对的那场分销战争。

参考文献

1. CSDN 等行业科普《PCB 打样收费详解》多源一致口径，https://blog.csdn.net/qq_43701785/article/details/143786658 （C 级：传统打样收费 = 工程费 + 开机费 + 板费 + 飞针测试 + 运费；打样 5–10 片单价可达批量价 10 倍以上）。

2. 新华网《解码中国企业样本》深度稿，2025-01-24，https://www.news.cn/fortune/20250124/c3340a303ba0479caa8666424c9437ed/c.html （B 级：一次开机“行价”约 800 元）。

3. 同上新华网深度稿，2025-01-24（B 级：拼单后均摊开机费降至约 50 元，早年每天几千款打样订单“密铺”在尽量少的大板上）。

4. JLCPCB 官方博客《PCB Panelization》，https://jlcpcb.com/blog/pcb-panelization （B 级，官方一般性论述非审计数：板材利用率单板约 40–50% → 拼板优化后 80–95%）。

5. 新浪科技《IPO 观察：嘉立创“拼单智造”模式》，2024-12-11，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2024-12-11/doc-inczamtt0813626.shtml （B 级：按交期/尺寸/类型/工艺/线路结构自动匹配，一张板材组合数十至数百个相似订单）；与新华网口径互证。

6. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2023-06，报告期 2020–2022），核心技术表，行 17470–17537，深交所披露文件 reportdocs.szse（A 级：PCB 智能拼板系统采用分布式云计算，日均完成两万多份不同尺寸订单拼板组合，技术来源自主研发）。

7. 同上招股说明书（申报稿），核心技术表，行 33744–33760（A 级：PCB 智能拼板系统是公司在样品、小批量市场实现领先地位的关键技术保障）。

8. 同上招股说明书（申报稿），核心技术知识产权清单，行 17790–17890（A 级：嘉立创智能拼版软件 2015SR125937、自动拼 set 软件 2015SR126363、拼板调度系统 2020SR0686585、PCB 真实拼板工程调度系统 2022SR1011881 等软著）。

9. 同上招股说明书（申报稿），行 11809、33825（A 级：截至 2022 末发明专利 14 项、实用新型 141 项、软件著作权 198 项；公开渠道未检出以嘉立创为申请人的拼板算法发明专利全文）。

10. 同上招股说明书（申报稿），按订单面积分层毛利率，行 23930–24030（A 级：样板+小批量 2020/21/22 毛利率 44.19%/34.13%/29.18%；中大批量 41.25%/18.22%/9.62%，2022 线下中大批量仅 4.94%）。另见 evidence-ledger C020。

11. 同上招股说明书（申报稿），毛利率差异机理，行 24061–24070（A 级：嘉立创板块线上、客户分散、均单量小、价格主导能力强、毛利率高；中信华板块线下议价、需保持充裕产能、服务成本高、售价与毛利率低）。

12. 同上招股说明书（申报稿），PCB 业务成本因素构成，行 23260–23420（A 级：直接材料 56.85%/64.02%/56.05%、直接人工 10.61%/10.71%/12.88%、制造费用 21.48%/17.56%/21.39%、运费及其他 11.06%/7.72%/9.68%；单位运费 24–29.49 元/㎡）。

13. 嘉立创官网计价规则，https://www.jlc.com/portal/t6i42.html （A 级：单双面板 5cm 内 10pcs 50 元/款、10cm 内 10pcs 100 元/款，包含所有费用含快递）。

14. 嘉立创官网公告《2019 年 PCB 打样：是时候向这些费用说不了！》，https://m.jlc.com/portal/t7i1448.html （A 级：工程费 200→150 元、取消小批量测试工程费、飞针测试 100 元+50 元/㎡ → 50 元/㎡、取消杂色费）。

15. 新华报业网《嘉立创：把不可能变可能》，2026-06-10，https://www.xhby.net/content/s6a28de55e4b010b7fda20212.html （B 级：“以前一次打样可能要数百元甚至上千元”，交付从数周压缩到最快 12 小时）；工程师早期价格记忆另见知乎/CSDN 社区回忆（C 级）。

16. 嘉立创官网《5 元 PCB 打样“2 周年”》，2021-04-29，https://m.jlc.com/portal/t7i26483 （A 级：2019-04-24 推出 5 元打样，10×10cm 内、全国包邮、24 小时发货，拼板订单不享受）。

17. 同上嘉立创官网《5 元 PCB 打样“2 周年”》，2021-04-29（A 级：5 元打样“以年为单位进行，无套路”，持续至少 2 年）。

18. 知乎问题《如何看待嘉立创和捷配打起价格战？》，2019-04，https://www.zhihu.com/question/321566557 （C 级：2019-04 价格战成为行业公共话题）。

19. 嘉立创官方年会通稿（B/C 级，自述口径）：“特价板一路狂降到 5 元/款……杂色费全面取消，各大 PCB 打样及小批量同行纷纷转型”；“PCB 打样已不是所有玩家能玩，而是一个集资本、强大的管理能力、强大的软件研发能力的高门槛行业”。

20. 嘉立创 Wiki / 立创开发板文档《免费打样》，https://wiki.lceda.cn/zh-hans/design-production/free-pcb.html （A 级：2021-07-01 起嘉立创 EDA 设计的 PCB 每月 2 次免费打样，≤10×10cm 包邮，以打样券形式防滥用）。

21. 新华网/搜狐产业稿（B 级，转述口径）：媒体报道称拼板使小批量单位成本下降约 60%；该数字招股书未见对应口径，与“开机费 800→50 元”非同一口径，本章作弱措辞处理。另见 evidence-ledger C027。

22. 中华网/TOM 2024 产业稿，https://m.tech.china.com/tech/article/20241010/102024_1585964.html ；嘉立创招股说明书（申报稿）行 11872（A/B 级：PCB 最快 12 小时出货，PCB+SMT 最快 24 小时交付）。

23. 嘉立创招股说明书（申报稿），线上订单全流程，行 12555–12600（A 级：“以销定产”：系统自动生成参考报价→市场部审核→先款后货→工程部按产品类型/工艺/交期/各工厂产能制定生产计划分发各工厂）。

24. 同上招股说明书（申报稿），数字化系统链条，行 33739–33745（A 级：订单快速审核报价系统、全自动 CAM 资料处理系统、PCB 智能拼板系统、PCB 智能化自动制造系统）。

25. 同上招股说明书（申报稿），PCB 智能化自动制造系统，行 17480–17500（A 级：实现自动开料、激光打标、钻孔、电镀、线路、防焊、文字等工序快速流转，柔性化生产体系）。

26. 同上招股说明书（申报稿），电子装联 3D 数字孪生免首件，行 17580–17640（A 级：下单即生成 3D 仿真效果图，操作员无需首件实物即可加工；BOM/坐标自动解析无须人工编程）。

27. 同上招股说明书（申报稿），募投研发目标，行 18219–18222（A 级：“打造一款 0 干预的 CAM 自动化编程系统，用户在线下单后无需人工干预”——说明报告期内审单/CAM 仍有人工环节，“全自动”为进行时）。

28. 嘉立创官网《5 元 PCB 打样“2 周年”》，2021-04-29（A 级，自述：“全自家工厂生产，订单不外发”，配合 24 小时工厂直播）。

29. 嘉立创招股说明书（申报稿），传统样板/小批量模式 vs 产业互联网模式对比表，行 13373–13420（A 级：传统年客户数百至上千家、样板交期一般 10 天内、小批量 10–20 天、工程自动化一般 vs 产业互联网年客户几十万至几百万家、工程文件自动解析+拼板制造、数字化营销汇聚全球需求）。

30. lcamtuf, “Comparing hobby PCB vendors”, Substack, https://lcamtuf.substack.com/p/comparing-hobby-pcb-vendors （B/C 级：JLCPCB 海外量产单价约 1.5–2 美元/片、关税后约 4 美元 vs OSH Park 15 美元、Digi-Key Red 14 美元；质量“优秀”，阻焊层偏薄）。另见 evidence-ledger C030。

31. 嘉立创招股说明书（申报稿），生产基地总览，行 1523–1524、3520–3620、12731（A 级：五大数字生产基地——珠海斗门、惠州大亚湾、韶关翁源、江西吉安、江苏淮安；招股书全文无“江门”工厂）。

32. 新浪科技《“拼单智造”模式》，2024-12-11（同前，B 级：五大生产基地占地约百万平方米/近 1800 亩，两大仓储基地超 13 万㎡）；海外社区独立见证见 Strange Parts《Inside a Huge PCB Factory – in China》，2019，https://strangeparts.com/inside-a-huge-pcb-factory-in-china/ 。

33. 嘉立创招股说明书（申报稿），产能扩张史，行 12731–12733（A 级：2016 年起先后建立先进电子、惠州聚真、江苏嘉立创、金悦通四大基地；2021 年并入中信华板块）。

34. 同上招股说明书（申报稿），PCB 产能/产量/利用率表，行 14995–15035（A 级：产能 2020/21/22 为 439.76/799.72/826.15 万㎡，产销率均 >99%）。

35. 同上招股说明书（申报稿），员工结构，行 11253–11313（A 级：2020/21/22 年末员工 2376/4978/5459 人；2022 末生产人员 3208 人占 58.77%、技术研发 898 人占 16.45%）。

36. 同上招股说明书（申报稿），产能利用率，行 14995–15035（A 级：产能利用率 92.06%/80.99%/75.70%，逐年下行）；利用率走低引深交所问询另见新浪/凤凰报道（evidence-ledger C024）。

37. 嘉立创招股说明书（申报稿），募投项目，行 1934–1990（A 级，2023 申报稿 66.7 亿版：高多层板产线 20 亿、PCBA 智能产线 15.5 亿、研发中心 13.8 亿、元器件中心 11 亿、机械产业链 6.4 亿）；2024 修订稿下调至 42 亿见 evidence-ledger C022。

第四章　元器件：立创商城与分销战争

一个工程师在嘉立创EDA里画到某颗芯片，鼠标悬停上去，旁边会浮出一行字：现货 12,438 片，单价 0.83 元，珠海仓，今天下午五点前下单当天发货。他不需要切换浏览器，不需要打开另一个比价网站，不需要记住任何一个供应商的电话。这一行字看上去平平无奇，背后却是一场已经打了十几年、还在继续的战争——关于元器件到底该怎么卖给工程师，谁来承担库存，谁来承担风险，谁在中间赚那一道差价。

立创商城就是嘉立创在这场战争里押下的赌注。它和打样不一样：打样卖的是嘉立创自己工厂里生产出来的板子，是制造业的生意；元器件不是嘉立创造的，是别人造的芯片、电阻、电容、连接器，立创商城做的是把这些东西买进来、囤起来、再卖出去。这是一门彻头彻尾的流通生意，是华强北那条街最古老的营生。问题在于，全世界做这门生意的人,选了三条完全不同的路，而立创商城走的那一条，恰恰是大多数同行避之不及的那条——重资产、压库存、先收钱后发货的现货自营。

要看懂这条路为什么是对的，得先把三种“物种”摆到一起。

三种卖元器件的方式

把元器件从原厂搬到工程师手里，世界上大致有三种活法，差别不在卖什么，而在谁扛库存、谁给账期、赚的是哪一道钱。

第一种是大宗授权分销，Arrow（艾睿）和Avnet（安富利）是这一类的全球巨头。它们和原厂签授权协议，整盘整卷（reel）地把芯片卖给中大批量的OEM和EMS工厂，客户一次下单往往是几万、几十万片，结算给账期，毛利薄得像纸。Arrow在2024年营收279.2亿美元，其中元器件分部约占72%、合210亿美元上下，但全年毛利率只有11.8%——而这还是从2023年的12.5%继续往下掉的结果。1Avnet更典型：2024财年营收237.6亿美元，电子元器件分部221.6亿美元的经营利润率只有4.1%。2这是一门靠周转和规模赚钱的生意，单笔利润极薄，靠的是把巨量的货快速流过自己的资产负债表。

第二种是高服务目录分销，代表是美国的Digi-Key（得捷）和Mouser（贸泽）。它们不伺候大厂的整卷采购，专做小批量、多品种的长尾需求——你要五片这个芯片、十个那个电容、一卷某型号电阻，它们都能当天发。为了做到这一点，它们必须自己囤极重的库存。Digi-Key在2020年营收28.7亿美元、有2300多家原厂授权、270万种现货SKU、日均发单近2.55万个；到2021年营收冲到47亿美元，2022年缺货潮顶峰创下51亿美元的纪录。34Mouser同期从20.2亿美元一路涨到超过40亿美元，手握120万以上独立SKU、1200多个品牌。5这一层的玩家是私营企业，从不披露毛利率，但从它们的商业模式可以推断：能养得起这么重的库存、这么多即发SKU，毛利必然显著高于大宗分销那11%的水位。Avnet旗下对标Digi-Key的Farnell业务给了一个旁证——它在Avnet体系里是“高服务目录分销”的代名词，规模只有大宗分销的约7%，却被单独列出来作为另一种生意核算。2

第三种是纯撮合，平台只做买卖双方的信息匹配，自己几乎不压库存。深圳的拍明芯城（ICZOOM）是这种模式里少有的上市样本。它在2023年3月登陆纳斯达克，发行价4美元，募资仅600万美元，上市市值约3400万美元；2022财年营收高达2.904亿美元，活跃客户却只有1000多家。6营收体量看着可观，资本市场给的估值却近乎羞辱——因为撮合不沉淀任何东西，没有库存、没有黏性、没有数据壁垒，赚的是最薄的一层信息差，紧缺时能赚一笔，行情一松就被两头挤掉。

这三种物种的分野，本质是一道关于“谁来承担不确定性”的选择题。大宗分销把不确定性留给规模去稀释，撮合干脆不承担，而高服务目录分销选择主动把它扛在自己肩上——用沉重的库存换取速度和毛利。立创商城选的是第三条路里最重的那一种，并且把它做到了别人没做过的尺度。

立创商城的现货自营：用库存换毛利

招股书里有一组数字，把立创商城的模式说得明明白白。嘉立创的元器件分部（即立创商城所属业务），2020到2022年营收分别是13.80亿、26.12亿、30.99亿元，毛利率15.93%、18.04%、17.28%。7把这个毛利率和前面那几家放在一起看，立刻能读出它的位置：它比Arrow、Avnet那一档大宗分销高出四到六个百分点，稳稳地坐在Digi-Key、Mouser所在的“高服务目录”那一层。这不是巧合，而是同一种商业模式必然落到的同一段毛利区间——做小批量、多品种、当天发的现货生意，就值这个钱。

但毛利的另一面是代价，代价写在存货周转率里。2020到2022年，嘉立创全集团的存货周转率是6.89、9.62、8.16次/年；同期国内做非现货代采的云汉芯城是23.31、22.16、18.61次，做撮合加全球采购的华强电子网更高,16.49、35.10、30.44次。8差距悬殊，原因招股书自己说得很清楚：嘉立创以现货自营为主、自持近10万平方米仓储、库存沉重，而云汉、电子网“主要采取非现货模式、整体库存占比相对较少”，所以周转飞快。8一个工程师下午下单、当天就能发货的体验，是用一座常年压着几十万种货的仓库换来的。周转慢不是低效，是这门生意的入场费——你想给客户“现货即发”，就得替客户先把货囤好。

更能说明问题的是现金流的方向。立创商城是先款后货，工程师下单先付钱，货才发出，体现在账上就是应收账款周转率高得离谱：2020到2022年分别是428.72、52.04、30.12次。9而云汉芯城给下游客户1到3个月账期，应收周转只有13.22、13.36、11.34次。9这是两种生意在现金上的根本分野：立创商城用别人的钱（客户预付）压自己的货，云汉则要垫资替客户备货、再等账期回款。前者重库存但不缺现金，后者轻库存却要替客户扛资金成本和坏账风险。代采模式看似轻盈，实则把另一种风险——客户的信用风险——揽到了自己身上。

把这三层叠起来，立创商城的画像就清晰了：它选了一条最重的库存路线，但用先款后货把现金流做正，用现货即发把毛利做厚。重，是它愿意付的代价；这份重量本身，后来变成了别人难以跨越的门槛。

海量小单 vs 中批量代采：两个物种的正面对照

把立创商城和它最像的本土对手云汉芯城放到同一张表上比，会发现一件反直觉的事：营收更高的那一家，反而是更脆弱的那一家。

2021年，云汉芯城营收38.36亿元，比嘉立创元器件业务的26.12亿元还高出近一半。10但同一年,嘉立创处理的订单是990.74万笔，云汉只有55.70万笔——差了将近18倍。11两组数字一摆，单均金额的鸿沟就暴露了：云汉单笔订单平均约6886元，而嘉立创每一单的金额小到只有它的零头。这不是同一门生意的两种规模，这是两个不同的物种。云汉做的是中批量代采——客户报一张几千上万元的料单，它向上游订货、给客户账期，单子少而大；立创商城做的是海量小单现货——一个工程师买几片芯片几十个电容，单子海量而碎。

物种不同，命运也不同。代采模式吃的是行情弹性，缺货潮里业绩能暴涨，潮水退去就暴跌。云汉营收从2021年的38.36亿、2022年的43.33亿，到2023年直接腰斩到26.37亿，2024年25.77亿。12这种过山车式的波动，正是代采模式高弹性的代价——它的营收高度绑定元器件行情的涨落，缺货时替客户抢货赚一笔，行情松动时客户自己就能买到、平台的价值就被抽空。而立创商城那990万笔碎单背后，是上百万个工程师日复一日的零散需求，行情涨跌对单个工程师买几片芯片的影响微乎其微，这种需求的稳定性是代采模式给不了的。

利润的厚度也站在现货自营这边。立创电子（立创商城的运营主体）2022年营收30.998亿元，净利1.409亿元，净利率约4.5%。13云汉芯城2024年净利8833万元、营收25.77亿元，净利率约3.4%。12哪怕在行业下行的底部周期，现货自营的盈利仍然更厚一点。云汉也有自己的难处：它在冲刺创业板IPO的过程中，因为业绩波动大、销售费用率远高于同行、客户流失严重等问题被反复追问，最终在2025年9月上市前削减了超过4亿元的补流募投，才得以挂牌。14

值得一提的是，立创商城和云汉、电子网、拍明芯城，全都不在《2024年度中国本土分销商营收排名TOP25》那张榜单上。15那张榜TOP25营收合计2470.34亿元、七家过百亿、头部是中电港、泰科源（345.67亿）、香农芯创，清一色是大宗授权分销商。立创商城够不上那个营收量级，但这恰恰说明它做的不是同一门生意——大宗分销榜上拼的是周转和规模、毛利只有个位数，而立创商城所在的长尾现货电商，拼的是毛利率和用户黏性。两张榜，两个世界。

从一个5000平米的仓库长出来

立创商城不是天生就有43万种现货的。它的发展史，几乎就是一部仓库扩张史——SKU曲线和仓储面积曲线，是同一条线的两种画法。

深圳市立创电子商务有限公司成立于2012年5月30日。16媒体常说的“2011年创立立创商城”是业务起步的口径，工商意义上的法人主体是2012年这一笔。早年它就是华强北那套撮合生意的线上版，真正让它和华强北分道扬镳的，是2014年自建的第一个现代化仓库——深圳，5000平方米，后来扩到1万平方米，投了500多万元上自动分拣设备。17从这一刻起，它不再只是个比价网站，而是一个真正囤货、发货的现货商。把货囤进自己仓库，就意味着对每一种料的库存、批次、真伪负全责——这是它和华强北档口最根本的切割。

规模一旦起步，扩张就停不下来。2018年，立创商城全年营业额近10亿元、同比增长50%，工作日日均订单约4000单。18同年7月，它在江苏淮安涟水拿下500亩科技园，规划总投资50亿元；2019年5月，一座6万平方米的新仓启用。19到2019年，总仓储面积超过7万平方米、现货SKU超过26万种，当时定下的目标是五年做到50到100万种。202021年现货SKU突破40万；到2022年末，招股书给出的硬数字是：现货库存SKU超过43万、累计覆盖4000多家电子元器件品牌、获得633家国内外供应商产品授权、年出货订单超过200万单、工作日日均出货SKU近8万。21仓储则是“广东和江苏近10万平方米智能化仓储”，两大智能仓储中心分别在广东珠海和江苏淮安。22

把这条曲线和全球对手放在一起,坐标感就出来了。立创商城近10万平方米的仓储，已经达到Mouser那座德州13.9万平方米单一配送中心约七成的体量。543万种现货，大约是Digi-Key 150万到270万现货量级的四分之一到六分之一。3差距还在，但已经是同一个数量级里的较量，而不是望尘莫及。SKU的口径需要小心区分：Digi-Key在2024年口径里宣称在售1530万种元件，那是把整个可订购目录（含厂商代下单、非即发的部分）都算进去的数字，和“现货即发”是两回事；论现货，立创商城和它的差距远没有1530万这个数字看起来那么大。4

仓储扩张的背后还有一套自研的物流系统在支撑。招股书披露，立创电子自研了“智能硬件及仓储管理系统”，对超过40万种SKU的出入库、分拣做精细化管理，自己做了蓝牙转换模块、电子元器件点料机、工业OCR相机配路径规划算法。23更关键的是另一套“大数据精益备补货系统”：基于上百万用户的需求和几十万种SKU的价格行情做预测，结合库存水位自动生成备货计划，“削峰填谷”。23这套系统的意义后面会再讲到——它是把交易数据反哺回采购决策的关键齿轮。2023年的申报稿里，还有一个总投资11亿元、建设期24个月的“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”，要上AGV机器人、智能货架、元器件实验室，继续往SKU的纵深里砸钱。24（这一募投属于2023申报稿66.7亿元的盘子；2024修订稿把总募资下调至42亿元，相关项目口径有调整。）

把货押在自己仓库里，意味着什么

现货自营有一个绕不开的脆弱点：你押的是别人的货。芯片缺货时抢不到货、降价时手里的库存跌价、押错型号砸在手里——这些都是Digi-Key、Mouser们日夜面对的风险。立创商城躲过去了吗？没有完全躲过，但它做了一件让自己睡得着觉的事：把上游分散到极致。

招股书里一个容易被忽略的数字：2022年，立创商城前五大供应商合计只占采购总额的14.60%，其中元器件类最大的单一供应商——北京远大创新——仅占1.78%。25这个集中度低得惊人。对照一下：大多数制造企业前五大供应商占比动辄三成五成，而立创商城连15%都不到，单一供应商更是不到2%。这意味着任何一家上游断供、涨价、撕毁授权，对它的冲击都被稀释到几乎可以忽略。这种极度分散，是现货长尾生意的天然结果——它要囤43万种料，没有任何一种料的供应商能掐住它的脖子。上游无单一依赖，本身就是一道护城河，只不过这道护城河是被海量SKU“顺手”挖出来的。

采购方式上，立创商城以现货为主：提前选品、囤货、等客户来买；非现货为辅，客户下了单再向供应商订货，用来补长尾SKU。26它还用VMI（供应商管理库存），让供应商先把货送进自己的仓、按月结算，把一部分库存资金压力转移回上游。26境外采购则经第三方代理报关入境，或先入中国香港仓再转运。26这套组合拳的逻辑是一致的：尽量用现货保体验，用非现货和VMI削成本和风险，用极度分散的上游保安全。

立创商城也代购国际分销商的货。在海外站LCSC上，它明确标注代购Mouser、Digi-Key、Verical、Arrow等国际分销商的库存，让用户在一个平台上既能买到中国现货、也能调到国际品牌的长尾型号。27这是个聪明的安排：自己囤的是高周转的主流料，赚厚毛利；长尾里实在不值得囤的，就转手做一道Digi-Key、Mouser的代购，赚一道服务费，还把对方变成了自己长尾货架的供货商。LCSC海外站的口径是覆盖2600多家厂商、40多个仓库、40万到56万现货SKU。27（这里要注意口径差异：海外站“2600+厂商在售”、国内招股书口径“633家供应商授权、4000+品牌覆盖”，三个数字统计的不是同一件事，不能混用。）

需要诚实标注的是：上游极度分散是好事，但也意味着立创商城在任何一家原厂面前都不是“大客户”——它不像Arrow那样能拿到原厂最深的折扣和最优先的供货。在缺货潮最凶的时候，它能不能抢到货、抢货的成本有多高，公开资料没有细致披露，这是这套模式在极端行情下的真实压力测试，外界只能从它2021年缺货潮里营收近乎翻倍（13.80亿到26.12亿）推测它扛住了，但具体的备货损益和缺货缺口，招股书未单独披露。

和Digi-Key的真正区别：它不只卖货

到这里，立创商城看上去就是一个“中国版Digi-Key”——同样的高服务目录分销，同样的重库存现货即发，只是用人民币、用中国仓、用更低的价格打同一批长尾客户。如果故事到此为止，那它顶多是个区域性的优秀模仿者。但立创商城和Digi-Key之间有一道Digi-Key永远跨不过去的鸿沟：Digi-Key只卖货，立创商城的货后面连着设计工具和贴片产线。

这道连接是靠一套编码体系实现的。立创商城每一个元件都有一个唯一的LCSC编号，形如Cxxxxx。这个编号同时贯通三端：嘉立创EDA的设计库、立创商城的库存系统、JLCPCB的贴片产线。28一个工程师在EDA里画图时选中的那颗芯片，它的编号、库存、价格、SMT贴装属性是实时显示的——嘉立创EDA集成了一个“90万+实时价格、实时库存”的元件库，工程师在选型的当下就能看到这颗料有没有货、多少钱、能不能贴片。29设计完成，一键生成BOM，导入立创商城的智能配单系统，再勾选SMT贴片，同一个编号的料就从仓库流到贴片机上。设计、采购、贴装，全程一个编号走到底，工程师不需要在三个系统之间手动对料、转译、核对。这是Digi-Key的结构里不可能有的东西——它没有自己的EDA，也没有自己的贴片厂，它的货卖出门，和后面发生什么再无关系。

更精巧的是贴片库的分级设计，它把“卖货”和“制造”咬合成了一种经济激励。JLCPCB的贴片库分三级：基础库（Basic）约698种最常用的阻容等，常驻贴片机供料器、免上料费；扩展库（Extended）30万种以上，每种收3美元的上料费；中间还有优选库（Preferred）。30这个3美元的差价，是一根看不见的指挥棒。一个工程师设计时但凡能用基础库里的料，就尽量用——因为免上料费、还便宜、还一定有货。于是海量分散的设计需求，被这根指挥棒悄悄收敛到少数几百种高周转料号上。设计被标准化了，而标准化的设计反过来抬高了这几百种料的采购规模和议价权,采购规模化又进一步压低成本、巩固“基础库最便宜”的事实。这是一个自我强化的环：经济激励把设计收敛成采购规模，采购规模又强化经济激励。

这正是立创商城区别于Digi-Key的根本机制。Digi-Key能把货卖得又快又全，但它影响不了工程师“选哪颗料”这件事——它在工程师做选型决策的那一刻是缺席的。而立创商城借着嘉立创EDA，站在了选型决策的现场；借着JLCPCB的贴片库分级，给这个决策装上了经济杠杆。它不只是在工程师“想买什么”的时候卖货，它能在工程师“还没想好买什么”的时候，就把他的选择往自己高周转、高毛利的货架上引。把别人造的芯片卖给工程师，这门最古老的流通生意，被它做成了一个能反过来塑造需求的生意。

需要克制地说明的是：这套咬合是编码和数据层面的，不是物理意义上的“同一个仓库”。JLCPCB官方FAQ自己就承认，它的自有贴片仓和LCSC仓采购渠道、批次不同，同一个料号两边价格可能不一样，部分LCSC库存还不能用于代贴。30咬合咬的是编号、库存可见性和经济激励，不该被夸大成一个无缝的统一库存池。这套设计转化的真实效果有多大，公开能拿到的最硬的锚点是2019年一则报道里提到的“EDA设计带来的订单转化率约2%”31——2%听起来不高，但乘上658万工程师、5200万份设计的体量（嘉立创EDA官网2025年底口径；招股书2022年末口径为290万用户，两者是时点差异），就是一个相当可观的、且几乎零获客成本的订单来源。32

本土战场：同构者华秋与不同物种的对手们

立创商城在国内不是没有像样的对手。最值得一提的是华秋（深圳华秋电子），因为它是唯一一个把嘉立创那套“全链路”几乎照搬了一遍的同构对手。

华秋从电子发烧友网这个媒体社区起家，往下长出了和嘉立创高度对称的结构：电子发烧友（社区）对应立创开源社区，华秋商城（元器件）对应立创商城，华秋PCB对应JLCPCB，华秋SMT对应嘉立创SMT，外加一套DFM设计工具。332024年10月，它完成了C++轮3.1亿元融资，由鹏瑞产投、启赋资本领投，用于数字化研发和智能工厂扩建；同年8月在江门动工建设占地60亩、建筑面积15万平方米的华南智造基地。3334就元器件而言，华秋公司口径是国内现货SKU 20万以上、全球目录“千万级”（含联营代购）、服务30万家以上企业客户、复购率60%以上、客单价约千元，元器件毛利率10%以上、PCB和SMT毛利率20%以上。34

华秋证明了一件事：嘉立创这套飞轮的结构是可以被理解、被模仿的。社区导流、商城供货、工厂制造、工具黏住，这套打法不是秘密。但华秋同时也反证了另一件事：模仿结构容易，复制密度难。立创商城现货43万种对华秋20万种，嘉立创EDA 658万工程师对华秋的设计工具用户基数，订单密度的差距不是靠一轮3.1亿融资能填平的。飞轮的咬合可以抄，但飞轮转了十几年攒下的转速抄不走——这是先发者最实在的优势。

除了华秋这个同构者，其余的本土玩家都是不同物种，前面已经拆过。云汉芯城是中批量代采，赚账期和行情弹性，营收高但脆弱。拍明芯城是纯撮合，营收体量不小但资本市场不认。还有正能量电子网这类信息撮合、比价导购的平台，没有公开的规模和融资数据，只能算作业态的一个注脚。这些物种各有各的活法，但没有一个站在和立创商城同一条赛道上——立创商城是现货自营加全链路咬合，它的对手不是某一家公司，而是“工程师为什么还要离开这个体系去别处买料”这个问题本身。

一道差价背后的护城河

把这一章收束起来，立创商城的故事其实是一道很朴素的差价生意，被做出了不朴素的结构。

它选了三种卖元器件的方式里最重的那一种——现货自营，压库存、扛跌价、先款后货。这条路的毛利（15%到18%）比大宗分销厚四到六个百分点，但要付出存货周转只有8次（云汉、电子网是19到30次）的库存代价。它用极度分散的上游（前五大供应商仅占采购14.6%）化解了重库存的供应风险，用海量小单（990万笔对云汉55万笔）换来了比中批量代采稳定得多的需求结构，又用先款后货把现金流做正。

如果只到这一步，它是一个出色的中国版Digi-Key。让它真正区别于Digi-Key的，是那个贯通三端的Cxxxxx编号，和那根叫“上料费”的经济指挥棒。立创商城不只在工程师想买料的时候卖货，它借着嘉立创EDA站在选型决策的现场，借着贴片库分级把工程师的选择往自己的高周转货架上引。它把“卖别人造的芯片”这门最古老的流通生意，接上了设计工具和贴片产线，让一道流通差价后面，连着设计资产的沉淀和制造规模的扩张。

这才是这一章真正想说的：立创商城的护城河，不在它囤了多少货、毛利比谁厚几个点，而在它是整台飞轮里唯一一个“既能赚毛利、又能反过来塑造工程师选什么料”的环。Digi-Key能把货卖得更全，云汉能把账期玩得更活，华秋能把结构抄得更像，但没有一个能同时站在工程师选型的现场、又握着贴片产线的指挥棒。一道小小的差价，因为接进了设计和制造的两端，变成了一道别人难以绕过的关口。下一章要讲的嘉立创EDA，就是这道关口最上游的那个入口——工程师还没买料、甚至还没画完图的时候，立创就已经在那里了。

参考文献

1. Arrow Electronics 10-K（FY2024）/BusinessWire，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000007536/000155837025000781/arw-20241231x10k.htm （A级，2024营收279.2亿美元、元器件分部约72%、全年毛利率11.8%、2023为12.5%）。

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9. 嘉立创招股说明书（申报稿）行31380-31430（A级，应收账款周转率嘉立创428.72/52.04/30.12先款后货 vs 云汉13.22/13.36/11.34给客户1-3个月账期）。

10. 嘉立创招股说明书（引云汉招股书）/新浪财经，https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-03-24/doc-ineqtncs7962283.shtml （A/B级，云汉芯城2021营收38.36亿元，双源一致）。

11. 嘉立创招股说明书（申报稿）行14234-14239/31429（A级，2021年嘉立创订单990.74万笔 vs 云汉55.70万笔，单均金额差一个数量级）。

12. 云汉芯城招股书·上市公告书（2025-09），https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-09-18/1224665572.PDF （A/B级，云汉营收38.36/43.33/26.37/25.77亿元（2021-24）、2024净利8833万元+12.4%、主营毛利率12.16/12.16/14.77/16.49%）。

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14. 云汉芯城上市公告书（2025-09-29，国金证券保荐）/新浪财经·读懂IPO，https://static.cninfo.com.cn/ （A/B级，2025-09创业板挂牌、IPO过程削减超4亿元补流募投、业绩波动与客户流失质疑）。

15. 国际电子商情《2024年度中国本土分销商营收排名TOP25》，https://www.esmchina.com/news/13074.html （B级，TOP25总营收2470.34亿元+36%、7家超百亿、TOP3中电港/泰科源345.67亿/香农芯创；立创/云汉/华秋均不在榜）。

16. 嘉立创招股说明书（申报稿）行3709-3800及工商信息（A级，深圳市立创电子商务有限公司成立2012-05-30，统一社会信用代码91440300597793399Q；“2011创立”为媒体筹备口径）。

17. 深圳特区报（dutenews）/网易“高质量发展调研行”，https://m.dutenews.com/n/article/6957801 （B级，2014年深圳自建首个5000㎡仓库、后扩至1万㎡、自动分拣设备投入500万+元）。

18. 36氪《3名大专生，干出600亿IPO》，https://36kr.com/p/5224535 （B级，2018年立创商城营业额近10亿元+50%、工作日日均订单约4000单）。

19. 深圳特区报（dutenews）/网易，https://m.dutenews.com/n/article/6957801 （B级，2018-07江苏淮安涟水500亩科技园规划总投资50亿元、2019-05新6万㎡仓库启用）。

20. 36氪，https://36kr.com/p/5224535 （B级，2019年总仓储超7万㎡、现货SKU超26万种、五年目标50-100万种）。

21. 嘉立创招股说明书（申报稿）行11948-11953（A级，截至2022末现货SKU超43万、累计覆盖4000+品牌、633家供应商授权、年出货200万+单、工作日日均出货SKU近8万）。

22. 嘉立创招股说明书（申报稿）行31533-31534/34004（A级，广东和江苏近10万㎡智能化仓储、两大智能仓储中心在珠海与淮安）。

23. 嘉立创招股说明书（申报稿）行17501-17570（A级，自研“智能硬件及仓储管理系统”管理40万+SKU出入库、自研点料机/工业OCR/路径规划；“大数据精益备补货系统”以百万用户需求与SKU行情预测自动备货）。

24. 嘉立创招股说明书（申报稿）行41435-41450（A级，“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”总投资11.0亿元、建设期24个月；属2023申报稿66.7亿元募投盘子，2024修订稿募资下调至42亿元）。

25. 嘉立创招股说明书（申报稿）行15796段（A级，2022前五大供应商合计占采购14.60%、元器件类最大供应商北京远大创新仅1.78%）。

26. 嘉立创招股说明书（申报稿）行12589-12632（A级，元器件经营模式：现货为主+非现货补长尾+VMI月结、先款后货、境外采购经香港仓/代理报关）。

27. LCSC官网，https://www.lcsc.com/ （A级公司口径，40+仓库、40万-56万现货SKU、2600+厂商、4小时发货、代购Mouser/Digi-Key/Verical/Arrow；与国内口径“633家授权/4000+品牌”为不同统计口径）。

28. JLCPCB官网parts页及PCB Assembly FAQs，https://jlcpcb.com/parts ；https://jlcpcb.com/help/article/pcb-assembly-faqs （A级公司口径，统一LCSC料号Cxxxxx贯通EDA库-商城库存-贴片产线）。

29. 嘉立创EDA官网及用户指南，https://lceda.cn ；https://docs.lceda.cn/cn/PCB/Order-PCB/ （A级公司口径，集成90万+实时价格/实时库存元件库、设计端可见库存/价格/SMT属性、一键生成BOM至商城智能配单）。

30. JLCPCB官网parts页/PCB Assembly FAQs，https://jlcpcb.com/parts ；https://jlcpcb.com/help/article/pcb-assembly-faqs （A级公司口径，Basic约698种免上料费/Preferred/Extended 30万+种收3美元/料；SMT库66.9万项、全目录714万项（2026-05）；自有仓与LCSC仓价格可不同、部分LCSC库存不可代贴）。

31. 36氪，https://36kr.com/p/5224535 （B级，2019年报道“EDA设计带来的订单转化率约2%”）。

32. 嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级公司口径，截至2025-12-31嘉立创EDA服务658万工程师、5200万份设计；招股书2022末口径为290万用户，两者为时点差异）。

33. 投中网/腾讯新闻，https://www.chinaventure.com.cn/news/114-20241010-383289.html （B级，华秋2024-10完成C++轮3.1亿元融资、鹏瑞产投/启赋资本领投；业务结构社区+商城+PCB+SMT+DFM与嘉立创同构）。

34. 新浪科技/界面/阿里云创业，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2024-10-11/doc-incscxfw8234722.shtml （B/C级公司口径，华秋国内现货SKU 20万+、全球目录千万级、30万+企业客户、复购率60%+、客单价约千元、元器件毛利>10%/PCB·SMT>20%、江门基地建面15万㎡2024-08开工）。

第五章　EDA 战争：免费、收购与国产替代

一个在台州学院教电子课的大学老师，业余时间用 Flash 写了个超轻量的电路设计工具。Flash 眼看要被时代淘汰，他在 2010 年前后改用刚兴起的 HTML5 和 JavaScript 重写，给它起名 EasyEDA。1七年后，这个工具被一家卖元器件的电商公司全资收购，团队从杭州、台州一路搬到深圳，并入立创商城的总部。2又过了五年，到 2022 年底，它已经替全球两百多万工程师画过一千三百多万个硬件项目。3

这条线索若只看用户曲线，是一个国产软件逆袭的励志故事。但放进嘉立创这台飞轮里看，它的位置要冷峻得多：嘉立创EDA 不是一门生意，而是一道闸门——把工程师的设计动作引到自家电商和工厂的入口。招股书把话说得很直白，公司明确把 EDA 和 CAM 软件称为“重要的引流渠道之一”，并写明“除嘉立创EDA部分版本和功能需向客户收取一定费用外，上述软件均免费向用户开放”。4一家以利润为目标的上市公司，在招股书里把自己一个完整的软件业务定义成“免费的引流渠道”，这本身就是理解整章的钥匙。免费不是慈善，是算盘。

这一章拆的就是这道算盘：嘉立创为什么愿意养一个不赚钱的 EDA，它怎么把这件事做成了别人难以复制的锁，以及在中国 EDA 这盘以“卡脖子”为主旋律的大棋里，嘉立创走的为什么偏偏是别人不愿意走的那一格。

一个大学老师和他的轻量工具

EasyEDA 的起点有两条叙事线，对应它的两个名字。英文世界里，它由 Dillon He 和 Eric Cui 于 2010 年 6 月在深圳发起，缘由是两人为自己的硬件项目找设计工具，发现市面上没有一款“平台无关、免费、易学易用”的，索性自己写。5中文世界里，主角叫贺定球，一位大学讲师，从 2007 年起在高校讲授电子信息类课程，做这件事的初衷是打破国外 EDA 工具“重、慢、功能繁杂、昂贵”的格局。1Dillon He 与贺定球应是同一人——He 即“贺”——尽管没有任何单一来源把这两个名字并排写出。核心团队还有崔喜平（疑即 Eric Cui，来自思科的资深工程师）和陈世周。

工具的技术路线有过一次关键转向。最早是 Flash 版，2010 年 Flash 面临淘汰，HTML5 成了贺定球口中“唯一的技术选择”，团队改用 JavaScript 重写，这才有了真正意义上的 EasyEDA——一个纯浏览器里运行、不用安装、跨平台的在线 EDA。12013 年 8 月，首个 beta 上线；2014 年初，团队发出英文通稿正式宣告产品 launch，中文媒体则普遍记作 2014 年 5 月正式发布。5这两个时点是同一件事在中英文语境里的不同记法，无需细究孰是孰非，记住它是“2014 年春前后面世”即可。

更值得留意的是创业过程里那个被反复提起、却始终没有硬证据的细节：据中文媒体叙述，研发资金一度断流，三人“费老劲才融了几百万人民币”；而在一笔约一百万美元的报价和创业梦想之间，他们最终选择了杭州天使湾创投的天使投资。1天使湾开出的条件是贺定球必须离开高校、全职投入，团队也因此把家和公司一并迁到深圳。这段叙事的可靠性，恰好能用招股书的一手记录交叉验证：招股书载明贺定球 2007 年 5 月至 2015 年 5 月任台州学院专任教师，2015 年 5 月起出任深圳芯易泽科技（EasyEDA 国内运营主体）董事长。6一份招股说明书里冷冰冰的任职起止时间，正好卡在媒体所说“2015 年初天使湾入资、条件是辞去教职全职南下”的节点上——一手与二手在这里严丝合缝地对上了。至于 2015 年 10 月或 11 月那笔 Pre-A 轮的投资方究竟是“启赋创投”还是“起帆创投”（两个音近的名字疑为同一来源的转写之误），以及天使轮、Pre-A 的具体金额，公开资料始终没有给出，这里只能弱写为“2015 年下半年获 Pre-A 轮投资”。

到 2017 年被收购前，EasyEDA 的体量已经覆盖全球一百多个国家，吸引了“数十万”国内外电子工程师使用。2这个用户盘子里有一个对后来的故事至关重要的特征：它的主力在海外。一个深圳起步、却先在海外攒下口碑的在线 EDA，恰好是一家想做全球生意的电商最想要的东西。

4.7% 股权买下一道入口

2017 年 3 月 31 日，立创商城宣布通过股权并购全资收购 EasyEDA。对价的结构是这样的：EasyEDA 团队获得立创商城 4.7% 的股权，现金部分的金额双方从未披露。2这不是写作时的省略——两轮检索，esmchina、36氪、芯智讯乃至立创官方公告，所有来源在现金对价这一栏都是空白。这里如实写“未披露”，不做任何猜测。

不过那 4.7% 的股权倒是能顺着后来的股权变动验证出一条闭环。2021 年三业务合体、换股收购立创电子时，EasyEDA 的运营主体芯易泽在立创电子的持股已被稀释到 3.44%；同期招股书还记录了贺定球为完成换股、缴纳个人所得税而产生的 718.93 万元借款，对应约 3.85% 的股权。6从 2017 年的 4.7% 到 2021 年稀释后的 3.44%，这条链条自洽，等于用一手的股权数据反向确认了当年那笔以股权为主的收购确实发生过、且团队确实被绑定进了立创的资本结构里。换句话说，立创没有简单地买下一款软件，而是把 EasyEDA 的核心团队变成了自己的股东，让他们的利益和立创的电商飞轮长在了一起。

收购的逻辑，在当时就有人看明白了。一家卖元器件的电商，为什么要去买一个做设计软件的团队？答案写在收购后的承诺里：立创承诺嘉立创EDA 对中国区用户永久免费、不收软件授权费，盈利模式不靠软件本身，而是从生态链里挣钱——你用免费的工具画完图，元器件从立创商城买，板子拿到嘉立创打样，公司挣的是元器件销售和 PCB 加工的钱。7收购达成后，团队随即着手开发中文版工具，也就是后来的“立创EDA”；2017 年底完成界面与个人中心的改版，标准版作为收购后的中文化版本落地。7

把这件事放回 2017 年的语境会更清楚它的分量。那时一个想画板子的中国工程师，手里的选择基本是两类：要么用 Altium、Cadence、Mentor 这些动辄上万元授权费的国外软件——多数人用的是破解版；要么用十几二十年前的老古董 Protel 99 SE。立创花一笔没人知道金额的钱，外加 4.7% 的股权，买来的是把这群工程师的设计动作搬进自家地盘的资格。EDA 是硬件设计的最上游，谁占住了画图这一步，谁就站在了元器件采购和打样下单的正前方。立创买的不是软件，是入口。

免费的算盘：把工具变成闸门

免费 EDA 这门“生意”的精髓，在于它根本不打算从软件本身赚钱，而是用它去喂下游。招股书把这套机制描述得相当完整：嘉立创EDA 基于云端开发，集成超过百万的免费封装库；更关键的是，公司的下单系统已经集成了 EDA 数字仿真引擎和 DFM（可制造性检查）引擎。4也就是说，你在嘉立创EDA 里画图，画到任何一个元件，都能顺手查到它在立创商城里有没有货、多少钱；画完之后点几下，系统替你做完仿真和可制造性检查，订单直接落进嘉立创的工厂。设计、采购、制造三件事被压进了同一个浏览器标签页。

这套设计的厉害之处，在于它制造了一种几乎无声的锁定。一个工程师一旦在嘉立创EDA 里画了几十张原理图、攒下一个个人封装库和一堆复用模块，他的设计资产就沉淀在了这个工具里。要迁走，意味着重画、重导、重新建库，迁移成本随着使用时长单调上升。免费降低了进来的门槛，沉淀抬高了出去的门槛——这是一道只进不出的闸门。

用户曲线把这道闸门的效果量化了出来。招股书的口径是，截至 2022 年 12 月 31 日，嘉立创EDA 全球累计注册用户突破 290 万人，设计硬件项目达 1370 多万个，“在用户规模、功能设计和研发投入等方面处于国内板级EDA领域领先位置”。3往后的几个时点：2023 年 3 月超过 300 万用户、1400 多万项目；2024 年 6 月底 448 万注册用户（较 2023 年末增长 14.87%）、3056 万设计项目（增长 29.38%）；到 2025 年底，官网口径是 658 万工程师、5200 万个设计。89（流传过的“2025 年上半年 570 万用户/4356 万项目”这一数据点，核查时所标来源实为 2023 年 3 月的旧文，已弃用。）

这条曲线里藏着一个比用户数本身更能说明问题的细节：项目数的增速持续高于用户数的增速。从 2022 年底到 2025 年底，用户翻了约 2.3 倍，而设计项目翻了约 3.8 倍。39人均画的图越来越多，意味着用户不是注册一下就走，而是越用越深。粘性不是靠承诺免费换来的，是靠设计资产一点点垒出来的。这 5200 万个设计沉淀在嘉立创的服务器上，是任何竞争对手都搬不走的东西——它既是用户黏在这里的理由，也是嘉立创最厚的一层数据资产。

值得对照的是，嘉立创为这道闸门花的钱少得惊人。招股书把“国产EDA软件研发”列为重点研发项目，三年（2020、2021、2022）实际投入分别是 483.83 万、1005.45 万、1566.31 万元，累计约 3056 万元。10三千万人民币，把它放到 Cadence、Synopsys 每年数十亿美元的研发开支旁边，几乎可以忽略。一个用三千万人民币堆出来的工具，撑起了一道把数百万工程师导向自家电商和工厂的闸门，这才是“免费 EDA=引流渠道”这套算盘真正划算的地方：投入的是软件研发的零头，换来的是整条飞轮的入口流量。

标准版与专业版：用一道单向门把人留住

免费要免费得有梯度，才能既圈住学生，又留住专业工程师。嘉立创EDA 的做法是分出两个版本，并在两者之间设一道只能向前、不能回头的门。

标准版面向学生、教育和中小项目，技术上用 SVG 渲染，轻量、好上手，支持电路仿真，官方给出的能力上限大约是 300 个器件、1000 个焊盘。11专业版则是另一套东西：PCB 编辑器被彻底重写，采用 WebGL 渲染加上原生 C++ 架构、本地计算引擎，支持层次化原理图、最多 500 页原理图，PCB 能承载 3 万器件、10 万焊盘，并提供信号完整性分析和更强的规则约束。11从能力上看，专业版才是对标 Altium 这类商业工具的那一档。

专业版的版本演进，官方更新记录留下了清晰的时间轴。V1.0 在 2020 年 12 月首发；此后 V1.2（2021 年 5 月）加入推挤布线、V1.3（2021 年 9 月）支持 3D 与 STEP 导入导出、V1.4（2021 年末）做出一键下单与自动布线初版；V2.0 在 2023 年 1 月引入 GPU 显示引擎、高性能铺铜；V3.0 在 2025 年重构了原理图引擎；V3.2 到 2026 年初做出自动布线双引擎、PCB 分区设计。12（有媒体称专业版“2019 年末面市”，无可靠出处，以官方记录的 V1.0=2020 年 12 月为准。）这条版本线和招股书披露的在研项目互为印证——招股书写明公司拟用 WebAssembly 高性能计算加 WebGPU 大规模显示来提升 EDA 性能、支持高频电路、阻抗设计和电磁仿真，13正是 V2.0 之后 GPU 引擎路线的技术底稿。

真正构成锁定的，是标准版与专业版之间的转换规则：标准版可以转成专业版，专业版却转不回标准版——这是一道单向门。14一个工程师从学生时代用标准版入门，随着项目变复杂自然升级到专业版，一旦升上去，工程文件就回不了头，更不用说迁去别家。这道单向门和“标准版圈学生、专业版接专业用户”的版本分工合在一起，构成了一条完整的用户生命周期管线：在校时用免费的标准版练手，工作后用免费的专业版干活，全程没有离开嘉立创EDA 的理由，也没有低成本离开的路径。

这套打法最有说服力的一次外部验证，来自华为——尽管这个故事得带着引号读。据嘉立创方面披露，2019 年华为在被制裁、被迫自主化的背景下主动接触嘉立创EDA，初期对云端工具心存疑虑、抱着“试试看”的态度；为满足华为的需求，嘉立创EDA 的研发团队从约 20 人扩张到 100 多人；2020 年 5 月交付的演示版本获得认可，2021 年华为开始体系化地替换既有的板级 EDA 工具；到 2023 年 3 月，华为以“突破乌江天险”为题向嘉立创EDA 授予表彰。15佐证的技术指标也很具体：10 万 PIN 级别的网表导出从几十分钟压缩到两分钟、页面打开在 500 毫秒以内、支持数千工程师并发。16必须老实交代，“乌江天险”这则表彰目前只见于单一来源的行业软文，华为侧没有公开印证，技术指标也只有部分能在第二来源对上，所以这里一律弱写为“据嘉立创方面披露”。但即便打足折扣，这个故事的方向是清楚的：一个用三千万人民币养出来的免费工具，做到了能让中国最被卡脖子的公司在最敏感的领域里敢用它来替换国外软件，这件事本身就是嘉立创EDA 能力边界的一个注脚。

被盗版喂大的市场，与一个免费玩家的趁虚而入

要理解免费策略为什么在中国 EDA 市场如此奏效，得先看清这个市场原本是什么样子。一句话：它是一个被盗版长期喂养、又被三家国外巨头牢牢攥住的市场。

先看格局。板级 EDA 这个细分里，截至 2023 年第一季度，西门子 EDA（Mentor）、Cadence、Altium 三家在中国占据 80% 以上的份额；另一口径给出约 77.7%——两个数同量级，可以写作“约八成”。17放到全球看，三巨头合计份额超过 60%，这是招股书的一手口径。18无论中国还是全球，板级 EDA 都是一个寡头市场，国产软件在嘉立创EDA 出现之前几乎不构成存在感。

国外软件占住市场的方式，在中国有一层别处少见的底色：盗版。中国一整代电子工程师的设计启蒙，是从 Protel 99 SE 开始的——这款 2000 年发布的软件曾是中国高校电子专业的标配，被称为“国内使用最广的 EDA 工具”，至今仍有老工程师和工厂在沿用，设计档案全是 99 SE 格式。19（Protel 的开发商正是 Altium 的前身，1985 年创于澳大利亚。）从 Protel 到后来的 Altium Designer，工程师们换了软件，却大多没换掉用破解版的习惯。业内长期流传一种说法，称中国有 73% 的工程师在用 Altium Designer、而正版率仅约 3%；但这组数字两轮检索都无法溯源到 Altium 官方，Altium 公开材料里从未出现过——它只能算工程师社区里流传的说法，不能当作事实引用。20能确证的只有一个更宏观的锚点：按 BSA 的口径，2017 年中国 PC 软件盗版率为 66%，虽然已是全球改善最快的国家之一，但仍意味着市面上三分之二的软件没付钱。21

盗版催生了执法，执法又反过来塑造了正版化的拐点。Altium 在中国打过多年正版化官司，2017 年 8 月的一份官方新闻稿确认其在上海翼捷一案中终审胜诉——对方被判删除盗版软件、赔偿损失并承担大部分诉讼费。22工程师论坛里，关于“收到 Altium 律师函”“同事装了盗版被查、公司被迫买正版”的自述帖子常年不断。这套“先用盗版养出习惯、再靠律师函逼着转正版”的逻辑，对 Altium 是生意，对中国工程师却是一道两难：继续用盗版要担法律风险，转正版又要掏上万元。

正是这道两难，给了一个免费玩家最理想的趁虚而入的缝隙。当 Altium 一边在中国靠盗版攒下 73%（哪怕这个数字存疑）的使用习惯、一边用律师函逼用户付费时，嘉立创EDA 端出了第三个选项：合法、免费、还连着现货库存。对一个怕收律师函又舍不得花上万元的工程师来说，这个选项几乎没有理由拒绝。一个有意思的反衬是，被盗版“伤”得最重的 Altium，恰恰是那几年在中国增长最猛的厂商——其 FY2020 财年下半年中国区增长 47%、全年双位数增长，订阅基数当年增长 17% 至 51006，到 FY2022 进一步升至 54394。23被盗版最狠的厂商在中国增长最快，说明这个市场的需求一直旺盛，缺的从来不是用户，而是一个让用户既不违法、又不肉疼的入口。这个入口，嘉立创用免费补上了。

至于 Altium 自己的结局，可以作为这场盗版战争的一个尾声：2024 年 2 月，日本瑞萨电子宣布以约 59 亿美元收购 Altium，当年 8 月 1 日完成交割，Altium 成为瑞萨子公司。24那个靠律师函在中国艰难收钱的板级 EDA 老牌，最终把自己卖给了一家半导体大厂。

为什么国产替代的主角不在板级

中国 EDA 这些年是个高热度的话题，但热度几乎全部集中在芯片级，而不是嘉立创所在的板级。要把嘉立创EDA 的处境讲清楚，必须先解释这个错位。

国产 EDA 的明星是华大九天——国内规模最大、产品线最全的 EDA 企业，全球四大模拟设计全流程平台之一，也是国内唯一能提供模拟电路设计全流程工具的本土公司。25它的崛起带着鲜明的国家意志印记：2018 年 9 月，国家集成电路产业投资基金（大基金）一期领投华大九天的新一轮融资，这是大基金首次投资国内 EDA 企业，IPO 前大基金持股 14%。262022 年 7 月 28 日，华大九天登陆创业板，上市首日涨约 130%，市值一度超过 400 亿元。26（需要订正的是，坊间流传的“大基金二期向华大九天注资 20 亿元”未获证实，应以大基金一期 2018 年领投、持股 14% 为准。）连同概伦电子、广立微，国产 EDA 上市三强有一个共同点：全部聚焦芯片级的点工具，刻意避开和国外巨头在全流程上的正面竞争。25

为什么国产替代的资源、资本和叙事全都涌向芯片级，而把板级晾在一边？招股书给出了一句几乎是定调式的一手表述：“在板级EDA领域，由于投资要求高但产出回报低，中国本土仅有少数企业专注板级EDA软件的研发，国外软件仍占据主流。”18这句话点破了板级 EDA 的尴尬经济学。再配一个数字就更直白了：PCB 与 MCM 板块只占全球 EDA 市场约 9%，2021 年规模约 12.06 亿美元。18整个板级 EDA 在全球不过是一个十几亿美元的小池塘，而芯片级才是“卡脖子”叙事的核心、是政策资源真正所向之处。对华大九天们来说，与其在这个又小、回报又低的池塘里和嘉立创这种免费玩家纠缠，不如把全部力气押在芯片级——那里既是国家战略的焦点，也是能撑起一家上市公司估值的大市场。

政策的指挥棒同样指向芯片级。2020 年 8 月印发的国发〔2020〕8 号文《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，明确把“集成电路设计工具”（EDA）列入需要攻关的关键核心技术，配套的财税政策给了软件企业“两免三减半”、重点软件企业“五免加 10%”的优惠。27这套政策的潜台词是清楚的：国家急需突破的是芯片设计工具，是被断供的那一环，而不是工程师画 PCB 用的板级软件。2025 年那次风波又把这种紧迫感放大了一遍——5 月底，美国商务部工业与安全局通知 Synopsys、Cadence、西门子 EDA 暂停对华供货，A 股 EDA 板块应声大涨，直到 7 月初伦敦中美经贸会谈后才撤销。28断供的对象，依然是芯片级的三巨头。

把这一格局摊开看，嘉立创EDA 的位置就显出它的特别：它走的是一条几乎没有竞争对手的路。一边是华大九天们因为“投资高、回报低”而不愿意碰的板级；另一边是国外三巨头虽然占着八成份额、却把精力放在更赚钱的高端市场、对免费工具不屑一战。嘉立创EDA 就嵌在这道缝里——用一个谁都看不上的小池塘当入口，用免费这件“不赚钱”的事，悄悄完成了板级 EDA 这一格的国产替代。它替代得不声不响，是因为这一格的战略价值在政策眼里太低；但对千万个画板子的工程师而言，这恰恰是离他们最近、最日常的那一格。

KiCad 的镜子：开源生态与海外的分裂口碑

把嘉立创EDA 放到全球坐标里，最该照的一面镜子是 KiCad——那个开源、免费、全本地运行的对照物。两者一中一西、一商一开源，却在深圳这块地方诡异地交叠。

KiCad 是全球开源 EDA 的旗帜。CERN（欧洲核子研究中心）曾长期为它出兼职付费开发者，贡献了 push-and-shove 推挤布线器等核心代码，2023 年 9 月起改为直接向 KiCad 的支持公司购买服务合同。29它在 2024 年初的官方博客里自称“the most used EDA tool in the world”（世界上使用最广的 EDA 工具）——这是自称口径，但它确有底气：那一年的年度募捐，发文时点已筹得 71366 美元、目标 12.8 万美元，背后是一个庞大的全球志愿者和捐赠者社区。30

耐人寻味的是 KiCad 在中国、尤其在深圳的渗透。据 KiCad 方经 NextPCB 转引的表述，KiCad 来自亚洲特别是中国的下载量近年激增，“深圳的用户几乎占了广东全省用户的一半”。31作为行为佐证，KiCon Asia（KiCad 亚洲开发者大会）2024、2025 连续两届落地深圳。31更有意思的是，连嘉立创的竞品、深圳同城的 NextPCB，都在 2024 年末向 KiCad 捐了 1.5 万美元——中国的 PCB 厂商反过来供养一个开源 EDA。这恰恰说明：在深圳这块硬件最密集的土地上，免费工具（无论是嘉立创EDA 还是 KiCad）和制造产能之间，存在一种天然的共生关系。谁的工具被更多工程师用，谁就离这些工程师的订单更近。

KiCad 和嘉立创EDA 的根本差异，在元器件库这件事上看得最清楚。KiCad 自带的元件库约两万个，全靠社区维护；而嘉立创EDA 直接连着立创商城（LCSC）超过一百万的元件库，带实时库存和价格。32这就是为什么海外社区里出现了一种典型的“取其库、避其工具”的行为：Hackaday 在 2023 年 8 月介绍过一个叫 easyeda2kicad 的工具，输入 LCSC 的料号，就能自动生成 KiCad 用的符号、封装和 3D 模型。32海外的硬核开发者一边警惕 EasyEDA-LCSC-JLCPCB 这套一站式的捆绑（lock-in），一边又舍不得立创那个连着百万现货的元件库，于是发明工具把库“偷渡”到 KiCad 里用。这个细节比任何分析都更能说明嘉立创飞轮的吸引力究竟在哪——不在软件多好用，而在它背后那条“画图即能下单”的供应链。

嘉立创EDA 的海外版 EasyEDA Pro，口碑则明显分裂。一方面，有测评给它的易用性打到 9.2 分，称“EasyEDA 上手只要几小时、KiCad 要好几天”；Hackaday 早在 2017 年就做过正面长测。33另一方面，海外论坛对 Pro 版颇多怨言：electro-tech-online 上有一个标题就叫《EasyEDA Pro 是不是把这软件搞死了？》的帖子，抱怨 Classic 版的功能没有全部迁进 Pro、Pro 发布得过早、“bug 满天飞、不如老版好用”，加上 Classic 到 Pro 的单向转换、两版并行维护带来的混乱。34还有人吐槽 EasyEDA、LCSC、JLCPCB、OSHWLab 那套统一登录体系，登一处全连动、退一处全乱套。海外社区的态度可以概括成一句：他们认这条供应链，但不完全认这个工具。

在定价上，海外版反倒比国内更“纯粹”地免费——EasyEDA 的软件功能对所有用户（含海外）完全免费，只提供一个每年几美元的可选订阅来支持开发，国际版 easyeda.com 与中国区的 lceda.cn 分服运营。35需要诚实标注的是，嘉立创EDA 的海外用户量从未单独拆分披露，官方只给全球累计口径，所以“海外口碑分裂”这个判断建立在质性观察上，没有海外用户规模的硬数据支撑。

一道闸门，锁住整条飞轮

把这一章的线索收拢，嘉立创EDA 的角色就清楚了：它是整台飞轮最上游的那道闸门，而免费是开闸的方式。

回看这条逻辑链。一个大学老师在 2010 年用 HTML5 重写了一个轻量的在线 EDA，先在海外攒下口碑；2017 年被立创以 4.7% 股权外加未披露的现金收购，团队连人带资产并入电商体系，承诺中国区永久免费。12免费不是目的，是手段——招股书白纸黑字把 EDA/CAM 定义为“重要的引流渠道之一”，把工程师的设计动作引向自家的元器件商城和 PCB 工厂。4标准版圈住学生、专业版接住工作后的工程师，两者之间一道只进不出的单向门，加上越用越厚的设计资产，构成了一种随使用时长不断加深的锁定。到 2025 年底，这道闸门后面沉淀了 658 万工程师和 5200 万个设计。9

这道闸门之所以立得住，是因为它正好卡在一个别人不愿意来、也不屑来的位置。板级 EDA 在国外三巨头眼里是个不赚钱的小生意，在华大九天们眼里是个“投资高、回报低”、政策又不青睐的边角；中国市场又被盗版长期喂养出庞大却“不肯付费”的需求。嘉立创用三千万人民币的研发投入——国际厂商一年开支的零头——端出了一个合法、免费、还连着百万现货的第三选项，不声不响地把这一格的国产替代做成了。1018它替代得没什么声响，因为这一格在卡脖子叙事里分量太轻；但对千万个画板子的工程师来说，这是离他们最近、每天都在用的那一格。

回到全书的命题：嘉立创的护城河在于四业务咬合后的同源客户、数据规模与设计资产三重锁定。EDA 这一章，落到的正是“设计资产”这一重，并且是三重锁定里最靠上游、最难复制的一环。元器件可以比价、打样可以转厂、贴片可以另找，唯独一个工程师画在嘉立创EDA 里的几十张图、攒下的个人封装库，搬不走也回不去。竞争对手能在某一环上做得更好——Altium 的专业能力更深，KiCad 的本地化和数据主权更让海外硬核用户放心——但没有谁能同时复制“免费工具 + 百万现货库 + 一键下单工厂”这条从画图到出货的完整链路。EasyEDA 当年那笔金额至今没人知道的收购，买下的不是一款软件，而是这条链路的起点。一道开在最上游的免费闸门，水一旦流进来，就顺着飞轮一路往下，再也不容易流出去。

参考文献

1. 知乎专栏《唯一一个国产在线PCB设计工具立创EDA的前世今生》，https://zhuanlan.zhihu.com/p/591789686 ；搜狐转载《从EasyEDA到立创EDA 国产电路设计软件到底做了那些努力？》，https://www.sohu.com/a/221030916_100111413 （C级：贺定球高校讲师出身、Flash→HTML5 重写、天使湾天使轮与全职南下条件、约百万美元报价被拒等创业叙事，原文 403 经搜索摘要获取）。

2. 国际电子商情《立创商城并购EasyEDA：能实现“1+1>2”的双赢吗？》，2017，https://www.esmchina.com/news/201704011745.html ；36氪同期报道，https://www.36kr.com/p/1721448038401 （B级：2017-03-31 全资收购、团队获 4.7% 股权、现金对价未披露、收购时覆盖 100+ 国家数十万工程师）。

3. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2023-06），行 12136-12141（A级：截至 2022-12-31 全球累计注册用户突破 290 万、设计硬件项目 1370 多万、集成超百万免费封装库，“处于国内板级EDA领域领先位置”）。

4. 同上招股说明书，行 12118-12155（A级：EDA/CAM 为“公司重要的引流渠道之一”；“除嘉立创EDA部分版本和功能需向客户收取一定费用外，上述软件均免费向用户开放”；下单系统已集成 EDA 数字仿真引擎与 DFM 检查引擎）。

5. Wikipedia “EasyEDA”，https://en.wikipedia.org/wiki/EasyEDA ；PRWeb 2014-02 官方发布通稿，https://www.prweb.com/releases/2014/02/prweb11609903.htm （B级/一手通稿：2010-06 Dillon He 与 Eric Cui 在深圳发起、2013-08 首个 beta、2014 年初正式 launch，中文媒体记 2014-05）。

6. 嘉立创招股说明书（申报稿）ch02 相关章节（A级：贺定球 2007-05 至 2015-05 任台州学院专任教师、2015-05 起任芯易泽董事长；2021 换股时芯易泽持立创电子 3.44%、贺定球换股个税借款 718.93 万元，与 2017 年 4.7% 股权稀释链条自洽）。

7. 腾讯新闻《嘉立创EDA相关报道》，https://news.qq.com/rain/a/20231026A02Q0B00 ；并见 esmchina 同前（B级：收购后承诺中国区永久免费、不收授权费，盈利靠元器件与 PCB 加工生态；2017 年开发中文版“立创EDA”、年底完成 UI 与个人中心改版）。

8. 证券时报STCN《嘉立创更新申报稿相关报道》，https://www.stcn.com/article/detail/1246866.html ；36氪转述，https://36kr.com/p/3102175794564611 （B级：2024-06-30 注册用户 448 万、较 2023 末 +14.87%，设计项目 3056 万、+29.38%）。

9. 嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级：截至 2025-12-31 嘉立创EDA 服务 658 万工程师、5200 万个设计）。

10. 嘉立创招股说明书（申报稿），行 25379-25646（A级：“国产EDA软件研发”列重点研发项目，预算 3636 万元，2020/21/22 投入 483.83/1005.45/1566.31 万元，累计约 3056 万元；公司整体研发费用 8272.18/16707.45/23862.81 万元，费率 2.52%/2.81%/3.74%）。

11. 嘉立创EDA 官方标准版/专业版对比文档，https://prodocs.easyeda.com/cn/introduction/std-vs-pro/ （A/B级：标准版 SVG 渲染、约 300 器件/1000 焊盘上限；专业版 WebGL+原生 C++ 本地引擎、最多 500 页层次原理图、3 万器件/10 万焊盘、信号完整性分析）。

12. 嘉立创EDA 专业版官方更新记录，https://prodocs.lceda.cn/cn/faq/update-record/ （A级：V1.0=2020-12 首发、V1.2 2021-05 推挤布线、V2.0 2023-01 GPU 显示引擎、V3.0 2025 重构原理图引擎、V3.2 2026 初自动布线双引擎；“2019 年末面市”说法弃用）。

13. 嘉立创招股说明书（申报稿），行 18158-18175（A级：在研项目拟用 WebAssembly 高性能计算 + WebGPU 大规模显示提升 EDA 性能，支持高频电路、阻抗设计、电磁仿真，与专业版 GPU 引擎路线互证）。

14. electro-tech-online 论坛帖《Has EasyEDA Pro killed the software?》，https://www.electro-tech-online.com/threads/has-easyeda-pro-killed-the-software.164764/ （C级：标准版/Classic 到专业版/Pro 为单向转换、两版并行维护）。

15. DOIT《被华为坚定选择的嘉立创EDA，凭借的是什么？》，https://www.doit.com.cn/p/506704.html （B级，单一来源软文，正文已弱写“据嘉立创方面披露”：2019 华为接触、2020-05 交付演示获认可、2021 体系化替换、2023-03“突破乌江天险”表彰、EDA 团队约 20→100+ 人；华为侧无公开印证）。

16. 新浪财经《嘉立创EDA相关报道》，2023-03，https://t.cj.sina.com.cn/articles/view/1730695047/67284f8700100xgdk （B级：10 万 PIN 网表导出约 2 分钟、页面打开 500ms 内、支持数千工程师并发、华为云商店推广、合作高校 500+ 所，与 DOIT 技术指标部分互证）。

17. DOIT 同前，https://www.doit.com.cn/p/506704.html ；腾讯/eet-china 相关行业分析（B/C级：板级·中国，西门子/Cadence/Altium 2023Q1 合计 80%+，另一口径约 77.7%，写作取“约八成”）。

18. 嘉立创招股说明书（申报稿），行 13705-13753（A级：“在板级EDA领域，由于投资要求高但产出回报低，中国本土仅有少数企业专注……国外软件仍占据主流”；全球三巨头合计份额 60%+；PCB&MCM 仅占全球 EDA 约 9%，2021 年约 12.06 亿美元，CAGR 11.16%）。

19. 吴川斌博客《致敬经典 Protel 99 SE》，https://www.mr-wu.cn/protel-99-se-free-download/ ；CSDN 多源（C级：Protel 99 SE 2000 年发布、中国高校电子专业标配、“国内使用最广 EDA 工具”，至今有工厂沿用；Altium 前身 Protel 1985 年创于澳大利亚）。

20. CSDN《那么多人用破解版AD，Altium公司怎么赚钱》，https://blog.csdn.net/qq_40860986/article/details/90756034 ；21ic 论坛（D级，溯源失败：所谓“中国 73% 工程师用 AD、正版率约 3%”两轮检索未见 Altium 官方表述，仅论坛转述，正文作“业内流传说法”处理）。

21. BSA《2018 全球软件调查》，https://gss.bsa.org/ （B级：2017 年中国 PC 软件盗版率 66%，较 2015 年下降，为全球改善最快国家之一）。

22. Altium 美通社新闻稿《Altium软件正版化再传捷报》，2017-08-15，https://www.prnasia.com/story/185216-1.shtml （A级·诉讼：上海翼捷案终审胜诉，判删除盗版软件、赔偿损失、承担大部分诉讼费，无任何比例数字）。

23. Altium FY2022 年报，https://www.annualreports.com/HostedData/AnnualReportArchive/a/ASX_ALU_2022.pdf ；FY2020 投资者材料/I-Connect007 报道（B级：FY2020 中国区下半年增长 47%、全年双位数，AD 新增席位 9251、+15%，订阅基数 +17% 至 51006；FY2022 订阅 54394）。

24. Renesas 官方新闻稿，https://www.renesas.com/en/about/newsroom/renesas-completes-acquisition-altium ；eeNews Europe 报道（A/B级：2024-02 宣布以约 59 亿美元收购 Altium，2024-08-01 完成交割，Altium 成瑞萨子公司）。

25. 知乎研报《国产EDA龙头华大九天分析》，https://zhuanlan.zhihu.com/p/547893611 ；《国产EDA TOP 3对比分析》，https://zhuanlan.zhihu.com/p/10033670959 （B级：华大九天为全球四大模拟设计全流程平台之一、国内唯一模拟全流程本土企业，中国份额约 6%-7%；华大九天/概伦电子/广立微均聚焦芯片级点工具）。

26. 财联社，https://www.cls.cn/detail/691504 ；21经济网，https://www.21jingji.com/article/20241210/herald/81d6759a644de1d7dea3c6ebb259404c.html （A/B级：大基金一期 2018-09 领投华大九天、系大基金首投 EDA、IPO 前持股 14%；2022-07-28 创业板上市首日涨约 130%、市值超 400 亿；2024-12 控制权拟变更至中国电子集团；“大基金二期注资 20 亿”未证实，已订正）。

27. 国务院《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（国发〔2020〕8 号，2020-08-04），https://www.gov.cn/zhengce/content/2020-08/04/content_5532370.htm ；财政部/税务总局 2020 年第 45 号公告，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2020-12/17/content_5570401.htm （A级：将“集成电路设计工具”列入关键核心技术攻关方向；软件企业“两免三减半”、重点软件企业“五免+10%”）。

28. 国际电子商情，https://www.esmchina.com/news/13124.html ；腾讯《确认！Synopsys/Cadence/西门子EDA均已恢复对华供应》，https://news.qq.com/rain/a/20250703A04SNG00 （B级：2025-05-29 前后 BIS 通知三巨头暂停对华供货、2025-07-02/03 撤销，期间 A 股 EDA 板块大涨）。

29. KiCad 官方博客《CERN Support Changes》，2023-09，https://www.kicad.org/blog/2023/09/CERN-Support-Changes/ （B级：CERN 曾出兼职付费开发者贡献 push-and-shove 布线器等，2023-09 起改为购买支持合同）。

30. KiCad 官方博客《2023 End of Year Fund Drive》，2024-01，https://www.kicad.org/blog/2024/01/2023-End-of-Year-Fund-Drive/ （B级：官方自称“the most used EDA tool in the world”，逐字确认、自称口径；2023 年度募捐发文时点 $71,366/目标 $128,000）。

31. NextPCB 博客《KiCon Asia 2024 Summary》，https://www.nextpcb.com/blog/kicon-asia-2024-summary ；《NextPCB partnership with KiCad》，https://www.nextpcb.com/blog/nextpcb-partnership-with-kicad （B/C级·转引：KiCad 方表述“深圳用户占广东全省近半”；KiCon Asia 2024/2025 连续落地深圳；NextPCB 2024 末向 KiCad 捐 $15,000）。

32. Hackaday《easyeda2kicad: Never Draw a Footprint Again》，2023-08，https://hackaday.com/2023/08/08/easyeda2kicad-never-draw-a-footprint-again/ ；Schemalyzer EasyEDA vs KiCad 对比，https://www.schemalyzer.com/en/blog/easyeda/comparisons/easyeda-vs-kicad （B/C级：easyeda2kicad 输入 LCSC 料号生成 KiCad 符号/封装/3D 模型；EasyEDA 直连 LCSC 超百万元件库 vs KiCad 自带约 2 万）。

33. Hackaday《EasyEDA Two Years Later》，2017-12，https://hackaday.com/2017/12/05/easyeda-two-years-later/ ；Schemalyzer/DEV 测评（C级：易用性正面评价 9.2/10、“上手数小时 vs KiCad 数日”，Hackaday 2017 长测正面）。

34. electro-tech-online《Has EasyEDA Pro killed the software?》，https://www.electro-tech-online.com/threads/has-easyeda-pro-killed-the-software.164764/ （C级：Pro 版被指 Classic 功能未全迁、发布过早、“bug-ridden and not as user-friendly as the old EasyEDA”；统一登录体系遭吐槽）。

35. EasyEDA 官方 pricing 页，https://easyeda.com/page/pricing （A级：软件功能对所有用户免费、可选每年小额订阅；国际版 easyeda.com 与中国区 lceda.cn 分服运营）。

第六章　SMT 闭环：从贴片到交付

一、最后一道关

一个独立硬件开发者画完板子，真正的麻烦才开始。

PCB 打样把成本压到了几块钱一片，这件事嘉立创早已解决。但一块裸板不是产品。上面还有几十上百个元件——电阻、电容、芯片、连接器——要按图纸焊到对应的焊盘上。手工焊一块密集的 0603 封装贴片板，熟练的人也要耗上大半天，而且 0.5 毫米间距的芯片引脚，手抖一下就是虚焊、连锡，返工比重做还慢。于是问题变成：板子便宜了，组装却还卡着。

传统的解法是找一家 SMT 贴片厂。但对一个只想做几片样机的人来说，这条路处处是坎。招股书在行业分析里把这道坎写得很白：传统的 PCBA 厂商主要提供加工服务，客户需要把 PCB、电子元器件、钢网等物料寄送至加工厂，交货周期较长，工厂换线成本和物流运输成本较高，不利于样品、小批量 PCBA 订单生产。1这段话出自嘉立创自己的招股书，却像是替对手写的判词——它把小单之所以难做的根子，直接归到了“换线成本”和“物流成本”两件事上。

换线成本是什么意思？一台贴片机靠一排排“飞达”（feeder）供料，每个飞达装一卷元件，机器从飞达上把元件吸起来、贴到板上。换一种产品，往往要把飞达上的料卷整盘拆下、换上新的，再重新对位、编程、做首件确认。这套准备动作的耗时是固定的，与你要贴 10 片还是 10 万片无关。量产时它被摊到十万片上、几乎可以忽略；做几片样机时，它就是不可承受之重。一家以设备折旧和人工为成本核心的传统厂，自然会设一个起订量门槛、把低于门槛的单子加收一笔高额的“小批量费”，或者干脆不接。

所以嘉立创要闭合飞轮的最后一环，真正要解决的不是“会不会贴片”——贴片机谁都能买——而是怎么把那笔与产量无关的固定成本，从单个小订单上卸下来。它的答案，藏在一个听起来平平无奇的词里：基础库。

二、基础库：把换线成本摊到趋零

招股书的释义表里，“基础库”有一个干巴巴的官方定义：通过大数据分析识别部分 PCBA 过程中高频使用的电子元器件作为“基础库”物料进行提前备料，订单切换时系统根据订单所含物料类别进行自动规划，无需频繁换料。2把这句话翻译成车间里的画面，逻辑就清楚了：那些几乎每块板都会用到的常见料——主流阻值的电阻、常见容值的电容、热门的几百种芯片——被嘉立创提前整盘装上贴片机的固定飞达位，长期常驻、不再拆下。一张订单进来，只要它用的都是基础库里的料，机器根本不需要换料，前面说的那套准备动作直接归零。

这等于把“换线”这件事从大多数小订单的成本表里删掉了。嘉立创在招股书里把这套机制写成自己的核心能力之一，措辞是少见的自夸：“电子装联业务方面，公司利用自主研发的强大数字化生产系统将工艺相近的订单进行组合加工，同时开创了‘基础库’模式，大幅提高了产能的利用生产效率。”3“开创”二字在一份措辞谨慎的招股书里并不常见——它要主张的是，把高频物料常驻产线、用系统自动把工艺相近的订单凑到一起跑，这套组合是它的原创制度，而不是行业通行做法。

与基础库相对的是“扩展库”。扩展库里的料不在机器上常驻，需要人工临时接料、换上飞达——这正是换线成本的来源。所以嘉立创对扩展库收一笔“换料费”，名义上覆盖这部分人工。早期的帮助文档里，这笔费用是按封装形态分档的：编带料每种 20 元、管装料每种 30 元，后来又加了一档介于两者之间的“推荐库”，每种 5 元。4基础库则始终免换料费，这是制度的锚点，国内国外一致。5

这套设计的精妙，不在于它收了多少钱，而在于它如何引导设计。一个工程师要省下这笔扩展库换料费，最直接的办法就是尽量只用基础库里的料。于是定价机制悄悄变成了设计指挥棒：你愿意把电路设计成“只用常见料”，嘉立创就用接近零的边际成本帮你贴；你非要用冷门料，就自己分摊那笔人工。基础库与扩展库的区别，表面是收费规则，实质是嘉立创把自己的产线效率诉求，翻译成了工程师的设计约束。

更值得玩味的是这笔换料费的走向。它一路在降。国内侧，到 2024 年，标准型的基础库与扩展库换料费被统一压到每种 8 元、单订单封顶 800 元——比早期的 20 到 30 元降了一多半。6海外侧同样如此：JLCPCB 的扩展库换料费长期是每种 3 美元，到 2025 年底的一次更新里直接腰斩到 1.5 美元。7

一笔为了覆盖人工成本而设的费用，为什么要持续往下压？因为嘉立创要的从来不是这笔收入。换料费高，是一道劝阻——劝工程师别用冷门料；换料费低，是一道邀请——告诉工程师“扩展库也没那么贵，放心用”。当基础库已经把高频料的设计习惯固化下来，扩展库的门槛就从一道惩罚性的墙，慢慢变成一道温和的引导。嘉立创压低它，是因为它要的是订单的量、是更多元件可贴、是把整个生态往自己这条链路里再拉一寸，而不是从换料费里抠那几块钱。这跟它在 PCB 打样上用极低价格换订单密度，是同一套算盘。

三、设计习惯是怎么被一卷料塑造的

制度真正的力量，要到它改变了人的行为才看得见。基础库这套机制，已经在创客社区里塑造出一整套可观察的设计习惯——而这些证据大多来自海外论坛和第三方工具，是社区自发的反应，比任何官方宣传都更能说明问题。

最典型的变化，是设计流程被倒过来了。在常规的电路设计里，工程师先按电气需求选定元件参数，再去找哪里能买到。但在嘉立创的体系里，海外论坛上反复出现的建议是：做新设计时先翻基础库，基础库里有的就用基础库，没有再去扩展库找。8选料的顺序从“我需要什么”变成了“机器上常驻什么”。有人甚至专门整理出一个“JLC 全部基础库阻容”的个人元件库，方便画图时直接拉取，免得每次都去核对哪个料免换料费。

由此衍生出一连串近乎抠门的小技巧，每一个都是制度压出来的。基础库里 0603 封装的阻容选择最全，于是设计者的封装尺寸就向 0603 收敛——不是因为 0603 最优，而是因为它在基础库里最容易凑齐。需要一个基础库里没有的阻值，有人会用两个基础库电阻串并联拼出来，就为了绕开那几美元的扩展费。电解电容因为常常落在扩展库里，干脆在板上留通孔、拿回家手焊，把这一种料从机贴清单里踢出去。这些做法单看都是小聪明，合起来却是一幅清晰的图景：嘉立创的供料结构，正在反向定义工程师怎么画板。

这种习惯固化到一定程度，就会催生工具。社区里出现了 yaqwsx/jlcparts 这样的第三方项目——专门为嘉立创可贴元件做的参数化搜索引擎，让工程师能按参数快速筛出“哪些料在基础库、哪些要付扩展费”。9第三方愿意花力气为一家公司的供料目录单独做一个搜索工具，本身就说明这套目录已经成了许多人设计时绕不开的约束。习惯一旦被工具承接，就更难逆转了。

而嘉立创自己，把这道入口收得更紧。它的 EDA 专业版内置了“嘉立创 SMT 选型工具”，工程师在画图阶段就能直接筛选哪些器件可贴、哪些在基础库里。10这一步把链条彻底咬死：你在嘉立创 EDA 里画图，画到某个元件，工具顺手告诉你它在不在基础库、贴上去要不要加钱，于是你在设计的那一刻就已经被引导着用嘉立创仓库里的、贴片机上常驻的那批料。设计软件、元器件库、贴片产线，在这一个工具里合成了同一个动作。前几章讲的“同源”，到这里有了最具体的形态——不是事后把三块业务拼在一起，而是在工程师落下第一笔时就已经同源。

四、传统 EMS 为什么让出这块地

要理解嘉立创这一桨的分量，得看清它占的是一块什么样的地——一块传统电子制造服务（EMS）巨头主动让出的地。

关于这一点，最有力的论据同样来自嘉立创自己的招股书。它在行业章节里把国内 EMS 市场切成了两层，并且罕见地直接点了名。中大批量这一层，面向大型品牌商，招股书的判断是“竞争已相对饱和”，占位的是富士康、伟创力、捷普、天弘、新美亚这些全球巨头，加上比亚迪、环旭电子、深科技、光弘科技等本土厂商。11而样品、小批量这一层，面向中小企业、科研院所和工程师个人，招股书的措辞是：参与者相对较少，主营该类服务的企业较为分散且规模普遍较小、技术能力和装备水平参差不齐，缺乏品牌知名度与市场占有率较高的优质企业。12

一家公司在招股书里如此清楚地论证一个赛道“无龙头、有空白”，本身就是一种卡位声明——它是在告诉监管和投资者，这片地还空着，而它正好站在上面。官方为核心论点背书，是这一章能立住的根基。

为什么巨头让出这块地？答案还是那笔与产量无关的固定成本。富士康是最好的历史注脚。早在 2013 年，就有报道剖析过富士康在小批量生产上的纠结：它历来专注大单，小批量“赚不了多少钱，而且非常浪费时间”；做一款手机壳的模具成本超过百万元，“只用这个价值一百多万的模具制作几十 K 的东西，显然是一种浪费”。13这套逻辑跟招股书说的“换线成本高、不利于小批量”是同一回事——当你的成本结构是为百万量级摊薄设计的，每一个小单都是在亏你的时间。需要说明的是，富士康、伟创力这些巨头当下针对小批量 PCBA 的公开政策，并无一手表述可查，所以这里只能用它们的商业模型加上这则历史锚点来推断它们为何不下场，而不去断言它们今天的具体做法。

嘉立创的破法，是把整个生意的逻辑换了一套坐标系。招股书里有一组对照很能说明问题：传统服务模式年度交易的客户是“几百至上千家”，靠线下人工对接；而产业互联网模式年度交易的客户能到“几十万至几百万家”，全流程线上自助、工程文件自动化解析。14传统 EMS 把小批量看成“一单单亏时间的活”，是因为它一次只服务一个客户、一条产线只跑一种产品。嘉立创把成千上万个小单当成一个数据问题：用系统把工艺相近的订单组合加工，用基础库让相似订单几乎不必换料，于是单个小单不再需要独自背负那笔固定成本——成本被摊在了整个订单流的海量长尾上。传统厂的“小批量不经济”，到了嘉立创这里被规模和算法重写成了“小批量恰恰经济”。

这跟它在 PCB 打样上用智能拼板把几百个订单拼到一块板上、把单位成本压低的逻辑，是同构的。打样靠的是把板子拼到一起摊光刻、蚀刻的固定成本，贴片靠的是把订单凑到一起、用常驻料免换线，摊掉准备的固定成本。同一套“用订单密度消解固定成本”的思路，被嘉立创复制到了链路的两端。这也意味着，后来者就算买齐了同样的贴片机、抄走了基础库的清单，也补不上那个最关键的变量——同时涌进来、可以彼此摊薄的订单密度。

五、172 台贴片机背后的产线账

把视角拉到车间，嘉立创这一桨的物理底座有多大，招股书给了一个硬数字。

截至 2022 年末，它的 PCBA 设备清单里有贴片机 172 台，资产原值 5868.33 万元、成新率 81.66%，配套的还有回流焊设备 26 台、锡膏印刷机 80 台、波峰焊设备 5 台、外观检查机 11 台。15这 172 台贴片机的构成，可以和官方帮助文档对上——后者写明产线由两部分组成：9 条样板流水线，每条用 8 台日本雅马哈高速贴片机，合计 72 台；外加 100 台全新贴片机组成的小批量产线，每台机就是一条独立产线。1672 加 100 正好是 172，招股书的设备数和官网的产线描述精确吻合。这种来自两个独立口径的互证，让“172 台贴片机、9 条样板拼板线加 100 台小批量单机线”成为这一章里最可靠的设备骨架。

这个产线结构本身就是对“两种订单”的物理回应。9 条样板线用高速机跑拼板，对应的是把多个客户的小样订单拼到一起批量贴的场景；100 台“单机即一线”的小批量产线，对应的是那些不便拼合、需要独立跑完的订单——一台机器从头跟到尾，灵活但单机产能有限。每条线都配了 SPI（锡膏检测）和 AOI（自动光学检查），把首件确认这道传统上靠人眼、靠老师傅的工序自动化掉。

自动化往前再推一步，是招股书列在核心技术里的两项：“基于 3D 电路仿真的数字孪生技术”和“PCBA 工程文件自动化处理技术”。17前者的意义在于免首件——传统贴片每换一种产品都要先贴一片实物出来人工检查，确认无误才量产，这道首件确认正是换线成本的一部分；用 3D 数字孪生在虚拟环境里先把贴装过程仿真一遍，理论上就能跳过或压缩实物首件，把换线再削薄一层。后者则是把客户上传的工程文件自动解析成可生产的指令，省掉人工编程——这正是产业互联网模式能服务“几十万至几百万家”客户的技术前提，没有自动化解析，海量小单根本无法在线自助完成。

至于换线到底快到什么程度，公开资料没有给出秒级的指标。招股书只在定性层面说传统厂“换线成本高”，自己究竟把单次换线压到了几秒还是几分钟，没有披露。所以这里只能讲机制不讲数字：靠基础库常驻飞达、靠智能拼板把相似订单合并，把换线的频次和成本一起摊到趋近于零——而不能像有些宣传那样坐实一个“几秒换线”的说法。

全集团的产能规模，官网另有一套更大的口径：四大生产基地累计部署 126 条高端 SMT 产线、日均 1500 万贴装点、年处理 PCB 超 800 万片、设备综合利用率 92% 以上、客户平均直通率 99.2%。18这套数字和招股书的“172 台、9 线加 100 机”并不矛盾，而是统计颗粒度不同——后者像是某一主基地或某一时点的口径，前者是全集团跨基地累计的营销口径。126 条产线、1500 万贴装点这类数字出自官网 SEO 页，等级偏弱，这里照搬只为给出全集团的量级感，不当作精确披露来用。

募投层面，嘉立创对这一桨的下注同样清楚。2023 年的申报稿里，单列了一个“PCBA 智能产线建设项目”，拟投 15.5 亿元，分三地落子：韶关 8.04 亿、江苏 3.97 亿、珠海 3.49 亿，目标是扩大 PCBA 配套生产规模、与 PCB 新增产能密切配套。19这里要标清版本：15.5 亿是 2023 申报稿、总募资 66.7 亿那一版的口径；到 2024 年修订稿把总募资下调至 42 亿元之后，这个 PCBA 产线项目的具体金额是否随之调整，公开摘要里没有明确，不能把 15.5 亿直接挂到 42 亿那一版上。20但即便只看 2023 版，把一个十几亿的单独项目押在贴片产线上、并且明说要“与 PCB 产能配套”，已经说明嘉立创对 SMT 这一桨的定位——它不是 PCB 之外的副业，而是要和打样产能一起扩、绑在一条增长曲线上的主轴。

六、4.31 亿到 17.89 亿：最快的那一桨

把账本翻到收入页，PCBA 是嘉立创所有板块里跑得最快的一桨。

招股书给出的历史基期很扎实。2020、2021、2022 三年，PCBA 收入分别是 1.13 亿、2.04 亿、4.31 亿元，占主营业务收入的比重从 3.49% 升到 6.93%，三年翻了约四倍。21支撑收入的订单数同步往上走：同期 PCBA 订单数为 30.18 万、43.33 万、62.33 万笔，2021、2022 两年分别增长 43.58% 和 43.85%。22更说明问题的是产能——以焊点数计的 PCBA 产能，2021 年同比增长 65.96%，2022 年更是同比增长 126.03%，翻了一倍多，招股书的说法是“持续扩充 PCBA 产能以满足旺盛需求”。23一个板块敢在两年里把产能翻倍多，是因为需求确实顶在产能前面。

把这条线延伸到最新。2025 年，PCBA（电子装联）收入做到 17.89 亿元，同比增长 49.68%，收入占比升到 18%，是嘉立创增长最快的核心板块。24从 2022 年的 4.31 亿到 2025 年的 17.89 亿，三年增长约 4.15 倍，复合增速约 60%。也就是说，2025 年单年近五成的增长不是异常跳变，而是一条长期高增长通道的延续——PCBA 连续多年保持着 45% 到 60% 区间的增速，在嘉立创四块业务里独一档。

这一桨的财务意义还不止于自身的增速，更在于它的高毛利和它对相邻业务的拉动。毛利率上，PCBA 在 2020 年高达 45.87%，此后回落到 2021 年的 33.30%、2022 年的 34.11% 进入稳态——即便稳态值，也明显高于同期 PCB 的 23.44% 和元器件的 17.28%。25（2020 年那个 45.87% 因基数小、料费结构特殊而偏高，看趋势应锚定 34% 上下的稳态，而非用 45.87% 做起点。）一块既高速增长、毛利又高于两大主业的业务，对整体利润结构的意义不言而喻——尤其当中大批量 PCB 的毛利已经被价格战磨到 2.76% 这种近乎不赚钱的水平时，PCBA 是把利润找回来的那一桨。

拉动则体现在“客户同源”上。2025 年，PCBA 业务带动的 PCB 收入达到 4.69 亿元，较上年增加 1.51 亿元，对 PCB 收入增长的贡献比例达 28.95%。26这串数字背后是同一个客户的下单行为：一个工程师做一台样机，往往是 PCB、元器件、PCBA、机械结构件一起下单的组合订单，他来贴片，顺手也把板子和料的单子下给了嘉立创。于是 PCBA 这一桨转起来，会带着 PCB 那一桨一起加速——这正是飞轮咬合最直接的财务证据：一环转得快，相邻的环跟着转。

关于客单价，能给的只到 2022 年。用 2022 年的收入除以订单数，4.31 亿元除以 62.33 万笔，约等于每单 692 元。27这个数字要小心读：它是“包工包料”口径，PCBA 的收入里内含了元器件本身的价值，不是纯加工费，所以 692 元远高于一笔纯贴片工费应有的水平。从 2020 到 2022，这个客单价从约 374 元、471 元一路升到 692 元，逐年抬高——招股书把原因归到扩库上：可贴的元器件库越扩越大，客户在一笔订单里能选的料更多、单笔含料量随之上升。28至于 2025 年，公开摘要只披露了 PCBA 的分部收入，没有拆出分部订单数，所以 2025 年的 PCBA 客单价无法推算，客单价的演进只能锚定到 2022 年的 692 元为止。这是个诚实的留白。

七、白菜价的另一头：海外侧的价格感

把镜头转到海外，能更直观地感受到这套成本结构最终落到工程师身上是什么价格。

JLCPCB 的 PCBA 起价是 8 美元，费用结构和国内同构：setup（开机）费按单面双面分档、每个焊点一笔小钱、加上钢网费和元器件费。第三方做过一份较细的费率汇编：经济型 PCBA 单面 setup 0 美元，标准型单面 25、双面 50 美元；setup 最低约 6.71 欧元；焊点费上，SMT 每个引脚 0.0014 欧元、插件每引脚 0.0135 美元、手焊一笔 3.5 美元的固定费；钢网最低 1.5 美元；扩展库换料费每种 1.5 美元。29这些数字逐项看都琐碎，合起来的效果却是社区里反复惊叹的“白菜价”——有海外用户实测，10 块板的贴片标价约 10 美元，折算下来每块板的组装成本约 20 美分。30需要说明，这些是社区实测和第三方汇编的口径，不是官方刊例报价表，只用来佐证那个量级。

20 美分一块的组装价意味着什么？它意味着对一个欧美的业余爱好者来说，自己买料、自己手焊一晚上的人工，还不如把整件事丢给嘉立创——后者更便宜、更快、还更准。当组装的边际成本被压到接近钢材本身的价格，“要不要外包贴片”这个问题就没有悬念了。这正是基础库、智能拼板、订单密度这一整套机制，在产业链最末端、对一个具体的人产生的作用：它把“把元件焊到板上”这件原本属于工程师自己的苦活，变成了一个几乎免费的勾选项。

而经济型与标准型这套双轨制本身，公开资料只能给出大致的轮廓。两档在工艺边界、定价上各有口径——经济型工程费 50 元、钢网免费、走拼板生产，主打原型和中小批量；标准型工程费更高、支持更复杂的工艺和更大批量。但标准型的工程费到底是 300 元还是 100、200 元分档，不同来源数字打架，疑因年份调价、是否含钢网、或“标准型”与“工程费分档”两套维度被混提。这套双轨制究竟哪一年推出、历次怎么调价，也属于运营层信息、没进财报，公开能拼出的时间线只到“国内 SMT 模式约 2015 年起步、2016 年进入百元机贴时代、海外 assembly 约 2019 年上线”这个粒度，且来源偏弱。31所以这里只坐实确定的经济型 50 元、钢网免费做对照，标准型的单一数字按区间弱处理，不强行给一个精确值。

八、闭环之后

把这一章收束起来，看清的是飞轮如何闭合成一个真正的圈。

前面几章讲的是飞轮的各个齿轮：嘉立创 EDA 是设计入口，立创商城是元器件弹药库，PCB 打样是把创意变成裸板的第一桨。但裸板不是产品，链路若停在这里，工程师手里拿到的还是一堆需要自己焊接的零件，飞轮就还差最后一口气没接上。SMT 贴片接上的，正是这最后一口气——它把“焊接”这道横在设计和成品之间的关卡抹平，让工程师从画第一笔图到拿到一块能用的成品板，自始至终没有离开过嘉立创的地盘一步。

这一桨的特别之处，在于它不是简单地“也做贴片”，而是用同一套底层逻辑把贴片重新定义了一遍。基础库把换线成本摊到趋零，让小批量贴片第一次变得经济；这套定价机制又反过来塑造工程师的设计习惯，把“只用常见料”变成肌肉记忆，并通过 EDA 里的选型工具把这种引导前置到设计的第一刻。于是嘉立创在产业链末端复制了它在打样端的成功——用订单密度消解固定成本，用规模把不经济的事做成经济的事。它占的是一块传统 EMS 巨头因为成本结构而主动让出的地，而它自己的招股书，恰好替这块地的空白做了最权威的论证。

财务上，PCBA 是嘉立创跑得最快、毛利又高于两大主业的那一桨，从 4.31 亿到 17.89 亿、三年四倍多，还反过来给 PCB 贡献了近三成的增量。这组数字是“客户同源”最直白的证据——同一个工程师的一笔组合订单，让相邻的几桨一起加速。这正是飞轮的定义：当贴片被装进同一条链路，链路就闭合成一个会自我加速的圈，每一环转得越快，越是带着相邻的环一起转。

闭环之后，嘉立创不再是一家更便宜的工厂，而是一套从设计到成品的完整基础设施。下一章要看的，是这套基础设施如何把触手伸向最上游的人群——那些还在入门、还没成为工程师的年轻人，以及一个不直接产生收入、却可能最致命的齿轮：开源社区。

参考文献

1. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2023-06，行 13780-13782），research/raw/jlc-zhaogushu-shenbao-202306.txt （A 级，招股书一手；传统 PCBA 厂换线成本/物流成本高、不利小批量）。

2. 嘉立创招股说明书（申报稿，释义表，行 953-955）（A 级；“基础库”官方定义：大数据识别高频元器件提前备料、订单切换系统自动规划、无需频繁换料）。

3. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 14635-14636）（A 级；公司自述“开创‘基础库’模式，大幅提高产能利用生产效率”）。

4. 嘉立创官方帮助文档《元件换料费》《推荐库，扩展库，换料收费的问题》，https://m.jlc.com/portal/q3i18121.html ；https://m.jlc.com/portal/q3i26407.html （A/C 级；早期扩展库换料费编带料 20 元/种、管装料 30 元/种，推荐库 5 元/种）。

5. 嘉立创官方帮助文档《基础库和扩展库的区别》，https://m.jlc.com/portal/q1i38538.html ；JLCPCB Assembly FAQs，https://jlcpcb.com/help/article/pcb-assembly-faqs （A 级；基础库国内外一致始终免换料费）。

6. 电子工程专辑《嘉立创 SMT 深度对比：经济型与标准型 smt 贴片的成本与工艺差异》，https://www.eet-china.com/mp/a451720.html （B/C 级；2024 年标准型基础库与扩展库换料费统一 8 元/种、封顶 800 元）。

7. JLCPCB 官方 FAQ + TechOverflow《JLCPCB PCBA assembly price overview》，https://jlcpcb.com/help/article/pcb-assembly-faqs ；https://techoverflow.net/2024/04/09/jlcpcb-pcba-assembly-price-overview/ （A/C 级；海外扩展库换料费由 $3 降至 $1.5/种，2025-12-19 更新）。

8. PedalPCB 论坛《Recommended components for JLCPCB assembly process》《Getting started with PCBA at JLCPCB》，https://forum.pedalpcb.com/threads/recommended-components-for-jlcpcb-assembly-process.24453/ ；https://forum.pedalpcb.com/threads/getting-started-with-pcba-at-jlcpcb.26836/ （C 级田野；设计流程倒置、0603 收敛、串并联拼基础库阻值、电解电容留通孔手焊）。

9. GitHub yaqwsx/jlcparts，https://github.com/yaqwsx/jlcparts ；https://yaqwsx.github.io/jlcparts/ （C 级；第三方为 JLC 可贴元件做的参数化搜索工具，习惯固化的旁证）。

10. 嘉立创 EDA 官方文档《嘉立创 SMT 选型工具》，https://prodocs.lceda.cn/cn/pcb/tools-jlcpcb-smt-part-selection-tool/ （A 级；EDA 专业版内置 SMT 选型工具，设计阶段即筛选可贴/基础库器件）。

11. 嘉立创招股说明书（申报稿，行业章节，行 13653-13657）（A 级；国内中大批量 EMS 竞争已饱和，点名富士康/伟创力/捷普/天弘/新美亚及比亚迪/环旭/深科技/光弘）。

12. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 13658-13674）（A 级；样品/小批量 EMS 参与者较少、分散且规模小、缺乏品牌龙头）。

13. 36 氪《制造业革命前夜，富士康在小批量生产上的探索》，2013，https://36kr.com/p/1641816965121 （B 级；富士康专注大单，小批量“赚不了多少钱且浪费时间”，百万级模具不值得做几十 K 产品）。

14. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 13363-13419）（A 级；产业互联网模式年度交易客户“几十万至几百万家”vs 传统模式“几百至上千家”，全流程线上自助）。

15. 嘉立创招股说明书（申报稿，设备表，行 16519-16557，2022-12-31 报告期末）（A 级；贴片机 172 台、原值 5868.33 万、成新率 81.66%，回流焊 26 台、锡膏印刷机 80 台、波峰焊 5 台、外观检查机 11 台）。

16. 嘉立创 SMT 官方帮助文档，https://www.jlc-smt.com/help_document/id/q3i4025.html （A 级；雅马哈高速贴片机 8 台/线×9 条样板线 + 100 台小批量单机线，与招股书 172 台互证）。

17. 嘉立创招股说明书（申报稿，核心技术，行 33791-33793、33846）（A 级；“基于 3D 电路仿真的数字孪生技术”“PCBA 工程文件自动化处理技术”）。

18. 嘉立创官网《嘉立创 SMT 加工设备全解析》，https://www.jlc.com/portal/server_guide_55903.html （C 级营销口径；四大基地 126 条 SMT 产线、日均 1500 万贴装点、年处理 PCB 超 800 万片、利用率 92%+、直通率 99.2%）。

19. 嘉立创招股说明书（申报稿，募投，行 1957-1979、33767+）（A 级；2023 申报稿“PCBA 智能产线建设项目”拟投 15.5 亿元，韶关 8.04 亿/江苏 3.97 亿/珠海 3.49 亿，总募资 66.7 亿版口径）。

20. 中金在线/中国财富号《嘉立创 IPO 募资额锐减》，http://mp.cnfol.com/26122/article/1721619005-141424687.html （A 级；2024 修订稿总募资由 66.7 亿下调至 42 亿元，PCBA 产线项目金额或随调整、公开摘要未明确）。

21. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 22539）（A 级；PCBA 收入 2020/2021/2022=1.13/2.04/4.31 亿元，占主营 3.49%/3.52%/6.93%，三年翻约四倍）。

22. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 22552）（A 级；PCBA 订单数 2020/2021/2022=30.18/43.33/62.33 万笔，同比 +43.58%/+43.85%）。

23. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 22556-22558）（A 级；PCBA 产能（焊点数计）2021/2022 同比 +65.96%/+126.03%，扩库“使客户拥有更多下单选择”）。

24. 证券时报 STCN《嘉立创：2025 年营收首次突破百亿元》，https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html （A 级；2025 PCBA 收入 17.89 亿、同比 +49.68%，占比升至 18%，为增长最快板块）。

25. 嘉立创招股说明书（申报稿，毛利率表，行 23740-23752）（A 级；PCBA 毛利率 2020/2021/2022=45.87%/33.30%/34.11%，高于 PCB 23.44%、元器件 17.28%）。

26. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A 级；2025 PCBA 带动 PCB 收入 4.69 亿、较上年增 1.51 亿、对 PCB 增长贡献 28.95%，客户同源），https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-12/doc-inhxqzks9949405.shtml 。

27. 据招股书一手数据推算（A→B 级；2022 PCBA 客单价 ≈ 43,135.31 万元 ÷ 62.33 万单 ≈ 692 元/单，“包工包料”口径含料费，非纯加工费）。

28. 嘉立创招股说明书（申报稿，行 22558）（A 级；扩库使客户在单笔订单中可选元器件更多、单笔含料量上升，客单价由 2020 约 374 元升至 2022 约 692 元）。

29. TechOverflow《JLCPCB PCBA assembly price overview》，2024-04，https://techoverflow.net/2024/04/09/jlcpcb-pcba-assembly-price-overview/ （C 级田野汇编；海外 PCBA 费率：Economic 单面 setup $0、Standard 单面 $25/双面 $50、焊点 SMT 0.0014€/引脚、钢网最低 $1.5、扩展库 $1.5/种）。

30. Hackaday.io《Costing assembly service for my PCB》，https://hackaday.io/page/11900-costing-assembly-service-for-my-pcb （C 级田野；10 块板 assembly 约 $10、折算每板约 20 美分）。

31. 电子工程专辑/知乎（经济型 SMT 工程费 50 元、钢网免费、拼板生产；标准型工程费多源冲突按区间弱处理），https://www.eet-china.com/mp/a451720.html ；https://www.zhihu.com/question/534361121 （B/C 级；双轨制推出年份与历次调价表属运营层、未进财报，时间线维持 C 级）。

第七章　开源广场：oshwhub 与“入门即立创”

打开 oshwhub.com，首页推荐位上排在最前面的，往往是嘉立创自己的东西。一块叫“泰山派3M”的开发板，基于瑞芯微 RK3576，整套原理图、PCB、外壳、固件挂在上面，平台计数显示约 6.1 万次浏览；往下是一个叫“EDA智能器件盒”的小项目，五千多次浏览；再往下是“FocusTimer 低功耗专注时钟”，四千八百次。1这些不是普通的展示页。每一个都可以一键克隆进嘉立创EDA继续改，改完顺手就能下单打样、勾选贴片、调取元器件。换句话说，你在这个广场上看到的不是一张张静态的作品海报，而是一道道随时可以走进去的工程入口——点进去，你就站在了立创全套产能的门口。

这就是 oshwhub，立创开源硬件平台，对外自称“硬件界的 GitHub”。它在嘉立创的飞轮里是一个特殊的齿轮：它本身几乎不产生收入，平台上的内容大多是别人免费贡献的，立创花在上面的是奖金、是开发板的补贴、是高校实验室的牌匾和打样券。但正是这个不直接赚钱的齿轮，承担了整台飞轮里最隐蔽也可能最关键的一件事——把“一个人第一次接触硬件”这个动作，做成获客。前面几章拆的是工程师已经进了这条链路之后，四块业务如何咬合着把他锁住；这一章要拆的是更上游的问题：工程师是怎么第一次走进来的，以及为什么他走进来的那一刻，用的就已经是立创的工具、立创的板子、立创的开源工程。一句话，入门即立创。

一、广场上的数字：哪些能信，哪些不能挪用

谈 oshwhub 的规模，先要把一组容易混淆的数字摆清楚，因为这里有一个很常见、也很诱人的错误。

嘉立创官方在 2025 年底给出的口径是：嘉立创EDA 累计服务约 658 万工程师，沉淀了约 5200 万个设计。2这两个数字本身可信，而且有时间轨迹佐证——2024 年 6 月末，第三方媒体披露的同口径数据是嘉立创EDA 累计注册用户 448 万、促成的硬件设计项目超过 3056 万个，分别同比增长约 15% 和 29%。3从 448 万到 658 万、从 3056 万到 5200 万，一年半的增长曲线对得上，没有矛盾。

但要当心，这 5200 万是嘉立创EDA 上“全部设计项目”的总数，绝不等于 oshwhub 上的公开开源工程数。一个工程师在 EDA 里画的每一张草图、每一个未完成的私有工程，都计入这 5200 万；而真正选择公开、上传到开源广场供人克隆的，只是其中很小的一部分。遗憾的是，oshwhub 的开源工程累计总量，官方从未单独披露过——首页没有，品牌页没有，媒体报道里也没有一个聚合数字。4所以诚实的写法是：这个数字未知，只能用“数以万计”这样的量级去模糊地描述，绝不能把 EDA 的 5200 万挪过来充当“开源项目数”。这是本章必须守住的一条底线。

能做侧写的，是活动合集的口径。oshwhub 首页上，星火计划 2025 年合集收录了 312 个工程，2026 年合集收录了 124 个，地奇星 RA6E2 开发板的项目合集收录了 34 个。5这些是“已被收录进某个活动合集”的产出工程，既不是报名数，也不是获奖数，更不是平台总量。它们的价值在于给出一个量级感：一场为期大半年的线上活动，能沉淀出三百来个完整工程，这个产出密度，已经足够让平台维持一种“总有新东西可看、可抄、可改”的活跃度。

还有几套注册用户数字也容易被混用，这里一并厘清。嘉立创EDA 的用户（658 万）、立创在线下单网站的注册用户（2024 年中已突破 620 万）、整个集团的注册用户（2025 年末 959.16 万），是三个对象不同的口径，分别对应“用工具的人”“下单的人”“在集团任一入口注册过的人”。6它们各有用处，但不能相加，也不能互换。本章凡涉及“工程师基数”，一律用 EDA 口径的 658 万。

二、不靠卖板赚钱：开发板作为教育钩子

把立创的商业逻辑讲透，最好的一句话不是嘉立创自己写的广告语，而是藏在一份开发板技术文档里的一句近乎赌气的话。

立创开发板的旗舰教学产品叫梁山派，用的是兆易创新的国产 MCU 芯片 GD32F470ZGT6，定价 108 元，盒子里除了板子还塞着 DAPLink 下载器、端子线、排针、数据线，外加一套 28 章的入门教程。7在它的官方 wiki 上，立创把定价策略写成了这样一句话：“无论价格上涨还是下跌，我们开发板就卖 108，不靠卖板赚钱。”8

这句话值得停下来读两遍。一家公司公开宣布它的一条产品线不打算从售价里赚钱，这不是谦辞，而是把战略意图直接摊在桌面上。开发板对立创来说不是商品，是钩子。一个学生或新手第一次想学嵌入式、想入门硬件，他需要一块带教程、带配套资料、价格低到不必心疼烧坏的板子。立创把这块板的价格压到刚好覆盖成本甚至略亏，赌的是后面更长的链条：他用这块板学会了画图，画图用的是免费的嘉立创EDA；他要做自己的板，打样下单到嘉立创；板上的元器件，从立创商城调；要焊好，勾选嘉立创SMT。开发板这一步不赚的钱，会在下游的元器件采购、打样、贴片、PCBA 里一笔笔赚回来。“不靠卖板赚钱”是一句战略性补贴的宣言。

整条产品线都是按这个逻辑定价的。入门级的天空星小板，青春版参考价 39.9 元起，促销时曾低到 19.9 元，用的是 GD32F407 或 STM32F407，买板还附带 DAPLink 调试功能。9面向 Linux 单板机的泰山派，无 DDR/EMMC 的基础版 128 元，2G+16G 的版本从 228 元一路定到 428 元，对标的是树莓派的低端市场。10地奇星则用瑞萨的 RA6E2，覆盖另一条 MCU 生态。这些板子有个共同的卖点——尽量用国产芯片：GD32 是兆易创新对 STM32 的国产替代，泰山派用的瑞芯微也是国产 SoC。“全国产化入门”这件事，既迎合了产业政策语境，也把“中国工程师从入门起就熟悉国产器件”这件事，潜移默化地办了。

至于这些板到底卖了多少，公开资料给不出答案。立创商城的销量字段在前端是加密的，抓不到绝对数字，B 站测评的播放量、社区里的评价数只能算旁证。11所以这一节里没有“累计销量 X 万块”这样的硬话，只能从定价逻辑和配套生态去判断它的渗透力：百元出头的价格、整套免费教程、和电子设计竞赛深度绑定，再加上自家开源广场上几万次浏览的标杆工程（泰山派3M 那 6.1 万浏览就是一例），共同构成了一张铺得很广的入门网。销量数字留作田野。

三、星火计划：把奖金发成自家产能券

如果说开发板是把人引进门的钩子，那么星火计划就是把进门的人留住、并让他们持续产出内容的发动机。

星火计划首届于 2022 年 2 月 28 日启动，面向全球电子爱好者，专门冲着开源硬件设计“比较费钱”这个痛点去——做一块开源板，要打样、要买料、要贴片，对学生和个人开发者是一笔不小的开销。12立创的解法是给陪跑、给资助，把活动拆成几条赛道。以 2025 届为例，官方活动页给出的奖金池是总额 60 万元：自由初级赛道和自由高阶赛道合计分 30 万，悬赏赛道（外包性质）单设 30 万封顶，单个悬赏项目奖金从 1 千到 2 万元不等。13（外界一些报道只提“30 万奖金池”，那指的是自由赛道可瓜分的部分，与官方“总池 60 万”并不矛盾，是口径差异。）

真正点题的，是自由赛道的资助形式。报名成功就能拿到“1 万元以内的耗材资助”，而这笔资助不是现金，是立创全产业链的产能券——PCB/FPC 打样、SMT 贴片、3D 打印、CNC、FA 零部件、元器件采购、面板打印，全都能用。14这个设计精巧得近乎闭环艺术：立创发出去的“奖金”，绝大部分会以产能券的形式流回它自己的工厂和商城。参赛者拿券去打样、去买料、去贴片，消耗的是立创自己的产能；立创付出的边际成本，远低于券面标注的金额；而参赛者每用一次券，就在立创的体系里多走了一遍完整流程，多沉淀了一份对全链路的肌肉记忆。奖金发的是自家产能，导的是自家的流，这是星火计划最值得玩味的一笔账。

这个线上计划落到线下，是一年一度的“星火会”，也叫开源硬件工程师大会，三届的轨迹大致拼得齐。首届 2023 年 5 月 13 日在深圳办，近 180 人到场，30 多件硬件作品获奖；第二届 2024 年 5 月 18 日在深圳福田喜来登，参与规模较首届翻倍到 350 人以上；第三届 2025 年 5 月 24 日同在福田，300 余名工程师到场，收到 300 余个参赛项目，最终 48 件作品获奖，覆盖机器人、智能硬件、能源设备等领域。15三届人数在两三百人量级波动，谈不上盛会，但对一个垂直的硬件开发者社群来说，每年能把数百名工程师线下聚到一起，已经是相当强的黏性。

需要诚实标注的是，星火计划的完整序列其实并不齐。每一届的报名总人数、总产出项目数、各届分别投入多少奖金，公开资料只锁住了 2025 届的 60 万奖金池和三届星火会的到场人数、获奖数，中间各届的投入金额、报名规模都缺。训练营这一环——首届就写明有训练营——具体怎么办、几期、谁带、多少人结业，也没有公开披露。这些都只能弱写或留白，不去编造一条看似完整的时间线。16

顺带要和星火计划区分的，是立创自己的另一项老牌赛事“立创电子设计开源大赛”。这是年度赛事，历史比星火计划更久，到 2025 年底的第 10 届已吸引 3000 多个参赛项目。17它和星火计划是两套活动，不能混为一谈，但服务的是同一个目的：让平台上持续有新的开源工程涌入，让后来的新手总能找到现成的参考去克隆、去改、去再上传。这是开源社区最妙的地方——它的核心资产是用户贡献的，平台只需要持续地给一点激励，内容就会自己越积越厚，而内容越厚，新手越离不开。

四、高校渗透：从工具到证书的三件套

如果说星火计划经营的是已经入了门的开发者，那么高校这条线，瞄准的是更上游、更年轻、可塑性也更强的人群——还没毕业的学生。

最硬的一组数据来自 2024 年 9 月的媒体报道：截至 2024 年 8 月，嘉立创EDA 已与 335 所高校共建“电子设计联合实验室”，仅 2024 年内就新增挂牌 27 所。18合作的对价并不高——每个学年赞助不超过 1 万元的 PCB 打样和元器件采购券，配上嘉立创EDA 的教学培训、案例、挂牌牌匾、专属展示网页。这个口径和它在电子设计竞赛上的校赛赞助是一致的，可以互相印证。

学校层面的合作只是骨架，真正把渗透织密的是赛事。嘉立创EDA 是一长串学生赛事的指定或首选工具并提供赞助：全国大学生电子设计竞赛（电赛）、蓝桥杯 EDA 赛项、职业技能大赛、先进成图设计大赛、全国大学生嵌入式系统应用大赛。192023 年电赛期间，它打出的是“百万奖学金 + 4 天 3 夜免费加急打板”。它还自办“嘉立创杯”系列，包括嵌入式芯片与系统设计竞赛、上海市及四校联合电子设计竞赛等。这里面有一个细节最能说明问题：部分校赛直接要求用嘉立创EDA 完成设计，并在 PCB 上加印指定字样。当“参赛”和“用立创的工具”被绑成同一件事，渗透就从自愿变成了默认。

2024 年 1 月，嘉立创又联合工信部教育与考试中心推出了 PCB 设计（初级）技能证书，报道称有“数千名学员报名”。20把这几条线拼起来，一个学生在校期间会被立创的“三件套”层层包住：入门时买的是立创的开发板，学习和比赛用的是免费的嘉立创EDA，打样和买料花的是学校实验室每年那一万元的立创采购券，能力还可以拿一张立创参与背书的证书来认证。等他毕业、进入产业，继续用立创的全栈几乎是顺理成章——他没有别的肌肉记忆。这正是“入门即立创”在校园里的具体机制：不是说服一个成年工程师切换工具，而是在他成为工程师之前，就把工具、器件、产能、认证一并预装进他的成长路径。

要克制的是，学生用户在立创全部用户里到底占多大比例，没有任何来源给过数字。能确认的只是定性的判断——学生与创客是这个体系的主力人群之一。21精确占比留作田野，不杜撰百分比。

五、全球对照：四家公司的活，立创一家干了

把立创放到全球开源硬件生态里比一比，才能看清它到底是个什么物种。海外有几家被反复拿来类比的公司——Arduino、Adafruit、SparkFun，以及深圳同城的 Seeed Studio。一个流行的说法是“立创是中国版的 Arduino”。这个类比错得相当彻底，错在两个层面：体量和模式。

先说体量，但要先校准单位，因为这里极易出量级错误。立创 2025 年营收 102.32 亿元人民币，按约 7.1 的汇率折算，大致是 14 亿美元出头。22而海外这几家，营收都在数千万美元这个量级上。Arduino 的口径比较分散，第三方估算它 2024 年的营收大约在 3000 万到 5000 万美元之间（arduino.cc 在线商店约 4900 万美元，另有 4200 万、约 3050 万等口径）。23Adafruit 维基百科上 2016 年的数字是约 4500 万美元，近年第三方估算回落到三千万美元上下，数字偏旧且不一。24SparkFun 大致在 3000 万到 5000 万美元区间。25Seeed 的第三方估算更低，约 1700 万美元。26这些海外数字全是第三方多口径的估算，只能用区间和“数千万美元级”来弱写，不能当硬数。但即便如此，结论很清楚：立创单是营收，就比这四家中的任何一家高出大约 30 到 80 倍——一到两个数量级。（顺带订正一个常见的错算：把立创营收写成 140 亿美元、进而说高出三个数量级，是单位错了一个量级，正确的对照锚点是人民币 102 亿、约 14 亿美元。）

模式上的差异比体量更根本。海外这几家，各自只占了开源硬件生态里的一个位置。Arduino 卖的是一套开放标准加品牌加全球库生态——它有 7600 多个第三方库、有 ProjectHub 上的开源教程，但制造是外包的，它不碰工厂。27Adafruit 是教育内容加美国本土自营制造加自有品牌板，强在 learn.adafruit.com 上海量的教程。28SparkFun 是开源硬件零售加教育套件，是“开源即营销”最早的布道者之一。这三家分别占着工具与社区标准、内容与品牌、零售与教育这几个不同的格子，谁也没把它们合起来。

唯一和立创路线最接近的是 Seeed。它 2008 年生于深圳，Seeed Fusion 提供一站式 PCB 制造和 PCBA，对标的正是 JLCPCB 加 SMT；它的 OPL（开放元件库）从最初的 800 多种扩展到 1 万多种，并与 PCBA 共享供应链，把生产周期压到 7 天——这个逻辑和立创“基础库共享供应链”几乎同构。29同处深圳，同走“社区加供应链垂直整合”的路，Seeed 是立创最直接的对照。但即便是 Seeed，也只是把社区和供应链两件事绑在了一起，它没有自研的 EDA 工具去锁定设计入口，体量更是被立创甩出约 80 倍；而且 Seeed 的重心明显偏向全球化的模组品牌（XIAO 系列那样的微型开发板），立创则更偏国内全栈一体加极致低价的拼板。

把这一圈对照收拢成一句话：海外开源硬件生态是模块化分工的——工具、社区、电商、品牌、供应链分散在 Arduino、Adafruit、SparkFun、Seeed 等不同公司手里，靠开放标准松散地连在一起。立创做的事，是把这几类角色全部压进同一家公司的垂直闭环：自研免费的 EDA 当工具入口，立创商城当电商弹药库，自有数字工厂当产能，oshwhub 当社区，立创开发板当品牌钩子。然后，它用一套别人没有的东西把这个闭环点着——“免费的 EDA + 不赚钱的开发板 + 发成自家产能券的奖金”，让社区的流量不经过任何外部环节，直接导进自有产能去变现。这才是立创相对海外同行真正的差异：不是它做了一个更好的 Arduino，而是它根本就不是 Arduino，它是把整个生态的分工吃进了一家公司的肚子里。

六、不赚钱的齿轮，最深的护城河

回到这台飞轮。前几章拆的四块业务——打样、元器件、EDA、贴片——每一块都直接或间接地产生收入，咬合起来构成同源客户、数据规模、设计资产的三重锁定。oshwhub 和它周边的这一套（开源广场、星火计划、开发板、高校实验室），是其中唯一一块几乎不直接进账的拼图，却可能是把锁定向前推得最远的一块。

它的作用机制可以这样概括。前四块业务解决的是“工程师进来之后怎么把他留住、怎么让他在不同业务线之间相互导流”，而这一块解决的是更上游的“工程师怎么第一次进来”。它把入门这个动作本身变成了获客的环节：一个人接触硬件的第一块板是立创的，第一次画图用的是嘉立创EDA，第一个参考工程是从开源广场上克隆的，在学校做的第一个竞赛项目被要求用立创的工具、花的是立创的打样券。等他成长为一名能独立接活的工程师，立创已经不是他“选择”的供应商，而是他全部技能成长史的底色。迁移成本不在于他舍不得某一个工具，而在于整条工作流——从画图到下单到收货——的每一个环节都长在了立创身上。

这块齿轮还有一个别处没有的特性：它的核心资产是用户免费贡献的，而且会自我增厚。星火计划资助出来的开源项目，会被后来的人克隆、改造、再上传；立创大赛十年攒下的三千多个项目，是一个越来越厚的公共参考库。立创花出去的是奖金和补贴，沉淀下来的是一整代工程师的使用习惯，和一个谁也搬不走的设计资产池。这一桨推的不是当下这一笔订单，是未来十年的用户基数。

当然，这块齿轮的边界也要说清楚，本章一路都在标注它证据上的留白：oshwhub 的开源工程总量无从得知，只能用量级模糊描述；星火计划各届的报名、产出、奖金投入是断续的，训练营的具体机制不明；开发板累计销量被加密的前端字段挡在外面；学生用户的精确占比没有任何来源给过。这些缺口不影响主判断——开源社区是立创把获客做成习惯、把生态做成壁垒的那一环——但它们提醒我们，平台运营口径的数字大多没有经过审计，谈论它们时该带上“截至某时、平台披露”的限定。

把这一章和全球对照并在一起看，立创在开源这件事上的姿态就格外清晰了。Arduino 们靠开放标准让生态生长，立创靠把生态吃进闭环让飞轮加速；前者是把世界连起来，后者是把世界装进自己。一个不靠卖板赚钱的开发板、一笔发成产能券的奖金、一所每年只花一万元打样券的高校实验室，单看都不起眼，合起来却是这台飞轮最不容易被对手复制的部分——因为对手要复制的，不是某一款补贴产品，而是一整套“让工程师从第一天起就活在你的体系里”的入门基础设施。这正是“入门即立创”五个字背后真正的分量。

参考文献

1. 立创开源硬件平台 oshwhub 首页推荐位（2026-06 抓取），https://oshwhub.com/ （A级·平台运营口径：泰山派3M 约6.1万浏览、EDA智能器件盒约5.2k、FocusTimer约4.8k；自家开发板以开源工程形式挂平台）。

2. 嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级·官方口径：截至2025-12-31 嘉立创EDA 服务约658万工程师、累计约5200万个设计）。

3. 36氪《在这片“黑土地”上，百万工程师种出了“创新果实”》，https://eu.36kr.com/zh/p/3101161585184517 （B级：截至2024-06末 嘉立创EDA 累计注册448万、+14.87%，硬件设计项目超3056万、+29.38%；在线下单网站注册620万+）。

4. 本章证据辨析（据各源口径）：5200万为嘉立创EDA“全部设计项目”，≠ oshwhub 公开开源工程数；oshwhub 开源工程累计总量无任一来源聚合披露，写作弱写“数以万计”（A级·辨析）。

5. oshwhub 首页活动合集标注（2026-06 抓取），https://oshwhub.com/ （A级·平台口径：星火计划2025合集312工程、2026合集124工程、地奇星RA6E2合集34工程；合集口径≠报名≠获奖）。

6. 嘉立创招股说明书（申报稿，2026）经中华网转引，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A级：2025末集团注册用户959.16万）；下单站620万+ 见注3之36氪；EDA口径658万见注2。三者对象不同，不可混用。

7. 立创开发板技术文档中心（梁山派 wiki），https://wiki.lckfb.com/zh-hans/lspi/ （A级·官方：梁山派 GD32F470ZGT6，定价108元，含DAPLink等赠品与28章入门教程）。

8. 同上 lckfb wiki（A级·官方定价口号：“无论价格上涨还是下跌，我们开发板就卖108，不靠卖板赚钱”——开发板为引流入口而非利润源）。

9. 立创商城/CSDN（天空星青春版定价），https://item.szlcsc.com/20558171.html （B/C级：天空星 GD32F407 青春版39.9元起、曾促19.9元，附DAPLink调试功能）。

10. 立创商城（泰山派定价），https://item.szlcsc.com/20558171.html （B/C级：泰山派 RK3566 无DDR版128元、2G+16G版228→428元，对标树莓派低端）。

11. 本章证据缺口说明：立创商城销量字段前端加密，开发板累计销量绝对值未取到，正文不给具体销量，仅以定价/教程/竞赛绑定/oshwhub浏览量侧写渗透力（C级·缺口）。

12. 立创官网星火计划页，https://www.jlc.com/portal/q7i35512.html （A/B级·关联C031：星火计划首届2022-02-28启动，设初级/高阶/悬赏赛道+训练营+立创大赛）。

13. oshwhub 官方活动页 spark2025，https://oshwhub.com/activities/spark2025 （A级·官方：2025届总奖金池60万元，自由初级+高阶共30万、悬赏赛道30万封顶、单项1千–2万元）。“30万”为自由赛道口径，与“总池60万”非矛盾。

14. 同上 spark2025 官方页（A级：自由赛道“1万元以内耗材资助”，资助形式为立创全产业链产能券——PCB/FPC/SMT/3D打印/CNC/FA/元器件/面板，奖励即自家产能，闭环导流）。

15. 立创官网 q7i41150/q7i43506 + 知乎 p/1911126496396939594（B级：星火会首届2023-05-13深圳约180人/30+获奖；二届2024-05-18深圳福田350+人；三届2025-05-24深圳福田300+人、收300+项目、48获奖），https://www.jlc.com/portal/q7i41150.html 。

16. 本章证据缺口说明：星火计划各届报名总人数/总产出项目数/各届奖金投入完整序列缺（仅锁2025届60万与三届星火会人数/获奖数）；训练营具体机制（期数/导师/结业人数）无公开披露，正文弱写或留白（C级·缺口）。

17. 立创电子设计开源大赛官网/搜索摘要，https://diy.szlcsc.com/ （B/C级：第10届“立创电子设计开源大赛”截至2025-12 吸引3000+参赛项目；立创大赛为年度老牌赛事，与星火计划相区分）。

18. 中金在线/中华网（2024-09-13），https://m.tech.china.com/redian/2024/0913/092024_1575517.html （B级：截至2024-08 嘉立创EDA 与335所高校共建电子设计联合实验室、2024内新增27所；每学年赞助≤1万元PCB打样+元器件采购券）。

19. 多源（oshwhub/校方通知/cnfol），https://oshwhub.com/quan-guo-dian-sai （B/C级：嘉立创EDA 为电赛/蓝桥杯EDA赛项/职业技能大赛/先进成图/嵌入式系统应用大赛指定首选工具并赞助；自办“嘉立创杯”系列；部分校赛要求用嘉立创EDA设计并在PCB加印指定字样）。

20. 知乎 p/708037549，https://zhuanlan.zhihu.com/p/708037549 （C级：2024-01 嘉立创联合工信部教育与考试中心推出PCB设计（初级）技能证书，“数千名学员报名”）。

21. 本章证据缺口说明（关联C034）：嘉立创EDA 用户主力为学生/创客/小批量，但学生用户精确占比无任一来源披露，正文仅定性、不给百分比（B/C级·缺口）。

22. 嘉立创招股说明书（关联C013）经STCN/中华网转引，https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html （A级：2025营收102.32亿元人民币，按≈7.1汇率约14亿美元/$1.4B；口径差异另存102.87亿）。

23. Arduino 官方开源报告2024 + 第三方估算，https://content.arduino.cc/assets/Arduino%20Open%20Source%20Report%202024.pdf （B/C级·第三方多口径：Arduino 营收约$30M–$49M；弱措辞）。

24. Wikipedia · Adafruit Industries，https://en.wikipedia.org/wiki/Adafruit_Industries （B级·偏旧：2016营收约$45M，近年第三方估约$28M；数千万美元级，弱措辞）。

25. growjo/ecdb 等第三方，https://growjo.com/company/Spark_Fun_Electronics （C级·第三方多口径：SparkFun 营收约$30M–$51M；数千万美元级，弱措辞）。

26. Seeed Studio + growjo/GitHub OPL，https://github.com/Seeed-Studio/OPL_Kicad_Library （C级·第三方：Seeed 营收第三方估约$17M；OPL 从800→10000+种、与PCBA共享供应链压到7天，与立创基础库逻辑同构）。

27. Arduino 开源报告2024（同注23）：第三方库累计7669个（2024新增1198、+18%）、ProjectHub 新增368篇教程；模式=开放标准+全球库生态，制造外包（B级）。

28. Wikipedia · Adafruit（同注24）：2005年 Limor Fried 创办，美国本土自营制造+教程社区（learn.adafruit.com）+自有品牌板（B级）。

29. Seeed Studio 官网 + GitHub OPL（同注26）：Seeed Fusion 一站式PCB/PCBA对标JLCPCB+SMT；OPL 与供应链垂直整合，为立创最直接对照，但无自研EDA、体量被立创甩约80倍，重心偏全球化模组品牌（XIAO 系列）（C级·定性）。

30. 本章量级对照裁决（据C013+上列第三方营收）：立创2025营收≈$1.4B，高出 Arduino/Adafruit/SparkFun/Seeed（各$17M–$51M级）约30–80倍（一到两个数量级）；立创把海外分散于不同公司的工具/社区/电商/品牌/供应链角色压进同一垂直闭环（A→B级·推算）。

第八章　出海：全球创客与地缘射程

2025年10月某个工作日的早晨，分散在欧洲、北美和澳洲的一批 JLCPCB 用户先后登录后台，准备下单或查订单，迎面撞上的却是一行冷冰冰的提示：账号被锁，原因是检测到“风险 IP 地址与活动”（risky IP addresses, activities）。有人手里正等着一批焊好的成品板赶项目截止日，有人是用了好几年的老客户，谁也说不清自己究竟“风险”在哪。消息在论坛和聊天群里发酵，硬件媒体 Hackaday 在 10 月 19 日把它做成了一条报道。1没有官方解释，社区里的猜测从合规收紧、稀土出口管制一路扯到中美关系，最后都落回同一个不安的判断：你把设计文件、BOM 表、甚至支付信息交给一家中国公司，到底有多少把握它会一直在那里、一直为你服务。

这件小事之所以值得放在出海这一章的开头，是因为它把嘉立创海外业务的全部张力压进了一个瞬间。一面是它的吸引力——便宜到没有对手愿意跟的价格、丝滑到近乎免费的全链路体验，把全球的创客、爱好者和小批量硬件团队源源不断地吸进同一条链路；另一面是这条链路天生挂在中美博弈的钩子上，UVL、关税、小额包裹免税、账号信任，每一项都不是商业能力能解决的问题。前七章讲的是这台飞轮在国内怎么把摩擦逐环抹平，这一章要讲的是：当这台飞轮越过国境，它的射程到哪里，又在哪里撞上了它自己解决不了的墙。

一　两个英文名字：JLCPCB 与 LCSC

嘉立创的出海，没有另起炉灶，用的是两个对全球工程师来说耳熟能详的名字。PCB 打样和制造业务在海外叫 JLCPCB，元器件分销叫 LCSC。它们面向的不是另一群人，而是和国内完全同质的同一批用户——欧美的业余爱好者、独立硬件创业者、大学实验室、做小批量硬件的初创团队。换句话说，出海不是开拓一个新市场，而是把国内已经跑通的那条“设计→元器件→打样→贴片”链路，原封不动地延伸到地球另一端的工程师桌面上。

招股书把这套海外销售模式说得很清楚：境外客户在公司的“自助下单网站”上下单，公司通过一般贸易或快件出口的方式把货寄出去；元器件出口“主要通过自建的电子元器件国际网站进行销售”。2这里的“自助下单网站”和“自建的国际网站”，对应的就是 jlcpcb.com 和 lcsc.com。截至 202306 申报稿签署日，公司在境外已经设有 4 家控股子公司、2 家分公司和 6 家参股公司，主要销售市场明确写着“位于欧洲、北美等全球主要发达国家和地区”，海外市场通过境外子公司来做。3

值得一提的是国际站确切的上线年份。公开资料里没有一手锚点能把 jlcpcb.com 或 lcsc.com 的启动时间钉死，这一点本章只能存疑。能确定的下界来自财务口径：招股书披露的境外收入从 2020 年起就已成规模，占主营业务收入的 7.87%，到 2022 年升到 15.82%。4这意味着至迟到 2020 年前后，海外业务已经从零星试水进入了可计量、可披露的规模化阶段。再往前推，国际站的搭建和早期运营只能是更早的事，但具体哪一年，公开材料没有给出确切答案。

这两个名字的存在本身就透露了一个判断。国内叫“嘉立创”“立创商城”，海外叫 JLCPCB、LCSC，是把同一套基础设施换了张脸示人。对一个德国或美国的工程师来说，他不需要知道背后是同一家深圳公司，也不需要懂中文——他只需要知道，在 jlcpcb.com 上传 Gerber 文件，一周后就能收到几片几美元的板子；在 lcsc.com 上能买到比本地分销商便宜得多的元器件，还能顺手把它们贴到板上。链路是同一条，摩擦是同样地低，只是入口换了语言。

二　广告引流：官方口径下的出海打法

关于海外是怎么做起来的，最权威的归因来自招股书自己。在解释境外收入为什么连年增长时，招股书给出的原话是：境外收入分别为 25,489.36 万元、63,207.29 万元和 98,475.25 万元，占主营业务收入比重分别为 7.87%、10.90% 和 15.82%，“主要原因为公司持续增加境外广告投入进行客户引流，同时公司以良好的产品质量和服务能力，逐步在境外打开市场”。5元器件业务那边的表述也是一个调子：营销与客情分析系统能对数百万用户做数字化分析，“有针对性地采用多元且精准的营销推广策略”。6

把官方语言翻译过来，海外增长的第一驱动力是花钱买流量、做内容营销，把工程师从全球各个角落引到自助下单网站上来。“良好的产品质量和服务能力”排在第二位，是配角。这个排序本身值得留意：嘉立创自己承认，出海首先是一场获客战，而不是单纯靠口碑自然扩散。

广告引流落到具体形态上，最显眼的是一套体系化的创客赞助。JLCPCB 官网挂着两个长期项目。一个叫 Free PCB Sponsorship：创客发邮件附上自己的频道链接来申请，门槛写得很明确——在 YouTube 等社交媒体上有账号、单条视频的平均播放量不低于 500、内容关于电子或 PCB 设计与工程；中标者能拿到最长 6 个月、优质的可延长到 1 年的持续赞助，覆盖 PCB、SMT、3D 打印、CNC 全套服务。7另一个叫 Brand Advocate Program，面向创客和影响者，给的是优惠券、现金奖励和赞助。8除此之外还有阶段性的公关动作，比如邀请 100 名工程师免费试做 6 层板这类活动。

这套赞助的覆盖面，第三方营销情报机构给出了一个旁证。Modash 在 2026 年初的统计里列出了 23 名以上被 JLCPCB 赞助过的内容创作者，其中包括 Phil’s Lab 这样的头部电子 YouTube 频道。9对看过欧美电子类视频的人来说，这套打法并不陌生：一个做硬件教程或项目展示的 YouTuber，在视频末尾顺口提一句“这块板由 JLCPCB 赞助，下单链接在简介里”，附上优惠码。门槛卡在均播 500，意味着嘉立创要的不是顶流，而是大量中腰部、垂直、和目标用户高度重合的创作者——这些人每发一条视频，都是一次精准触达正在画板、正要打样的工程师。

单视频均播 500 这个门槛数字，藏着比它本身更深的逻辑。它说明嘉立创的海外营销不是品牌广告式的撒网，而是按转化漏斗在算账：500 次播放对应的是一小群真实的硬件爱好者，其中只要有几个人真的去下了单，赞助几片板子的成本就回来了。这和它国内“入门即立创”的获客逻辑是同构的——不是去说服一个不画板的人，而是在工程师做硬件这件事的必经路径上，把自己摆成默认选项。把这个机制铺到全球数以千计的电子 YouTuber 身上，就是招股书所说的“持续增加境外广告投入进行客户引流”的实体。

三　便宜、够用、被集成：海外口碑的正面

赞助能把人引来，但留不留得住，靠的还是体验。海外创客社区对 JLCPCB 的评价，正反两面都很鲜明，先看正面。

最被反复提及的是价格。一位长期评测打样厂商的工程师记录过一组对照：JLCPCB 的板子在海外的单价低到 1.5 到 2 美元一片，而美国的 OSH Park 要 15 美元、Digi-Key Red 要 14 美元——差着一个数量级。10对一个在欧美的业余爱好者来说，花几美元、等一周拿到几片板子，是任何本地厂商都给不了的体验。便宜不是稍微便宜，是便宜到让“自己在家做板”这件原本要么贵、要么没法做的事，变成了随手就能下单的日常。

但海外用户对 JLCPCB 的认同，其实落在一个比价格更微妙的点上。Hacker News 上一条被反复引用的高赞评论把话说得很直白：没有人是因为质量去用 JLCPCB 的，用它是因为便宜、够用，而且和 SMT、LCSC 集成在一起。11这句话看似是吐槽，其实点出了嘉立创海外护城河的真正所在。一个海外工程师选 JLCPCB，不是因为它的板做得比谁都好，而是因为他能在同一个地方画图、买料、打样、贴片，一气呵成。质量“够用”就行，省下的是来回切换四五个供应商、对料号、对接口的全部麻烦。这正是国内那台飞轮的咬合逻辑，原样复制到了海外——同源、一体、低摩擦，比单点的极致质量更有黏性。

针对海外用户最敏感的数据安全顾虑，JLCPCB 也给了官方回应：声称数据传输和静态存储全程加密、密码用 Bcrypt 哈希、合规符合 ISO/IEC 27001:2022 与 27701:2019 等信息安全与隐私管理标准。12这些表述是公司口径，能不能消解一个把设计文件交到境外服务器上的工程师的不安，是另一回事——后面 Hackaday 封号事件会说明，信任这东西，标准认证未必兜得住。

四　阻焊薄、板软、忽好忽坏：海外口碑的另一面

把“质量够用”这四个字拆开看，里面藏着海外社区对 JLCPCB 持续多年的抱怨。在 EEVblog 这类专业电子论坛上，相关主题帖一茬接一茬：《Poor QC on JLCPCB 4L boards》（JLCPCB 四层板质量管控差，2024 年 9 月）、《JLCPCB opinions and more》、《Don’t order from JLCPCB with assembly if you live in America》（如果你住在美国，别下 JLCPCB 的带贴片单，2023 年 8 月）。13

把多个来源的抱怨归拢，槽点相当集中：阻焊层偏薄、板子偏“软”容易弯、铜箔和走线在边缘容易翘起、tented via（盖油过孔）没有真正盖住阻焊。14这些和前述那位评测工程师的观察是互相印证的——他在称赞 JLCPCB 过孔精准、交付快的同时，也明确指出阻焊层偏薄、容易刮花是它的代价。15更扎心的一类抱怨是一致性：有用户感觉“2023 年的质量不如 2022 年”，怀疑 JLC 把订单外包给了不同的代工厂，所以同样的设计、同样的下单，拿到手的板子质量忽好忽坏。

这些抱怨需要放在它的商业模式里理解，而不是简单当成“中国板质量差”的口实。前面几章讲过，嘉立创的全部成本魔术建立在智能拼板上——把成百上千个不同客户、不同尺寸的订单拼到同一块大板材上一起生产。这套规模化、标准化的生产逻辑，天然就和“为单个客户做极致工艺”是矛盾的。它能把单价压到 1.5 美元，靠的正是不为某一块板单独调参、不做超出标准工艺的精细打磨。阻焊薄、忽好忽坏，本质上是低价飞轮的副产品，不是某次失误。那位 Hacker News 用户说“没人为质量用它”，反过来说就是：质量本来就不是它卖的东西，便宜和集成才是。

口碑的负面还有一个更地缘的尾巴。EEVblog 上出现过《Avoiding China for PCBs - anyone tried S Korea?》（避开中国做 PCB——有人试过韩国吗？）这样的帖子，反映出一部分海外用户出于数据安全、供应链稳定或单纯的地缘考量，开始主动寻找中国以外的替代。16这种情绪平时是潜流，但一旦遇上 UVL 列入、账号封锁这类事件，就会被放大。质量抱怨顶多让人换个供应商，地缘不安却可能让人整体撤出——这是两种性质完全不同的流失，而后者恰恰是嘉立创最难用商业手段对冲的。

五　UVL：六个半月的惊魂

如果说质量和口碑还属于商业范畴，那么真正能让出海故事瞬间失重的，是出口管制。嘉立创在这件事上结结实实地经历过一次。

先把时间线钉死，因为这是本书必须订正的一处旧错。此前流传的说法是嘉立创“2022 年被列入”美国商务部的未经核实清单（Unverified List, UVL），这是错的。一手的《联邦公报》（Federal Register）显示，列入发生在 2023 年底：文号 2023-27928 的《Additions to the Unverified List》于 2023 年 12 月 20 日刊发、12 月 19 日生效，美国工业与安全局（BIS）一次性向 UVL 新增了 13 名实体，目的地全部是中国，理由是 BIS “无法核实其真实性”（unable to verify their bona fides）——即对它们的最终用途核查未能完成。嘉立创在这 13 家之列。17之所以会有“2022”的误记，大概率是因为 UVL 在 2022 年对中国企业有过几轮大规模增删，时间点容易和 2023 年 12 月这次混淆。18

移出同样有一手锚点，而且锁定了一个关键信息——嘉立创的官方英文主体名。文号 2024-14642 的《The Unverified List; Additions and Removals》于 2024 年 7 月 3 日生效，依据 EAR §744.15(c)(2)，把 6 家中国实体移出 UVL，逐一列名，其中第五家正是 “Shenzhen Jia Li Chuang Tech Development Co., Ltd.”——这就是深圳嘉立创在美国出口管制语境下的官方英文名。19从 2023 年 12 月 19 日列入到 2024 年 7 月 3 日移出，前后历时约六个半月。

要理解这六个半月有多惊险，得先弄清 UVL 是什么。它不等于实体清单（Entity List），不是直接禁运。它的法律效果是：取消该主体享受许可例外（license exception）的资格，交易对手向它出口时需要取得一份 UVL 声明（UVL statement），并加重整个交易的尽职调查负担。更要命的是它的时限条款——被列入的企业要在 60 天内配合 BIS 完成核查、证明自己合规，如果逾期仍无法证明，BIS 有权把它升级到真正的实体清单。20换句话说，UVL 是一道悬在头顶的预警：它本身不致命，但它给你 60 天证明清白，证明不了就可能致命。

这件事在招股书里的处理方式，本身就值得玩味。202306 申报稿于 2023 年 6 月签署，成文于列入之前，正文里压根没有 UVL 字样。UVL 的披露出现在之后的问询回复和 2024 版招股书里，澎湃新闻转述其口径是公司“正在着手准备从该名单移除相关工作”。21这意味着引用嘉立创对 UVL 的自述，必须用 2024 版材料，不能误引那份更早的申报稿。也正因如此，有分析者认为这是招股书风险披露不够主动、不够充分的地方——一家两成营收来自海外、且海外是增长最快板块的公司，把这样一桩牵动出口管制的事，放在最初的招股书正文之外，等到问询才补上，这本身就说明地缘风险在这家公司的叙事里是个不愿意主动展开的话题。

往大里看，UVL 这六个半月是一次预演，不是孤例。它告诉所有人：嘉立创的海外业务不是一桩纯粹的生意，它的客户在欧美、它的设备和材料里可能有受管制的成分、它的“军民两用”语境随时可能被审视。这一次它平安着陆、顺利移出，但这套机制还在那里，下一次未必有这么好的运气。出海赚的钱越多，挂在这根钩子上的分量就越重。

六　$2 打样单遇上关税：一个商业模式的压力测试

UVL 是悬在头顶的剑，2025 年的关税则是直接砍向脚下的刀，而且砍得格外精准——它瞄准的恰恰是 JLCPCB 海外打法的命门：那个几美元就能打样的心理价位。

要算清这笔账，先看基线。前面提到的评测工程师给过一个关键数字：JLCPCB 海外约 1.5 到 2 美元一片的板子，加上运费和小额关税，到手成本已经涨到约 4 美元。22也就是说，早在 2025 年的政策变动之前，一片 2 美元的板子已经因为跨境运费和零星关税近乎翻倍。“几美元打样”这个心理价位本来就脆弱，禁不起太多额外摩擦。

2025 年的政策一刀切掉了它赖以成立的免税通道。这套通道叫 de minimis——美国长期对单票货值不超过 800 美元的小额进口包裹免征关税，正是这条规则让“从中国寄几美元的板子过来不交税”成为可能。第 14256 号行政令（EO 14256）于 2025 年 4 月 2 日签署，取消了来自中国和香港的低值包裹的 800 美元免税待遇，于 2025 年 5 月 2 日 00:01（美东时间）生效；《联邦公报》的实施通知（文号 2025-07325）随后确立了邮政渠道的征税口径。23

具体税率经过多次行政修订，这里取最终落地值。对走邮政渠道的小额包裹，最终方案是二选一：按货值的 120% 从价征收，或者每件固定征收 100 美元，并且从 2025 年 6 月 1 日起，这个每件固定费由 100 美元上调到 200 美元；走非邮政的商业快件则适用全部适用关税。24（需要注意，白宫早期的事实清单页面上仍能看到“30% 或每件 25 美元、6 月起 50 美元”这样的草案数字，那是被后续修订覆盖的中间值，写作以 CBP 与《联邦公报》的最终口径为准。25）几个月后，第 14324 号行政令（EO 14324）于 2025 年 7 月 30 日签署，自 8 月 29 日起把取消 800 美元免税扩展到中国以外的所有国家。26

把税率落到 JLCPCB 的 2 美元打样单上，冲击是数量级的。一片货值几美元的板子，如果走邮政渠道、撞上每件 100 美元（后来 200 美元）的固定费，固定费本身就是货值的几十倍——这已经不是“涨价”，而是直接打掉了“几美元打样寄到美国”这个模式的经济基础。一个美国个人创客原本花 4 美元到手的板子，在最坏情形下要为关税另付一两百美元，“随手打样”的心理价位被彻底击穿。这是一次针对嘉立创海外模式的压力测试，而且压在了它最脆弱的那个点上。

但故事不止于此，嘉立创有两条缓释路径。第一条是渠道。JLC 和 LCSC 的海外发货并不只走邮政小包，很多经由香港或海外仓、走商业快件（DHL、FedEx 等）出口，适用的税则与邮政渠道不同，固定邮政费那一刀未必落在它头上。第二条更结构性，是市场分布。这正是本章最该点透的一个数字：招股书显示，2022 年嘉立创境外收入的区域结构是欧洲 5.19 亿元、亚洲 2.20 亿元、北美 1.81 亿元、其他 0.65 亿元——欧洲几乎是北美的 2.9 倍。27到 2025 年，欧洲收入达到 10.34 亿元、同比增长 48.1%，仍是稳稳的第一大境外市场。28美国对华取消 de minimis，直接打的是北美这块——而北美恰恰是嘉立创境外盘子里最小的一块。欧洲不受这项美国政策的直接波及，等于给嘉立创的出海故事自带了一层地缘对冲。

这层对冲不是嘉立创刻意设计出来的避险结构，更像是历史和需求自然形成的结果——欧洲的创客文化、对小批量硬件的需求、对在线打样的接受度，本就比北美更早、更广。但无论成因如何，“欧洲远大于北美”这个事实，确实让 2025 年这场原本可能动摇根基的关税冲击，最终更像是一次局部受压而非全局塌方。当然，缓释不等于无损：固定邮政费打掉的北美个人创客单、叠加本就在抬升的海外获客成本，仍在挤压海外单的单位经济，只是没有击穿整盘出海的逻辑。EO 14324 把免税取消扩展到全球之后，连这层“欧洲不受影响”的护垫也开始变薄——这是一个还在演化、值得持续观察的变量。

七　汇兑：每个报告期都在亏的一笔隐性成本

出海还有一笔常被忽略、但每个报告期都真实发生的成本：汇率波动。一家两成营收来自海外、主要以欧元和美元结算的公司，账上必然背着汇兑损益这条线。

招股书的数据显示，这条线大多数时候是负的。各报告期的汇兑损失分别约为 1.14 亿、1.03 亿、0.83 亿、1.20 亿元，基本维持在亿元级别。29更早的 202306 申报稿口径还显示，2020 年汇兑损失 1388.92 万元、2021 年 1142.95 万元，而 2022 年因汇率走向不同，反而录得 1025.75 万元的汇兑收益。30逐期符号有正有负，说明这笔损益高度依赖人民币兑欧元、美元的短期走势，公司很难完全对冲。

把这个亿元级别的数字放进整体盘子里看，它的分量就出来了。嘉立创最传统的中大批量 PCB 业务，毛利率已经被价格战压到报告期末约 2.76% 到 2.79% 的水平，几乎不赚钱（这条线在第三章和招股书精读章里有详述）。在这种利润结构下，一年一亿元上下的汇兑损失不是无关痛痒的尾数，而是能实实在在吃掉一块净利润的硬成本。出海带来了 20% 的营收增量和高于整体的增速，但它也带来了这条永远在波动、时不时就咬一口的隐性成本线。海外做得越大，这口咬下去的肉就越多。

八　LCSC 的海外履约：省，但慢

元器件这一侧，LCSC 在海外承担的角色，是把立创商城的现货供给延伸到全球，同时充当国际分销商的中转——它自己有现货库存，也代购 Mouser、Digi-Key、Verical、Arrow 等国际分销商的货，让海外用户在一个平台上既能买到中国现货，也能调到国际品牌。它的规模口径是公司自报的：40 多个仓库、40 万到 56 万个现货 SKU、覆盖 2600 多家厂商、4 小时发货。31

这里要诚实地标注一处证据缺口。LCSC “海外仓”的具体国别和数量，公开资料里没有一手拆分，官网只给出“40 多个仓库”这样一个笼统口径，并没有说明其中有几个在海外、分布在哪些国家。32因此本章在表述上避免坐实“在 X 国有 Y 个海外仓”这类没有支撑的具体数，更准确的说法是 LCSC 有一张以亚洲为枢纽、向全球辐射的发货与履约网络。具体的海外仓布局，留待后续田野调查补强。

履约时效的对比倒是能立得住，而且勾勒出 LCSC 海外模式的真实位置。LCSC 的全球发货经由 DHL、FedEx、EMS、新加坡邮政等多家承运商，本质上是从亚洲跨境直发，时效随目的地和承运商浮动——经济型最省钱但最慢，express 快但贵。33对照之下，Digi-Key 在美国本土的发货是另一种逻辑：本土仓、固定可预期的时效，Ground 运费 6.99 美元、2-Day 12.99 美元，平均 1 到 3 天到货。34

这组对比的结论很朴素，却切中要害：在美国境内买料，Digi-Key 快、确定、贵；跨境从亚洲发，LCSC 省、便宜、但慢且时效浮动。这恰好对应了两种用户的两种心智。一个赶项目截止日、停产损失按小时算的工程师，会为 Digi-Key 那 1 到 3 天的确定性付溢价；一个不赶时间、对成本敏感的创客或小团队，会为 LCSC 那一半甚至更低的价格忍受多等几天。LCSC 在海外没有、也不打算去赢 Digi-Key 那场“快”的战争——它赢的是另一场“省”的战争，靠的还是国内那台飞轮压出来的成本优势。这和 JLCPCB 在打样上的逻辑是同一个：不和本地玩家比极致的服务，比的是一个本地玩家根本没法跟的价格。

九　射程的边界

把这一章的线索收拢，嘉立创的出海呈现出一种清晰的双重性。

它的商业能力毋庸置疑。靠着“持续增加境外广告投入进行客户引流”的官方打法、靠 Free PCB Sponsorship 这类卡在均播 500 门槛的精准 KOL 赞助、靠便宜到没对手愿意跟的价格，再靠国内那台飞轮咬合出来的“便宜+够用+被集成”的一体化体验，嘉立创把全球的创客装进了和国内同质的同一条链路。境外收入占比从 2020 年的 7.87% 单调上行到 2022 年的 15.82%、再到 2025 年的约 20.7%，欧洲始终是第一大市场，海外增速持续高于整体——这是一条还在快速上扬的出海曲线，是它最年轻、最有想象力的增长极。35

但它的边界同样清晰，而且这些边界几乎都不在商业能力的射程之内。UVL 那六个半月证明，它的海外业务随时可能被出口管制按下暂停键，而它对此能做的，只有配合核查、证明合规、等待移出。2025 年取消 de minimis 的关税证明，它赖以吸客的“几美元打样”心理价位，可以被一纸行政令在一夜之间击穿——所幸欧洲远大于北美的市场结构提供了一层地缘对冲，让冲击没有变成塌方。2025 年 10 月的账号封锁则证明，海外用户把设计文件和支付信息交给一家中国公司时那份底层的不安，标准认证消解不了，一次“风险 IP”的提示就能把它重新激活。再加上每个报告期都在亿元级别波动的汇兑损失，出海这台分飞轮，转得越快，挂在地缘钩子上的分量就越重。

这正是本章想点透的判断：嘉立创出海的天花板，不是它的产品做得不够好，也不是它的营销不够狠，而是它的“地缘射程”——它能把链路延伸到多远，最终不取决于它自己，而取决于中美之间那条时松时紧的弦。一家把国内每一道摩擦都逐环抹平的公司，在国境之外撞上了一类它从未真正解决、也很难靠商业手段解决的摩擦。这一点，会在终章关于护城河与危机的讨论里，被重新拎出来放到全局的天平上称量。

参考文献

1. Hackaday《JLCPCB Locking Accounts, Mentions ‘Risky IP Addresses, Activities’》，2025-10-19，https://hackaday.com/2025/10/19/jlcpcb-locking-accounts-mentions-risky-ip-addresses-activities/ （C级，海外用户账号被锁、提示“风险IP地址与活动”，海外信任摩擦标志性事件）。

2. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行12563-12564、12630-12632（A级，境外客户经“自助下单网站”下单、一般贸易或快件出口；元器件出口主要经自建电子元器件国际网站销售）。

3. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行18500-18504（A级，主要销售市场位于欧洲、北美等发达国家和地区，经境外子公司销售；签署日有4家境外控股子公司、2家分公司、6家参股公司）。

4. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行22682-22800（A级，境外收入2020 2.55亿/2021 6.32亿/2022 9.85亿，占主营业务收入7.87%/10.90%/15.82%；国际站确切上线年份公开资料未见披露，以2020起的财务口径为规模化起步下界）。

5. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行22798-22800（A级，境外收入25,489.36万/63,207.29万/98,475.25万元，官方归因“主要原因为公司持续增加境外广告投入进行客户引流，同时以良好的产品质量和服务能力逐步在境外打开市场”）。

6. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行约12626（A级，元器件营销与客情分析系统对数百万用户数字化分析、“多元且精准的营销推广策略”）。

7. JLCPCB官网合作页，https://jlcpcb.com/cooperation （C级公司口径，Free PCB Sponsorship：单视频均播≥500、内容关于电子/PCB设计、中标者获最长6个月可延至1年的PCB/SMT/3D/CNC持续赞助）。

8. JLCPCB官网合作页，https://jlcpcb.com/cooperation （C级公司口径，Brand Advocate Program面向创客/影响者，给优惠券、现金奖励、赞助）。

9. Modash《JLCPCB influencer examples》，2026-02，https://www.modash.io/content-library/brands/jlcpcb-examples/influencers （C级，列出23+被JLCPCB赞助的内容创作者，含Phil’s Lab等头部电子YouTube频道）。

10. lcamtuf《Designing your own PCBs / Comparing hobby PCB vendors》，https://lcamtuf.substack.com/p/designing-your-own-pcbs （B/C级，JLCPCB海外单价1.5-2美元/片，OSH Park约15美元、Digi-Key Red约14美元）。

11. Hacker News讨论串item 35025785，https://news.ycombinator.com/item?id=35025785 （C级，高赞观点“没人为质量用JLCPCB，用它是因为便宜、够用、有SMT/LCSC集成”）。

12. JLCPCB官网隐私与安全页（C级公司口径，传输/静态全程加密、Bcrypt哈希密码、合规ISO/IEC 27001:2022与27701:2019）。

13. EEVblog论坛多主题帖《Poor QC on JLCPCB 4L boards》（2024-09）等，https://www.eevblog.com/forum/manufacture/poor-qc-on-jlcpcb-4l-boards/ （C级，海外用户质量管控抱怨）。

14. EEVblog论坛多源汇总（C级，阻焊层偏薄、板软易弯、铜箔/走线易翘、tented via未盖；疑外包多厂、一致性“2023不如2022”）。

15. lcamtuf《Designing your own PCBs》（同前，B/C级，称JLCPCB过孔精准、交付快，但阻焊层偏薄、易刮花是代价）。

16. EEVblog论坛《Avoiding China for PCBs - anyone tried S Korea?》等帖（C级，部分用户出于地缘/数据考量寻求中国以外替代）。

17. Federal Register（BIS）《Additions to the Unverified List》，文号2023-27928，2023-12-20刊发、2023-12-19生效，https://www.federalregister.gov/documents/2023/12/20/2023-27928/additions-to-the-unverified-list （A级，向UVL新增13名实体目的地全部为中国、理由“无法核实bona fides”，嘉立创在列）。

18. 腾讯新闻转BIS通告，https://news.qq.com/rain/a/20231220A06EEG00 ；订正旧ledger C023“2022列入”之误（A/B级，正确为2023-12-19列入；2022年UVL曾多轮增删中企致混淆）。

19. Federal Register（BIS）《The Unverified List; Additions and Removals》，文号2024-14642，2024-07-03生效，依EAR §744.15(c)(2)，https://www.federalregister.gov/documents/2024/07/03/2024-14642/the-unverified-list-additions-and-removals （A级，移出6家中国实体，含第五家“Shenzhen Jia Li Chuang Tech Development Co., Ltd.”即深圳嘉立创官方英文主体名）。

20. 锦天城/中伦/天津商务局等出口管制释义，https://www.allbrightlaw.com/CN/10475/b641d20d064986fc.aspx （B级，UVL非禁运、取消许可例外、需UVL声明、加重尽调；60天内不能配合核查证明合规，BIS有权升级实体清单）。

21. 澎湃新闻《行业低迷、业绩承压、外销风险，嘉立创遇上市之困》，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_26085224 （A/B级，202306申报稿成文于列入前、正文无UVL字样；UVL披露见后续问询/2024版招股书，称“正在着手准备从该名单移除相关工作”）。

22. lcamtuf《Designing your own PCBs》（同前，B/C级，JLCPCB海外约1.5-2美元/板，含运费与小额关税后到手约4美元）。

23. 白宫EO 14256（签2025-04-02）+ Federal Register实施通知文号2025-07325（2025-04-28刊发），https://www.federalregister.gov/documents/2025/04/28/2025-07325/notice-of-implementation-of-additional-duties-on-products-of-the-peoples-republic-of-china-pursuant （A级，取消中国+香港800美元de minimis免税，2025-05-02 00:01 EDT生效）。

24. C.H. Robinson等律所客户通告/CBP·FR口径，https://www.chrobinson.com/en-us/resources/insights-and-advisories/client-advisories/2025q2/04-29-2025-client-advisory-de-minimis-ends-may-2-for-imports-from-china-and-hong-kong-origin/ （A/B级，邮政小额包裹按货值120%从价或每件100美元固定、2025-06-01起每件100→200美元；非邮政按全部适用关税）。

25. 白宫fact sheet，https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-closes-de-minimis-exemptions-to-combat-chinas-role-in-americas-synthetic-opioid-crisis/ （A/B级，冲突记录：页面仍载早期草案“30%或25美元/件→50美元”，被后续修订120%/100→200美元覆盖，写作取CBP/FR最终值）。

26. CNBC转白宫EO 14324（签2025-07-30），https://www.cnbc.com/2025/08/29/retail-impact-de-minimis-exemption-ends-globally.html （A/B级，《Suspending Duty-Free De Minimis Treatment for All Countries》，2025-08-29起对中国以外所有国家取消800美元免税）。

27. 嘉立创招股说明书（202306申报稿）行约22682-22800（A级，2022境外区域结构：欧洲5.19亿(8.34%)>亚洲2.20亿(3.53%)>北美1.81亿(2.90%)>其他0.65亿，欧洲约为北美2.9倍）。

28. 新浪财经及招股书，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-12/doc-inhxqzks9949405.shtml （A级，2025境外收入约20.45亿元、占比约20.70%、同比+45.6%；欧洲10.34亿元、同比+48.1%、仍为第一大境外市场）。

29. 嘉立创招股说明书（申报稿）及保荐文件，https://reportdocs.static.sse.org.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202507/RAS_202507_0115004BE77B1510CC4ACE94D475DDDB5B1484.pdf （A级，各报告期汇兑损失约-1.14/-1.03/-0.83/-1.20亿元，亿元级别波动）。

30. 嘉立创招股说明书（202306申报稿，汇兑损益章）（A级，2020汇兑损失1388.92万、2021汇兑损失1142.95万、2022汇兑收益1025.75万元，逐期符号随汇率走向波动）。

31. LCSC官网，https://www.lcsc.com/ （A级公司口径，40+仓库、40万-56万现货SKU、2600+厂商、4小时发货、代购Mouser/Digi-Key/Verical/Arrow）。

32. LCSC官网，https://www.lcsc.com/ （C级/缺口记录，海外仓“国别/确切数量”无一手拆分，官网仅“40+仓库”笼统口径，本章弱写为“以亚洲为枢纽的全球发货/履约网络”，具体布局留待田野补强）。

33. LCSC官网Shipping & Delivering FAQ，https://www.lcsc.com/faqs/shipping-delivering （C级公司口径，全球发货经DHL/FedEx/EMS/新加坡邮政等多承运商，从亚洲跨境直发，时效随目的地与承运商浮动）。

34. Digi-Key运输页及EEVblog“LCSC vs Digi-Key”帖（C级，Digi-Key美国本土Ground运费6.99美元/2-Day 12.99美元、平均1-3天发货，本土仓固定可预期时效）。

35. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A级，境外收入占比7.87%(2020)→15.82%(2022)→约20.7%(2025)单调上行，欧洲始终第一，海外增速持续高于整体）。

第九章　招股书精读：百亿营收的账本

把一家公司的招股书摊在桌上读，最先暴露的往往不是它想讲的故事，而是它被迫回答的问题。嘉立创这份文件的厚度，本身就是一段被反复追问的历史：2023年6月30日，深交所受理了它的主板申请；一个月后进入问询；2024年3月，募资额从66.7亿元被砍到42亿元，缩水近四成；2025年4月一度因财务资料过期“中止”；直到2026年5月12日，深交所2026年第22次上市审核委员会才把它放过。1前后近三年，这份账本被修改了三遍，每一遍的差额里都藏着监管的疑问和公司的妥协。

读这份账本，要先记住它有三套口径。2023年6月那一版的报告期是2020、2021、2022三年；2024年12月的上会稿换成了2021到2024年上半年，募资同时下调；到2026年过会前的更新稿和国泰海通的发行保荐书，报告期又前移到2023、2024、2025三年。2同一个指标，在不同版本里数值常常对不上——不是有人作假，而是报告期窗口在滑动，把高基数的年份移出去，又把新的好年份补进来。本章凡涉及财务数字，都会标明它出自哪一版，这不是吹毛求疵，而是因为嘉立创最关键的几处叙事变化，恰恰就发生在这种窗口滑动里。

一　66.7亿到42亿：一份被砍掉四成的募投表

先看公司想用这笔钱做什么。2023年那版招股书里，募投是五个项目、合计66.7亿元：高多层印制线路板产线20亿、PCBA智能产线15.5亿、研发中心及信息化升级13.8亿、智能电子元器件中心及产品线扩充11亿、机械产业链产线6.4亿。3发行不超过6200万股，占发行后总股本不低于10%——按这个口径反推，66.7亿对应的隐含投后估值约667亿元。

到2024年12月的上会稿，这张表被重新做了一遍。总额降到42亿，五个项目逐一缩水：高多层PCB从20亿砍到12亿，PCBA智能产线从15.5亿砍到11.5亿，智能电子元器件中心从11亿砍到7.4亿，研发中心及信息化升级从13.8亿砍到4.8亿。4削减总额24.7亿，降幅37.03%。这个调整经过2024年第一次临时股东大会的《关于调减募集资金总额的议案》正式通过，是公司自己改的，但改的方向几乎是对深交所问询的逐条回应。

哪一项砍得最狠，就暴露了哪一项最经不起追问。削减最大的不是产能，是研发中心及信息化升级——一口气砍掉9亿，从13.8亿降到4.8亿，其中总部研发中心从12.32亿直接降到4.25亿。5深交所问的是“信息化投入的合理性、必要性”，而这恰好是嘉立创“互联网+制造”模式里最难量化的部分：双中台架构、在线网站、数字化产线听起来都很重要，但要把13.8亿元的投入对应到具体的、可验证的产出，公司给不出令监管满意的答案，于是直接退让9亿。

第二顺位的削减落在PCB和PCBA产能上，合计砍掉12亿。深交所追问的是产能利用率：上会稿自己披露，报告期内PCB产能利用率约在74.28%到80.99%之间，多期在75%上下，PCBA约73.52%，多数产线还有两成以上的富余。6一家产能尚未填满的公司却要大举募资扩产，必要性自然被反复质疑。PCBA智能产线的削减里还有一个细节：原本计划在韶关、江苏、珠海三地铺开，最后砍掉了江苏那个3.97亿元的子项，只保留韶关和珠海。7

唯一几乎没动的是机械产业链产线——从6.4亿只降到6.3亿，象征性地减了0.1亿。这个“不动”本身就是一种表态。在PCB和PCBA这些成熟业务被要求收缩的同时，公司把机械产业链原封不动地保了下来，等于在告诉市场：CNC、3D打印、自动化零部件（FA）这条线是押注未来的第二增长曲线，不在可砍之列。2025年机械产业服务收入5.56亿元、同比增长77.8%，是所有板块里增速最快的一个8，这条线的战略权重，在募投表的取舍里就已经写明了。

2024年这一版还补上了2023版没有的东西：每个项目的建设期、选址和效益测算。五个项目除研发中心外建设期都是24个月，分别落在江苏淮安涟水（高多层PCB）、珠海富山加韶关翁源（PCBA）、珠海富山（元器件中心）、韶关翁源（机械产业链）。9效益上，PCBA是最划算的一笔——年均新增营收14.52亿、净利2.43亿，税后内部收益率21.73%，静态回收期6.10年；高多层PCB年均新增营收23.23亿、净利4.08亿，内部收益率15.65%，回收8.72年；机械产业链内部收益率14.20%。10

最值得停下来看的是元器件中心。它的年均新增营收测算高达11.51亿，但对应的净利只有0.65亿，内部收益率12.38%，是五个项目里最低的。11这个一高一低的组合，把立创商城的生意本质说得很透：它走的是仓储和品类扩张的路子，靠规模和周转赚钱，而不是靠高毛利。营收做得很大，落到利润上却很薄——这与后面要讲的元器件毛利率长期停在17%左右是同一回事。研发中心则被明确标注“不直接产生经济效益”，4.8亿里有0.69亿是工程费、4.11亿是研发费，本质是费用化的投入，不进效益测算。

至于这笔扩产将来要付出的代价，过会稿里的国泰海通发行保荐书给了一个干净的数字：五个项目全部建成达产后，每年新增的折旧摊销最高达3.18亿元，相当于2025年营收的3.11%、2025年净利的24.38%；同期预计每年新增净利不低于5.29亿元。12把这两个数字并排看，就理解了招股书里反复出现的“产能爬坡”和“每股收益被摊薄”两条风险的物理底座：扩产先吃进3.18亿的固定成本，新产能要先把这块成本爬完，才谈得上贡献那5.29亿的增量利润。中间这段爬坡期，利润和每股收益都要承压。

二　公司自己排的风险序

招股书的风险因素章节，最有意思的不是它列了什么，而是它把什么排在最前面。2023版在“重大事项提示”里设了一个“特别风险提示”，挑出三条放在最显眼的位置：技术持续升级迭代风险、信息系统及数据安全风险、业绩无法持续增长风险。13

前两条是“互联网+制造”这套模式的命门。嘉立创的一站式服务全靠信息化能力撑着——智能拼板要自动审单、订单要在双中台之间流转、几百万工程师的下单都发生在自研网站上。技术一旦迭代不及，或者网站被攻击、数据外泄，飞轮就会卡住。这两条不是套话，是把“我的护城河同时也是我的单点故障”挑明了写。

第三条罕见地自曝了负面。公司主动披露：2022年扣非归母净利润较2021年下降约13.04%。14一家正在冲刺上市的公司，把自己利润下滑这件事写进特别风险提示的前三，背后是没法回避——这正是后来深交所“业绩波动”问询的源头。从2023版的报告期看，归母净利润2020到2022年是5.75、6.59、5.73亿元，2022年确实掉了头。15窗口换到2023到2025年才变成持续增长的好看曲线，但2022年这道坎，在最早的版本里是藏不住的。

完整的风险目录有三大类、共20条。与发行人相关的12条里，几条带硬数字的最值得看：原材料价格波动（PCB直接材料占主营成本一度高达64.02%）、存货规模较大、毛利率波动、汇率波动、产能爬坡，还有那条几乎所有家族式民企上市都绕不开的实际控制人不当控制风险。162023版披露，丁会、袁江涛、丁会响三人直接加间接合计持股87.47%。17这是发行前的口径；发行6200万股、稀释10%之后，三人合计仍持有约77.49%——袁江涛30.99%，丁会、丁会响各23.25%，三人签了共同控制协议，是共同实际控制人。18近八成的持股集中度，意味着中小股东在公司治理上几乎没有制衡的余地，这是A股投资者要为这台飞轮支付的一项隐性折价。

毛利率波动这一条，在不同版本里的数字差异最大，也最需要小心。2023版披露主营毛利率从2020年的31.61%一路降到2022年的24.24%、再到21.04%，是一条明明白白的下行线。19但到过会稿，同一条线变成了25.12%、26.63%、25.87%的企稳回升。20这个反转怎么发生的，下一节专门拆。

三　毛利率的两副面孔

毛利率是这份账本里最容易被误读的地方，因为它在2023版和过会稿里讲的是两个相反的故事，而两个故事其实都没说谎。

先看2023版的下行故事。分业务拆开，2020到2022年综合毛利率32.37%、25.88%、22.66%，主因是PCB毛利率的断崖式下跌：43.62%、29.02%、23.44%。212021年比2020年降了14.6个百分点，2022年又降5.58个百分点。这道断崖的成因写在招股书里——2021年三业务整合时，丁氏兄弟旗下中信华的中大批量PCB业务并表进来，而中大批量板本身毛利就低，它的收入占比一上来，就把PCB整体毛利率往下拽。同期元器件毛利率在15.93%、18.04%、17.28%的低位窄幅波动，PCBA则保持在33%到46%的高位。

再看过会稿的回升故事。报告期换到2023到2025年后，PCB毛利率变成28.73%、30.13%、28.09%，不光企稳，还高于同行可比公司的平均水平。22这个反转有两层原因：一是窗口滑动，2020年那个43.62%的高基数被移出了报告期，断崖的起点不见了；二是2023年起覆铜板、铜价等原材料价格回落，加上高多层、高端板占比提升，确实抬高了毛利。两个原因叠加，下行线就被改写成了企稳回升线。所以诚实的写法是：PCB毛利率在2020到2022年经历断崖，又在2023到2025年于28%到30%之间企稳——两句话都对，端看你站在哪一版报告期看。

但企稳回升的表面下，藏着一个过会稿自己也没法粉饰的结构性隐忧。把PCB再往下拆一层，中大批量板的毛利率是9.74%、7.72%、2.79%——一条持续恶化、已经逼近盈亏线的曲线。23这意味着嘉立创最传统、最早起家的那块业务，到报告期末几乎已经不赚钱了。PCB整体毛利率还能稳在28%以上，靠的不是中大批量，而是样品和小批量打样——智能拼板撑起来的高溢价部分——加上PCBA的带单。2025年，由PCBA业务拉动的PCB收入达4.69亿元，对PCB收入增长的贡献比例达28.95%。24换句话说，PCB这一环的增长越来越依赖相邻业务的导流，而它自己的量产基本盘，正被价格战磨到见骨。百亿营收的光鲜，是被小批量的高溢价和元器件的规模托起来的；中大批量这块最像“制造业”的资产，反而成了利润上的拖累。

四　现金流：敢分红的底气

如果只看净利，嘉立创算不上一家现金特别充裕的公司；但只要把经营活动现金流摆出来，画面立刻变了。

过会稿口径下，2023到2025年的经营活动现金流量净额是15.67亿、14.99亿、19.04亿元，三年累计49.71亿。25把它和同期的扣非归母净利6.58亿、9.25亿、12.29亿放在一起看26，会发现经营现金流持续地、大幅地高于净利。这个落差不是偶然，而是商业模式决定的：嘉立创的主体是面向几百万工程师的C端平台，下单即付款、平台先收钱后生产，回款质量极高，几乎没有应收账款的拖累。利润是慢慢结出来的，现金却是当下就进账的。

这套现金画像，在周转率上看得更清楚。2023版披露，应收账款周转率2020到2022年是428.72次、52.04次、30.12次。27428次是个在制造业里近乎离奇的数字，反映的正是C端预收为主的底色——客户付了钱货还没发，账上几乎挂不住应收。后来骤降到30次，是因为中信华并表带进了一批有账期的B端客户，结构被稀释了，但30次的绝对水平在同业里仍然极高。存货周转率则在6.89、9.62、8.16次之间波动，对应的是元器件现货备货这块“重存货”的特征。一头轻应收、一头重存货，合起来就是一家平台公司的财务长相：钱回得快，货压得多。过会稿里存货占比从12.77%、13.01%降到2025年的7.80%，还透出报告期末主动去库存的动作。

把现金流讲透，才能理解后面那场分红争议里公司的底气。49.71亿的累计经营现金流，远远覆盖得起报告期内6.7亿元的分红——这是嘉立创面对深交所问询时“分红后财务依然稳健”这套抗辩的核心依据，也是它满足主板上市标准的硬条件之一。按过会稿，三年营收累计249.27亿、累计净利远超门槛、经营现金流累计也远超“最近三年不低于1.5亿元”的要求28，财务指标这一关，它过得并不勉强。

五　两个净利数字与一道窗口差

读到2025年的业绩，会撞上一个看似矛盾的地方：有的报道说当年净利13.01亿、同比增长30.31%，有的说13.06亿、增长23.93%。两个数字都来自正规披露，差了0.05亿，增速差了六个多百分点，到底信哪个。

答案是两个都对，分歧出在披露文件和口径上。2026年4月的招股书更新披露稿口径，营收102.87亿、归母净利13.01亿、同比增长30.31%29；稍晚的过会稿口径，营收102.32亿、净利13.06亿、同比增长23.93%。300.05亿的差额来自“归母净利润”和“净利润”两个口径，六个百分点的增速差则来自分母——2024年基数在两份文件里的取法不同。所以本书统一的写法是：2025年营收约102到103亿元（口径差异），首破百亿，同比增长约28%；归母净利约13.0亿元，同比增速因披露口径在约24%到30%之间。给区间、标两源，比硬选一个单点更诚实。

三年的完整轨迹是清楚的：营收67.26、79.69、102.32亿元，归母净利7.34、10.54、13.06亿元，过会稿口径的扣非归母净利6.58、9.25、12.29亿元。312025年三大主业，PCB收入38.84亿、元器件36.51亿、PCBA17.89亿，加上机械产业服务的5.56亿。32这组数字撑起了“百亿营收”的标题，但前面几节已经讲清楚，这一百亿的利润含金量是不均匀的：增长最快、毛利最优的是PCBA和机械，规模最大却毛利最薄的是元器件，最传统的中大批量PCB几乎在白干。

六　深交所问的那几件事

招股书里公司想讲的故事，到问询函里就变成了监管想问的问题。深交所对嘉立创的追问，主题集中在五处，每一处都戳在治理的软肋上。

第一是分红。报告期内公司现金分红合计6.7亿元（2021年2.7亿、2022年4亿），三位实控人按约87.5%的持股比例分走约5.86亿——其中丁会兄弟及深圳中信华一方约3.52亿，袁江涛约2.34亿。33深交所问的是分红的必要性、合理性、资金流向以及审议程序合规性，关注点很直接：一家一边大额分红、一边巨额募资扩产的公司，钱到底差不差。监管尤其留意到，实控人拿到分红后并未再投回公司，而是用于购买理财和日常开支。这个矛盾是嘉立创IPO最被诟病的一点——你既然有6.7亿分给自己，为什么还要向公众募42亿。公司的回答是现金流和资产负债状况良好，分红后财务依然稳健，前一节的49.71亿累计经营现金流就是这套说辞的底气；但底气归底气，“不差钱还要募钱”的观感，募投表从66.7亿砍到42亿，已经替它做了一半回答。

第二是产能利用率，这与募投削减是同一件事的两面。前面提过，PCB产能利用率多期在75%上下、PCBA约73.52%、多数产线有两成以上富余34；深交所要求公司结合产能利用率、市场竞争格局、产品迭代，说明募资的必要性、产能消化方式和募投的谨慎性。这一问的直接结果，就是PCB和PCBA的募资被砍掉12亿。

第三是内控不规范，集中在报告期早期。2020年，公司曾通过实际控制人袁江涛的个人账户代收废料变卖款1353.76万元，通过关联方香港中信华的账户代收PCB境外销售货款8820.12万元，另有深圳中信华代收废料款333.89万元。35这些资金没有走公司账户，而是绕道实控人和关联方个人或公司账户收取，是典型的资金体外循环隐患。叠加上第三方回款占法人客户营业收入近50%的事实，监管要追问的是这些代收款最终是否完整、规范地回到了公司。这类瑕疵不致命——多数已在报告期内整改——但它们是公司从华强北的作坊式经营长成集团时留下的粗糙痕迹，写进招股书就成了无法抹去的记录。

第四是业务模式的真实性，这是个对平台型公司特别尖锐的问题。嘉立创线上销售占比超过90%，第三方支付占比高，客户极度分散到前五大客户合计还不到3%。36这种结构在普通制造业里几乎见不到，于是深交所直接问：是否存在刷单、虚构交易、用非正常手段提升店铺信誉的情形。要求公司按平台列示销售金额、订单转化率、复购率、客单价、获客成本，还要核查客户注册地与收货地是否匹配、有没有自然人大额异常购买。对一家真平台来说，这些数据反而是它最有底气拿出来的——海量、分散、可追溯的真实订单，本身就是反刷单的最好证据；但监管必须问，因为“过于分散”在财务核查的视角里和“虚构”长得有点像。

第五是毛利率和业绩波动。中大批量板毛利率9.74%、7.72%、2.79%的持续恶化被点名关注37，2022年扣非净利下滑13.04%也要求解释。这两条前面都已展开，落到问询里，无非是要公司把“为什么这块业务越做越不赚钱、利润为什么会掉头”说清楚。

需要诚实说明的是，本章覆盖的是这五个问询主题，但深交所首轮、二轮问询函的逐题原文与回复，因文件体量庞大，本书未能逐条取得一手；如需精确引用某一轮某一问的编号原文，仍需调取深交所主板项目动态和审核问询回复全文。同样地，42亿募投各项目“新增产能多少万平方米、多少万套”的物理产能绝对值，招股书只给了营收和效益口径，未直接列示，本章对此不作具体数字陈述。

七　子公司那笔2639万的强制执行

风险目录之外，招股书里还埋着一桩具体的诉讼。全资子公司金悦通因债务纠纷被申请强制执行2639.62万元，公司据此确认了预计负债2666.43万元。38金额在百亿营收面前不算大，但它和2020年那笔通过个人账户代收的废料款、香港中信华代收的境外货款一道，构成了招股书里“治理瑕疵”的实证。这些事项单看都不致命，合起来却勾画出一家公司在快速并购扩张中遗留下的内控盲区——金悦通本就是收购来的子公司，2022年经营现金流下降的原因之一，招股书自己写的就是“收购金悦通担保债权产生的现金支出”。把这些点连起来，能看到2021年那场三业务整合在带来规模的同时，也把若干历史包袱一并装进了上市主体。

八　发行安排：420亿与一串未定的数字

最后是这份账本通向资本市场的那一页。发行安排本身不复杂：深圳证券交易所主板，公开发行不超过6200万股全新股，占发行后总股本不低于10%，发行后总股本不超过5.62亿股，每股面值1元，募集资金42亿元。39

中介机构的署名里藏着一段行业注脚。2023版招股书的保荐人是国泰君安证券，到2025年海通证券并入后，主体更名为国泰海通证券，2026年5月的发行保荐书上署的就是国泰海通。40这桩更名本身是A股券商合并大潮的一个切片——嘉立创IPO漫长到足以让它的保荐机构在中途换了名字。审计是容诚会计师事务所，发行人律师广东信达，评估北京国融兴华。

估值的算法很简单，结论却讲了一个故事。发行6200万股占发行后10%、募42亿，反推隐含投后估值约420亿元。41对照2023版66.7亿募资对应的约667亿——募资从66.7亿砍到42亿，隐含估值就从约667亿“跌”回约420亿。这不是公司基本面变差，而是募资版本变了对应的估值口径跟着变。把420亿放在一级市场的轨迹里看：2021年红杉、钟鼎入股时估值约139亿，2022年8月国投招商等机构再投后跃到约375亿42，到IPO拟投后约420亿。对2025年约13亿元的归母净利，420亿对应的隐含市盈率约32倍——这是个并不算贵、也并不算便宜的水平，最终要以询价为准。

要诚实地停在这里：截至本章写作的2026年6月，嘉立创只是过会，后续还要经过提交注册、证监会同意注册、网上网下询价定价、发行、挂牌几道关。最终的发行价、发行市盈率、募资净额、注册批文日期和上市挂牌日，都尚未公布。43所谓420亿和32倍，都是按募资额和净利反推的隐含值，不是市场定出来的价。这份账本到目前为止给出的所有数字，记的是一家公司过去三年怎么赚钱、怎么被追问、怎么妥协；它将来值多少钱，要等询价那一刻，市场用真金白银填上招股书里那一处至今还空着的方括号。

把这一章合上，对嘉立创的判断会清晰很多。它确实是一台高效的赚钱机器：百亿营收、近五十亿的三年累计经营现金流、极高的回款质量，每一项都过硬。但它的高效有代价——把最传统的中大批量PCB毛利磨到2.79%，靠小批量溢价和PCBA带单托起整体利润；它的治理带着从作坊长成集团的粗糙——近八成的实控人持股、6.7亿分红与42亿募资的张力、报告期早期的代收款瑕疵；它的募投在监管的追问下从66.7亿一路退到42亿，每一次削减都是一次对“必要性”的让步。这份账本最终能换来多高的估值，市场尚未作答；但它已经把这台飞轮的光鲜和它的账面真相，一并摊在了桌上。

参考文献

1. 证券时报STCN《嘉立创深主板IPO顺利过会》及上证报/新浪相关报道，https://www.stcn.com/article/detail/3905763.html （A级，IPO时间线：2023-06-30受理、2023-07-31问询、2024-03募资降至42亿、2025-04-21中止、2026-05-12第22次上市委过会）。

2. 嘉立创招股说明书三版口径说明（2023-06申报稿报告期2020-22；2024-12上会稿报告期2021-24H1；2026过会稿/国泰海通发行保荐书报告期2023-25），https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，报告期窗口滑动）。

3. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（2023-06申报稿）募集资金运用章节，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，66.7亿五大募投项目金额、发行6200万股占10%）。

4. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）募集资金运用表，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412271641457417_1.pdf （A级，42亿募投逐项金额：PCB12亿、PCBA11.5亿、元器件中心7.4亿、研发中心4.8亿、机械6.3亿）。

5. 嘉立创招股书两版对照及中金在线/新浪转引，http://mp.cnfol.com/56307/article/1726705603-141492661.html （A/B级，募投削减24.7亿/降37.03%，研发中心削减最多-9亿，机械产业链几乎不动）。

6. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）产能利用率披露及腾讯/新浪IPO报道，https://news.qq.com/rain/a/20250421A06DWN00 （A/B级，PCB产能利用率约74.28%-80.99%、PCBA约73.52%，募资必要性遭问询）。

7. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）PCBA智能产线子项调整，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412271641457417_1.pdf （A级，砍掉江苏PCBA子项3.97亿，保留韶关与珠海）。

8. 嘉立创招股说明书及集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级，2025机械产业服务收入5.56亿、同比+77.8%）。

9. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）募投项目建设期与选址，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412271641457417_1.pdf （A级，各项目建设期24个月、选址江苏淮安涟水/珠海富山/韶关翁源/深圳）。

10. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）募投项目效益测算，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412271641457417_1.pdf （A级，PCB IRR15.65%/回收8.72年、PCBA IRR21.73%/回收6.10年、机械IRR14.20%）。

11. 嘉立创招股说明书（2024-12申报稿）智能电子元器件中心效益，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412271641457417_1.pdf （A级，元器件中心年均新增营收11.51亿但净利仅0.65亿、IRR12.38%最低；研发中心不直接产生效益）。

12. 国泰海通证券《关于深圳嘉立创科技集团首次公开发行股票并在主板上市之发行保荐书》（2026-05），https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，募投达产后新增折旧摊销最高3.18亿/年、占2025营收3.11%/净利24.38%、预计年新增净利≥5.29亿）。

13. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）“重大事项提示·特别风险提示”，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，特别风险前三：技术持续升级迭代/信息系统及数据安全/业绩无法持续增长）。

14. 同上招股说明书（2023-06申报稿），https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，自曝2022年扣非归母净利同比下降约13.04%）。

15. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）利润表，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，归母净利2020/21/22=5.75/6.59/5.73亿，2022年掉头）。

16. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）“风险因素”完整目录（三大类20条），https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，原材料/存货/毛利率/汇率/产能爬坡/实控人不当控制等）。

17. 同上招股说明书（2023-06申报稿）实控人不当控制风险，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，三人合计直接+间接持股87.47%）。

18. 嘉立创招股说明书股本结构，经创业邦转引，https://www.cyzone.cn/article/733838.html （A级，发行后三人合计77.49%：袁江涛30.99%、丁会与丁会响各23.25%，共同实际控制人）。

19. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）毛利率波动风险，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，主营毛利率31.61%→24.24%→21.04%逐年下降）。

20. 国泰海通发行保荐书（2026-05）主营毛利率，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，过会稿主营毛利率25.12%→26.63%→25.87%企稳回升）。

21. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）分业务毛利率明细表，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，综合32.37%→25.88%→22.66%；PCB43.62%→29.02%→23.44%；元器件15.93%→18.04%→17.28%；PCBA33%-46%）。

22. 国泰海通发行保荐书（2026-05）PCB分业务毛利率，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，PCB毛利率28.73%→30.13%→28.09%，高于同行均值）。

23. 同上发行保荐书（2026-05）中大批量板毛利率，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，中大批量板毛利率9.74%→7.72%→2.79%持续恶化）。

24. 嘉立创招股说明书及新浪财经，https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-04-21/doc-inetxncu5042279.shtml （A级，2025 PCBA带动PCB收入4.69亿、贡献PCB增长28.95%，客户同源）。

25. 国泰海通发行保荐书（2026-05）现金流量，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，经营活动现金流量净额2023/24/25=15.67/14.99/19.04亿、累计49.71亿）。

26. 同上发行保荐书（2026-05）扣非归母净利，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，扣非归母净利2023/24/25=6.58/9.25/12.29亿）。

27. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）周转率指标，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，应收账款周转率428.72→52.04→30.12次、存货周转率6.89→9.62→8.16次）。

28. 国泰海通发行保荐书（2026-05）上市标准与累计指标，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，三年营收累计249.27亿、经营现金流累计49.71亿满足主板上市标准）。

29. 中证报/新浪/证券时报2026-04-23报道转引招股书更新披露稿，https://www.cs.com.cn/ssgs/01/2026/04/23/detail_2026042310006433.html （A/B级，2026-04更新稿口径：营收102.87亿、归母净利13.01亿、同比+30.31%）。

30. 证券时报STCN及中华网转引过会稿，https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html （A级，过会稿口径：营收102.32亿、净利13.06亿、同比+23.93%；两口径差异源于披露文件与归母/合并口径，非矛盾）。

31. 嘉立创招股说明书及中华网《上市观察｜嘉立创营收跨入百亿阵营》，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A级，2023/24/25营收67.26/79.69/102.32亿、归母净利7.34/10.54/13.06亿、扣非归母6.58/9.25/12.29亿）。

32. 嘉立创招股说明书及集团官网/STCN，https://www.jlcgroup.cn/ （A级，2025 PCB38.84亿、元器件36.51亿、PCBA17.89亿、机械产业服务5.56亿）。

33. 新浪财经《嘉立创IPO中止：6.7亿分红争议、内控漏洞频现，2600万诉讼埋隐雷？》，https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-04-21/doc-inetxncu5042279.shtml （A/B级，报告期分红6.7亿、实控人按约87.5%分得约5.86亿、资金用于理财及日常开支遭深交所关注）。

34. 腾讯新闻IPO报道及2024-12招股书，https://news.qq.com/rain/a/20250421A06DWN00 （A/B级，深交所就产能利用率未饱和追问募资必要性与产能消化方式，直接致PCB/PCBA募资下调）。

35. 新浪财经/腾讯IPO报道，https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-04-21/doc-inetxncu5042279.shtml （A/B级，2020年袁江涛个人账户代收废料款1353.76万、香港中信华代收境外货款8820.12万、深圳中信华代收废料款333.89万；第三方回款占法人客户营收近50%）。

36. 腾讯新闻2025-08-30 IPO问询报道，https://news.qq.com/rain/a/20250830A06UEW00 （B级，线上销售>90%、前五大客户合计<3%，深交所问刷单/虚构交易，要求列示转化率/复购率/客单价/获客成本及注册地与收货地匹配）。

37. 国泰海通发行保荐书（2026-05），https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，中大批量板毛利率持续恶化及2022年扣非净利下滑13.04%被问询）。

38. 凤凰网《嘉立创IPO：全资子公司被申请强制执行，大手笔分红仍巨额募资》及新浪财经，https://finance.ifeng.com/c/8dfcPp9vGmi （A/B级，子公司金悦通被强制执行2639.62万、确认预计负债2666.43万）。

39. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）发行安排及国泰海通发行保荐书（2026-05），https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级，深主板发行不超6200万股、占发行后不低于10%、发行后总股本不超5.62亿股、募42亿、面值1元）。

40. 国泰海通发行保荐书（2026-05）中介机构署名，https://dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/documents/2026/2026-05-12/fd968b13ef404da38b5ad34d31a79d85.pdf （A级，保荐人由国泰君安更名为国泰海通；审计容诚、发行人律师广东信达、评估北京国融兴华）。

41. 搜狐财经报道及估值推演，https://m.sohu.com/a/1021002345_211762 （B级/推演，发行6200万股占10%、募42亿→隐含投后估值约420亿；对2025归母净利约13亿→隐含PE约32倍，定价待询价）。

42. 36氪《3名大专生，干出600亿IPO》，https://36kr.com/p/2418446670390024 （B级，一级市场估值轨迹2021约139亿→2022约375亿；与66.7亿募资版本对应约667亿）。

43. 证券时报STCN及上市进度披露，https://www.stcn.com/article/detail/3905763.html （A/B级，2026-05-12过会，后续注册/询价/发行/挂牌待定，发行价/发行市盈率/募资净额/上市挂牌日截至2026-06未公布）。

第十章　竞对图谱：单点强者与全链模仿者

翻开嘉立创2023年6月那版招股书的“竞争格局”章节，会看到一个耐人寻味的名单。在“行业内主要企业”一栏里，它把同行框定成两类：一类是做PCB样板和小批量的兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路，以及境外的DDi、KSG、台湾庆生电子；另一类是元器件分销商，境外有Digi-Key、Mouser，境内列了华强电子网集团和云汉芯城。12清一色是已经上市或正在申报的公司，财报齐整，营收净利都查得到——兴森科技2022年营收53.54亿元，云汉芯城2021年38.36亿元，电子网31.29亿元。3这是一份给监管和投资人看的、规规矩矩的对标表。

奇怪的不是名单里有谁，而是名单里没有谁。PCBWay、捷配、华秋——这三家在创客论坛、在打样比价帖、在YouTube硬件频道的广告位上天天和JLCPCB贴脸竞争的线上同业，一个都没出现。招股书给的理由写在一句话里：采用产业互联网服务模式的“多数企业规模较小，暂无上市公司或拟上市公司”。1这句话半真半假。说它们规模小、没上市，是事实；但说它们因此不构成竞争对标，就是话术。真正贴身的对手恰恰因为非上市、不披露审计报表，被合法地从这张表里抹掉了。一个工程师在选打样厂时纠结的“嘉立创还是捷配、PCBWay还是JLCPCB”，在招股书的可比公司分析里完全不存在。

这一章要补上招股书略去的那张图谱。它不好画，因为这些对手绝大多数是非上市公司，公开的数字几乎全是融资新闻稿里的自述、工商登记的注册资本，或者社区里的二手转述——没有一家有公开的审计年度营收。所以下面凡是出现规模数字，都会标清楚它是哪一年的、什么口径：是“产值”还是“销售额”，是“融资额”还是“估值”,绝不把这些替代口径当成营收来用。把这些拼图凑齐之后会看到一个清晰的格局：有人在单一环节上比嘉立创更强，却始终是个“单点强者”；有人想把嘉立创的整条飞轮原样复制一遍，成了“全链模仿者”;还有一批退守在大洋彼岸的老牌打样商，靠关税和清关筑起的一道墙勉强活着。

单点强者与全链模仿者：先给对手分个型

把对手摊开，按两个维度切分最清楚：一是它覆盖了产业链的几段，二是它用的是重资产自建还是轻资产聚合。

嘉立创自己是个极端样本——四业务全自建、近1800亩数字化生产基地、五大PCB生产基地分布在珠海斗门、惠州大亚湾、韶关翁源、江西吉安、江苏淮安。4它把设计、元器件、制造、组装全攥在自己手里，是典型的“全链+重资产”。

以它为原点，对手大致落进三个象限。第一类是单点强者，只做PCB这一段，但在这一段里要么有老牌积累，要么有差异化工艺。海外的OSH Park、Eurocircuits、Aisler属于此类，招股书点名的兴森科技其实也是——它们在自己那一格里站得很稳，可一旦把视野拉到全链，就处处是缺口。第二类是轻资产聚合者，代表是捷配，它不自己建那么多产能，而是把几十家中型工厂的产能聚到一个平台上派单，走的是和嘉立创正相反的路。第三类最危险，是全链模仿者，华秋是唯一一家——它从媒体、到DFM、到EDA方案、到PCB、到元器件、到SMT，五段全链和嘉立创一一对得上，是一面贴身的镜子。

海外那三家既是单点强者，也共享一套“本土化生存”的逻辑，单列出来谈更顺。PCBWay则横跨两边：它在海外创客社区里和PCBWay贴身肉搏，又靠复杂板、小众工艺做出差异。下面逐家拆。

PCBWay：一套产能，多个品牌，社区为饵

PCBWay最容易被误读的地方是它的身份。很多人以为这是一家独立公司，其实它是深圳捷多邦科技旗下的一个出海品牌。捷多邦同时运营着JDBPCB、PCBWAY、PCBGOGO、捷创电子四个牌子，一套产能，对外挂不同招牌打不同市场。5这种“一套产线、多品牌出海”的打法在深圳PCB圈并不罕见，但它确实让外界很难给PCBWay单独估个规模——它的产能、订单、营收都和捷多邦的其他品牌混在一起。

身份的模糊还体现在地理上。PCBWay的LinkedIn官方页把总部标在杭州，写成立于2014年、员工501到1000人,自述运营五家深圳工厂、服务约25万客户、覆盖150个国家。6而它的运营主体捷多邦在深圳。品牌运营在杭州、产能在深圳，或者只是LinkedIn自填的偏差，公开资料无法确证，这里只能并提。成立年份也有分歧：有创客社区的转述记成2013年，7本章以它自己LinkedIn页的2014年为准，毕竟一手自报优先于二手转述。

至于规模，能找到的最“大”的数字是行业站转述的“2019年产值逾24亿元”。8这个数字必须打三重折扣：它是“产值”口径而非审计营收，是2019年的旧数，来源还只是C级的行业站转述。把它当成PCBWay今天的营收来和嘉立创的百亿对比，是不诚实的。诚实的说法是：PCBWay作为非上市公司没有任何公开的审计营收，规模只能弱写。

PCBWay真正确凿、也真正值得写的，是它的打法。它给自己的定位是“以社区为中心的PCB制造商”。9这不是空话——它把很大一部分营销预算花在赞助开源硬件项目上。一个典型例子是openSX70，这是个把宝丽来SX-70相机电子化的开源项目，作者在博客里公开记述，PCBWay替他承担了相当一部分制造成本。10这种打法和嘉立创的星火计划、立创开源硬件平台是同一个逻辑：资助开源项目，把项目作者和后来复用项目的人都吸进自己的制造体系。区别在于PCBWay起步更早、更直接面向海外maker——在欧美的硬件博客和YouTube频道里，PCBWay的赞助露出比JLCPCB更密。它走的是“用社区情怀换订单”的路，而不是嘉立创那种“用绝对低价砸市场”的路。

差异化的另一面在工艺。嘉立创的全自动产线是为标准件优化的——标准1.6毫米FR4板材、自动报价、规则化设计，越标准越快越便宜，但对自定义拼板、异质叠层、非标板厚这类非标规格有兼容性约束。PCBWay反过来，主打高度柔性的定制化制造：自定义设计规则、复杂板形、特殊表面处理、柔性板、异形叠层它都接。有第三方横评列过两家的工艺参数差——PCBWay能做到01005的最小元件、0.25毫米的细间距引脚和BGA间距,而JLCPCB经济档是0402、0.35毫米；不过这份横评出自NextPCB，本身也是同业，对两家都有竞争利害，立场要打折，只能当作定性参考。11但“PCBWay做复杂板和小众工艺更强、JLCPCB做标准件更快更便宜”这个判断是多个来源一致的，可以站得住。

这就是一个典型的单点强者。它在PCB这一段做出了差异，靠社区和复杂板守住了一块阵地，但它没有立创商城那样的现货元器件库,没有嘉立创EDA那样的设计入口和五千万份设计资产沉淀。它能在某一片缝隙里和嘉立创掰手腕，却复制不了整条飞轮。

捷配：把“云工厂”和“免费打样”一起押上

如果说PCBWay是和嘉立创在同一条重资产赛道上做差异，捷配则是干脆换了条赛道。

捷配全称杭州捷配智能科技股份有限公司，成立于2015年，创始人和董事长是周邦兵，员工2100多人,有安徽广德、深圳、江西上饶、赣州四个自营基地,厂房总面积约20万平方米。12它最被外界认可的是融资能力。从Pre-A到B++，捷配累计完成六轮融资：Pre-A是银河系创投投的3000万元，A轮2020年元璟资本领投近亿元，B轮2020年12月襄禾资本领投2亿元，B+轮2021年8月深创投领投超3亿元，B++轮2022年3月商汤资本入局。13每一轮都有36氪、界面这类媒体的独立报道，融资事实本身可信度很高。

但融资额不是营收。这是谈捷配时最容易踩的坑——六轮拿了十亿量级的钱，不等于它一年卖了这么多。捷配唯一能找到的营收口径，是A轮那会儿（2020年）自述的“年销售额超4亿元”。14这个数字是销售额而非审计营收，又是五年前的旧数，今天的捷配卖多少，公开资料里查不到——B++轮之后它在融资上陷入静默，2023到2025这三年的营收、订单、估值都没有公开披露。本章只能如实写：捷配近年的规模数据稀缺。

捷配真正的看点是它的模式，因为它和嘉立创构成了本章张力最大的一组对照。嘉立创是重资产自建——自己掏钱建近1800亩的数字工厂，产能攥在自己手里。捷配是轻资产聚合，它把自己叫做“ECMS电子产业协同制造超级工厂”，走的是“1+N”路线：少量自营工厂加上大量协同工厂，号称聚合了50多家工厂的产能，专门筛选年产值1到10亿元的中型厂分档接单，通过统一派单、集中采购、智能排产，把分散的工厂产能拼成一个跨地域的分布式制造平台。15它给出的效率数字相当漂亮——协同厂人均产能提升65%、每平方米产品成本下降20%、交付准时率从40%到50%提升到85%到90%。16这些都是平台方的自述，没有第三方审计，得标清楚是“据捷配自述”。

两条路线孰优孰劣，眼下还没有定论，但逻辑分野很清楚。嘉立创赌的是：把产能自己攥住，才能把工艺、良率、成本曲线压到极致，订单密度喂养的智能拼板算法是攥在自己手里的产线才能吃到的红利。捷配赌的是：自己建产能太重太慢，不如做平台,把别人闲置的产能盘活,用轻资产撬动更大的盘子。轻资产的代价是对产线品质的控制力较弱、协同厂的产能调度有摩擦；重资产的代价是扩产慢、资本开支大。这场轻与重的对赌，是中国打样产业里一个尚未收官的实验。

捷配还有第二个角色，是价格战的发起者之一。它把“免费打样”做成了主打获客武器——推1到6层PCB免费打样，每月给免费名额，宣称用品牌A级基材，单双面板打样最快24小时出货。17这一招直接打在嘉立创的低价心智上。嘉立创靠“几美元一片”建立的便宜印象，捷配用“直接免费”去盖。在中国打样市场，谁也不肯先收手——嘉立创把价格压到接近成本，捷配干脆把打样当成引流的钩子免费送出去。这种价格上的相互绞杀，正是嘉立创中大批量板毛利率被磨到2.76%到2.79%、PCB整体毛利率从2020年的43.62%一路下滑到2022年的20%出头的市场背景之一。18打样这门生意，已经被这些玩家联手做成了一门微利甚至赔本赚吆喝的生意。

华秋：一面相向而行的镜子

前面两家，一家在PCB一段里做差异，一家换了资产模式，都还不算嘉立创真正的镜像。真正贴身的对手是华秋。

华秋的全链布局和嘉立创几乎可以逐项对位，列出来近乎严丝合缝。它的媒体入口是电子发烧友网，对应立创社区和oshwhub；它有华秋方案和华秋Layout做IoT方案设计，对应立创EDA加方案；它自研了华秋DFM做可制造性分析，对应嘉立创DFM；它的华秋电路（前身华强PCB）做高多层快板，对应嘉立创PCB；它的华秋商城做元器件电商，对应LCSC和立创商城;它的华秋智造做SMT贴片，对应嘉立创SMT。19媒体、设计、制造检查、PCB、元器件、组装——这五到六段，华秋一段不缺，每一段都能在嘉立创那边找到镜像。

更耐人寻味的是这面镜子的来路。嘉立创是从制造起家、再往上游的软件和社区打：先有2006年华强北那张一米柜台上的PCB打样，再有2011年的立创商城，2017年才收购EasyEDA补上设计入口，最后用开源社区把流量入口做厚。华秋恰好相反，是从上游媒体往下游制造打：它的源头是2009年成立的电子发烧友网工程师社区，这个媒体入口比嘉立创做社区还早；2011年才成立华秋电子，再顺着流量往下游延伸到DFM、PCB、元器件、SMT。19一个从工厂往上爬，一个从媒体往下沉，两条全链路线相向而行，在产业链的中间地带迎头撞上。这是中国硬件生态里最值得记下的一组对照——不是谁抄谁，而是从两个相反的起点，长出了同一副骨架。

华秋的另一重身份是它的血脉。它的A轮投资方里有华强集团，华秋电路的前身就叫“华强PCB”。20这意味着华秋带着华强北、华强系的资本和品牌出身——华强集团是华强北体系里的“正规军”。而嘉立创是从华强北一张共用的一米柜台草根起家的。同样长在华强北的土壤上，一个含着华强系的资本血脉，一个从最底层的柜台往上爬，这层“体制内与草根”的对照，给两家本就贴身的竞争又添了一层意味。

华秋的融资也走到了C++轮。链条大致是：A轮华强集团和启赋资本，B轮同创伟业等，C轮2021年3月顺为资本领投、高瓴创投和愉悦资本跟投，C+轮2021年8月高瓴创投领投3亿元，C++轮鹏瑞和启赋领投3.1亿元。21这里有两处要订正。一是有媒体把C+轮写成“30亿元/3 billion RMB”，几乎确定是“3亿元”的单位误植，按3亿采信。二是C++轮3.1亿元的披露时间，动点科技、网经社记的是2021年10月，新浪和界面的财顾稿记的是2024年10月——金额都是3.1亿，但年份差了三年，究竟是2021年旧闻在2024年重发，还是2024年确有新一轮，公开资料无法判定，本章只能两说并记、待一手核。21另外网上流传过华秋“总估值近400亿”的说法，溯源是一篇CSDN博客的标题，疑似把“阿里云加速器入选企业的估值合计”误读成了华秋单家估值，强烈存疑，不采用。和前两家一样，华秋作为非上市公司没有公开的合并审计营收。

不过华秋留下了一组别人没有的、稀缺的可比财务口径，值得拿来和招股书横比。它在接受界面采访时自述：已经盈利,平均客单价约1000元,复购率60%以上;毛利方面元器件大于10%、PCB和SMT都大于20%。22把这组数字和嘉立创招股书摆在一起看很有意思。嘉立创PCB三年平均毛利约27%，元器件约17%，PCBA约33%。华秋自述的毛利带——元器件10%出头、PCB和SMT 20%出头——和嘉立创量级相近，但每一项都偏低一截。当然这里要把口径说清楚：华秋的数字是自述、未经审计，嘉立创的是招股书审计口径，两者不完全可比。但这组数字至少透露了一个信号：哪怕是和嘉立创全链对位、骨架几乎一模一样的镜像对手，在单点效率上也还没有反超原型。模仿者把整套架子搭起来了，可在每一格的成本和毛利上，仍然差着原型半个身位。

为什么差这半个身位，答案大概率藏在订单密度里。嘉立创2025年处理了2108.18万笔订单，这个量级喂养的智能拼板算法和摊薄成本的能力，是华秋短期内追不上的。23骨架可以照搬，但骨架里流的血——也就是订单量本身——抄不走。

海外打样商：靠一道关税墙守住缝隙

把视线转到大洋彼岸，对手的形态完全变了。在欧美，和中国厂竞争的是OSH Park、Aisler、Eurocircuits这样一批老牌或本地的打样商。它们的故事不是“如何打败中国厂”，而是“如何在中国厂的极低单价下还能活着”。

先看它们的出身。OSH Park在美国俄勒冈波特兰，创始人是James “Laen” Neal，2012年6月由一个叫DorkbotPDX的PCB拼板服务更名而来。24它的核心模式是社区共享拼板——把很多人的设计拼到同一块大板上一起下单、分摊开版费，紫色的板子加默认的ENIG沉金是它的招牌。Aisler在荷兰，是2015年前后才起来的较新公司，上传Gerber文件、约两周交三片ENIG板。Eurocircuits在比利时的梅赫伦，创立于1991年，是欧洲老牌的专业在线打样商，同样用拼板池模式，质量和支持口碑好，但价格高。25

这几家共享一套生存逻辑，可以概括成一道由关税、清关、速度和默认高规格筑起的墙。

最硬的一段墙是关税和清关。欧盟的进口免税额很低，各国不一，大致只有10到29欧元，一块中国板子叠加钢网和运费之后很容易冲破这个阈值，一旦触发就要交增值税加处理费——以希腊为例，散户要付50欧元以上、公司要付115欧元，还要搭上5到10天的清关延误。26而欧洲本地厂在境内交付，零关税、零清关。这道墙在英国市场的价格上看得最直白：同样100×100毫米、5片寄到英国，JLCPCB是5.51英镑，Aisler是62.84英镑，Eurocircuits是100.61英镑——中欧之间11到18倍的价差。27这个差距大到不可思议，但本地厂之所以还有人买，正是因为那笔清关的麻烦和延误，对一部分专业用户来说比省下的钱更值得规避。

美国这边，关税墙在2025年突然加高，反而给OSH Park开了一扇窗。据测算，到2025年5月，美国对进口电子的综合关税（叠加301关税、对等关税和行政令）已经达到55%，DHL的清关固定费起步约19.62美元。28OSH Park是美国本土制造，没有关税敞口，还免邮——在“小总面积”的板子上，它一下子重新具备了竞争力。但这扇窗只开给小板：哪怕加上55%的关税，大面积板子从JLCPCB或PCBWay下单仍然更便宜，关税只在小板这个角落把OSH Park救了回来。

墙的另外两段是速度和默认高规格。西方厂能做到几天交付（OSH Park标准档约9到12天制造加几天运输，PCBWay两三天就能制造完），而中国板加上清关动辄数周。OSH Park还默认ENIG沉金——在中国厂那里ENIG是要加钱、且贵出约5倍的选配，而OSH Park把它做成标配，主打“质量省心”。

所以海外打样商不是被中国厂消灭了，而是退守进了一个“关税清关庇护区加速度加默认高品质加社区拼板情怀”的本土生态位。它们活在中国厂够不着、或者够着了也不划算的那道缝隙里。但这道缝隙正在被持续挤压——嘉立创2025年欧洲收入10.34亿元、同比增长48.1%,正是它一寸寸往这道缝隙里挤的证据。29关税墙挡得住一时，挡不住一个把单价压到本地厂十分之一、还在以近五成增速扩张的对手。

横评里的价格碾压与质量倒挂

把这些对手放在同一张桌子上比，最公允的参照是第三方的实测横评。这里要先声明横评的局限，否则容易把个例当统计。

引用最广的一份横评出自安全研究者lcamtuf，他用同一块单设计的板子，2023年3月到9月间在各家各下了一次单，文章也发在了Hackaday上。30他本人特意声明：这是单板单次的结果，别仅凭这个选厂。所以下面的数字是一次具体测量，不是行业均值。

先看价格。到手价（含运费）的阶梯是：JLCPCB 1.5到2美元（2026年初因关税升到约4美元），PCBWay 3到4美元，Aisler约4.5美元，DigiKey Red约14美元，OSH Park约15美元。30中国双雄和欧美厂之间隔着将近一个数量级。这是本章最硬的一块“中国厂价格碾压”的证据——JLCPCB的到手价不到OSH Park的零头。

再看质量，阶梯几乎是倒过来的。OSH Park阻焊稳健、对位完美、ENIG无瑕、丝印清晰，是最漂亮的，也是最贵的；DigiKey Red阻焊无瑕，但长直线丝印偏乱；PCBWay阻焊明显更厚，但对位明显更差，是这次唯一主动质询异形孔的厂；JLCPCB过孔达标，但丝印小于1毫米就失清晰、阻焊更薄更脆，是这一组里工艺细节最弱的；Aisler阻焊偏“泥绿”、有露铜、套位略偏。31价格最低的两家——JLCPCB和PCBWay——在阻焊厚度、细丝印这些工艺细节上做了让步，质量序和价格序近乎倒置。

这个倒置不是巧合，它和嘉立创招股书里的财务逻辑是自洽的。嘉立创中大批量板的毛利率只有2.76%到2.79%，靠的是规模而不是工艺溢价。18一家把价格压到接近成本、靠订单密度和拼板算法吃微利的厂，本来就没有余量去打磨阻焊厚度和丝印精度这些不影响功能、只影响观感的细节。极致性价比和极致工艺，在这个价位上是不可兼得的——中国双雄选了前者，欧美老厂守着后者。对绝大多数业余爱好者和小批量团队来说，一块功能正常、几美元一片、一周到手的板子，远比一块漂亮但十几美元、还要等两三周加清关的板子有吸引力。价格碾压之所以能转化成市场份额，正因为大多数用户要的是“能用且便宜”，而不是“完美且省心”。

需要诚实补一句：这套横评是2023年的单板个例，2025到2026年中国厂的工艺有没有追平西方品质，目前没有新的成体系横评可查。捷配和华秋这两家主做中国市场的全链玩家，也基本没进入英文创客社区的质量实测——中文社区里那些“免费打样十大品牌”的横排多带软文性质、立场不中立，只能当作弱佐证，不足以下质量结论。这些都是本章证据的边界。

招股书的沉默说明了什么

回到开头那个问题。把PCBWay、捷配、华秋这三家在创客世界里和JLCPCB日夜厮杀的对手放回桌面，再看一眼招股书那张只点名传统样板厂的可比公司表，那份沉默就格外刺眼。

招股书的逻辑无懈可击：可比公司分析要用上市或拟上市公司的公开财报来做估值锚定，非上市、不披露的同业天然进不了这张表。这是A股IPO的规则，不能说它造假。但规则之内的选择，本身就是一种叙事。把对手框定成兴森科技、四会富仕这些传统线下样板厂，嘉立创讲的是一个“线上自助下单颠覆传统板厂”的故事——它报告期末400多万的注册用户、上千万笔的在线订单，对比那些只披露“客户数”、没有在线注册口径的传统厂，护城河一目了然。32这个故事是真的，但它回避了另一个故事：在它真正贴身的线上战场上，捷配在用免费打样抢它的低价心智，华秋在用一模一样的全链架构做它的镜像，PCBWay在海外社区里和它的JLCPCB分食同一批创客。

把这两个故事合起来看，才是嘉立创竞争态势的全貌。在面向投资人的口径里，它是一个降维打击传统板厂的颠覆者；在工程师的实际选择里，它是一群同样做线上一站式、同样压价、同样补全链的对手中跑在最前面的那一个。它领先，但不是没有对手——它的领先建立在订单密度、设计资产沉淀和四业务咬合的咬合度上，而这三样恰恰是华秋们搭得起架子却暂时填不满的东西。单点强者能在某一格里比它强，全链模仿者能把它的骨架照搬，但到目前为止，还没有谁能同时复制它的密度、它的资产和它的咬合。招股书略去这些对手，不是因为它们不存在，而是因为承认它们存在，就得承认这条赛道上不止它一个玩家——而那会让“颠覆者”的故事少几分干净利落。

这章拼出来的图谱，最终指向的是下一章要算的总账：当对手已经把整套打法学了个七八分，嘉立创真正的护城河，到底还剩下哪几样是别人短期内学不走的。

参考文献

1. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（2023-06申报稿）“行业内主要企业”章节，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级；招股书只点名已上市/申报中对标厂，自述产业互联网模式多数企业规模较小、暂无上市/拟上市公司，PCBWay/捷配/华秋均未列为可比公司）。

2. 同上招股说明书PCB样板可比公司列示（A级；兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路及境外DDi/KSG/庆生电子）。

3. 同上招股说明书可比公司财务数据（A级；兴森科技2022营收53.54亿/净利5.26亿、四会富仕12.19亿/2.26亿、电子网2021营收31.29亿/净利2.94亿、云汉芯城2021营收38.36亿/净利1.61亿、Digi-Key 2020营收28.70亿美元、Mouser 2020营收20.20亿美元）。

4. 新华网《解码中国企业样本｜从深圳嘉立创看企业新质生产力跃升》及嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （B/A级；近1800亩数字化生产基地；PCB五大生产基地珠海斗门、惠州大亚湾、韶关翁源、江西吉安、江苏淮安）。

5. 电子发烧友/知乎/CNX-Software转述，https://www.elecfans.com/d/1931517.html （C级；PCBWay为深圳捷多邦科技旗下品牌，捷多邦同营JDBPCB/PCBWAY/PCBGOGO/捷创电子四品牌）。

6. PCBWay LinkedIn公司页，https://cn.linkedin.com/company/pcbway （B级自述；总部杭州、成立2014、员工501-1000人、运营5家深圳工厂、服务约25万客户/150国）。

7. andwinpcb/hackaday转述，https://andwinpcb.com/ （C级；PCBWay成立年记2013，与LinkedIn自报2014冲突，本章采2014、注“一说2013”）。

8. 知乎/tradekey转述，https://zhuanlan.zhihu.com/p/576681167 （C级；“2019年产值逾24亿元”为产值口径、非审计营收、旧数；注册资本逾500万元）。

9. 知乎专栏《以社区为中心的PCB制造商》，https://zhuanlan.zhihu.com/p/576681167 （C级；PCBWay以“以社区为中心的PCB制造商”自我定位）。

10. openSX70作者博客，https://opensx70.com/posts/2020/01/pcbway1 （B级一手作者记述；PCBWay承担相当部分制造成本、赞助开源硬件项目）。

11. NextPCB横评，https://www.nextpcb.com/blog/pcba-capability-comparison （B/C级，同业立场打折；JLCPCB标准化自动产线 vs PCBWay柔性定制；工艺差PCBWay 01005/0.25mm/起订5件 vs JLC 0402/0.35mm/2件；lcamtuf/omzlo印证定性结论）。

12. 捷配官网about及36氪，https://www.jiepei.com/about.html （B级；杭州捷配智能科技股份有限公司，成立2015，创始人董事长周邦兵，员工2100+，四自营基地安徽广德/深圳/江西上饶/赣州、厂房约20万㎡）。

13. 36氪/pencilnews/界面，https://36kr.com/p/1023271042598921 （B级；捷配六轮融资Pre-A 3000万银河系/A近亿元璟领2020/B 2亿襄禾领2020-12-24/B+超3亿深创投领2021-08/B++商汤资本2022-03；融资额≠营收）。

14. pencilnews，https://pencilnews.cn/p/36916.html （B级；捷配2020年A轮时自述年销售额超4亿元，销售额非审计、旧数）。

15. 36氪B轮稿，https://36kr.com/p/1023271042598921 （B级，含自述成分；捷配“ECMS/云工厂”1+N模式，聚合50+工厂产能成分布式协同制造平台，筛年产值1-10亿中型厂分三档）。

16. 同上36氪B轮稿（B级，捷配平台方自述；协同厂人均产能+65%、每㎡成本-20%、准时率40-50%→85-90%）。

17. 捷配官网活动页及腾讯云/CSDN转述，https://www.jiepei.com/Activity/newfree.html （B/C级；1-6层PCB免费打样、每月免费名额、品牌A级基材、单双面最快24小时出货）。

18. 嘉立创招股说明书及新浪财经，https://finance.sina.cn/2024-01-07/detail-inaasina0685606.d.html （A级；中大批量板毛利率2.76%-2.79%；PCB整体毛利率2020年43.62%→2022年约21%）。

19. 界面新闻/阿里云创业/36氪，https://www.jiemian.com/article/6454200.html （B级；华秋电子深圳成立2011、电子发烧友社区2009，媒体→DFM→PCB→元器件→PCBA五段全链与嘉立创一一对位；电子发烧友注册470万/月活200万，华秋DFM注册30万+，华秋商城SKU国内20万+全球千万级）。

20. 投中网/华秋PCB官网转述，https://www.chinaventure.com.cn/news/80-20240823-382675.html （B/C级；华秋A轮投资方含华强集团，华秋电路前身为“华强PCB”，带华强系血脉，与嘉立创草根起家成对照）。

21. 动点科技/新浪/界面，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2024-10-11/doc-incscxfw8234722.shtml （B级；华秋融资链A华强集团/启赋→B同创伟业等→C 2021-03顺为领高瓴/愉悦跟→C+ 2021-08高瓴领3亿→C++鹏瑞/启赋领3.1亿；C+“30亿”系“3亿”单位误植；C++披露年2021vs2024两说待核；“近400亿估值”系CSDN标题误读不采用）。

22. 界面新闻，https://www.jiemian.com/article/6454200.html （B级，华秋自述口径；已盈利、客单价约1000元、复购率60%+、毛利元器件>10%/PCB与SMT均>20%，与嘉立创审计毛利量级相近偏低）。

23. 嘉立创招股说明书，经中华网转引，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A级；2025年订单2108.18万笔）。

24. Adafruit博客2012-06-22，https://blog.adafruit.com/2012/06/22/dorkbotpdx-pcb-service-is-now-osh-park/ （B级；OSH Park 2012-06由DorkbotPDX拼板服务更名，创始人James “Laen” Neal，社区共享拼板pooling+默认ENIG沉金）。

25. element14/CBInsights/omzlo，https://omzlo.com/articles/getting-pcbs-in-europe （B/C级；Aisler荷兰约2015、Eurocircuits比利时Mechelen创立1991均为pooling模式）。

26. omzlo，https://omzlo.com/articles/getting-pcbs-in-europe （B级；EU进口免税额仅€10-29触发VAT+处理费，希腊例散户€50+/公司€115+5-10天延误，EU厂境内交付零清关）。

27. omzlo/hackaday横评引用，https://omzlo.com/articles/getting-pcbs-in-europe （B级；100×100mm 5片寄英国JLCPCB £5.51 vs Aisler £62.84 vs Eurocircuits £100.61，约11-18倍价差）。

28. maskset算例2025-05-15，https://maskset.net/blog/2025/05/15/tariff-math-for-two-layer-prototype-pcbs-oshpark-vs-imported-fabs/ （B级，2025-05算例非历史均值；美国进口电子综合关税达55%+DHL清关固定费~$19.62，OSH Park本土制造零关税在小总面积板回归竞争，大板JLCPCB/PCBWay仍胜）。

29. 新浪财经及嘉立创招股说明书，https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-12/doc-inhxqzks9949405.shtml （A级；2025欧洲收入10.34亿元、同比+48.1%）。

30. lcamtuf, “Comparing hobby PCB vendors”, Substack；同稿Hackaday 2023-10-13，https://hackaday.com/2023/10/13/an-in-depth-comparison-of-hobby-pcb-manufacturers/ （B级，测试2023-03~09、单设计各下一次单的个例；到手价JLCPCB $1.5-2（2026关税后~$4）<PCBWay $3-4<Aisler $4.5<DigiKey Red $14≈OSH Park $15）。

31. lcamtuf, “Comparing hobby PCB vendors”, Substack，https://lcamtuf.substack.com/p/comparing-hobby-pcb-vendors （B级；质量序倒置OSH Park≈DigiKey Red>PCBWay>JLCPCB（阻焊薄/丝印<1mm失清晰）≈Aisler（露铜/套位偏），中国双雄性价比换工艺细节）。

32. 嘉立创招股说明书（2023-06申报稿）用户/订单口径，https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202306/RAS_202306_039D56818D1D41D79D3738433169C166.pdf （A级；报告期末注册用户217.27/305.62/413.51万、付费用户48.82/66.46/78.10万、订单755.07/990.74/1159.84万笔，多数可比公司只披露客户数而无在线注册口径）。

第十一章　护城河、野心与危机（终章）

2022年7月1日，一个普通工程师在嘉立创的网站上多了一项以前没有的选择。他刚刚画完一块板子，照例点开在线报价，准备把PCB下单到自家工厂；这一次，页面侧栏多出一个叫“三维猴”的入口，提示他可以把外壳、支架、散热件这类结构零件也一起做了——上传三维模型，选材料、选工艺，系统几秒内给出价格，1件起订，最快3天发货，树脂0.39元一克起，尼龙2.2元一克起。1对这位工程师来说，这只是多勾了一个选项；对嘉立创来说，这是它把在PCB上验证了十几年的那套打法，第一次完整地搬到了一个跟电路板毫无关系的品类上。

到这里，全书追踪的那台飞轮已经转过了它的整个生命周期：从华强北一米柜台上的打样生意，到设计、元器件、制造、组装四个齿轮咬合成的闭环，再到把这套闭环复制到机械结构件、复制到海外、复制到企业级软件。终章要做的，是把前面十章拆开看过的零件重新装回去，回答三个收束性的问题：这台飞轮的护城河究竟由什么构成，它的野心要把自己推向哪里，以及——它最深的危机，为什么恰恰来自它最引以为傲的那个机制本身。

一　第二桨：当飞轮转出电路板

理解嘉立创的机械产业，最好先承认一件事：它本不必做这门生意。一家把PCB小批量打样做到全球最便宜、把元器件现货做到658万工程师入口的公司，向上做中大批量、向外做更多元器件品类，都是更顺的扩张方向。它偏偏在2020年9月成立了3D打印事业部，2022年7月推出“三维猴”对外接单，把手伸向了增材制造、CNC精加工和工厂自动化零部件——这些东西在材料、工艺、设备上跟电路板几乎没有交集。1

招股书把这一步的逻辑写得很直白。它把公司发展分成几个阶段，2021至2023年的“第三阶段”明确写着“布局机械产业”，并把机械产业链项目列为募投的五大方向之一，与EDA到PCB到元器件到PCBA的电子一体化并列。2它给这套横向扩张起的名字叫“客户同源、服务同质”——意思是，同一批硬件工程师，做完电路板往往还要做外壳、做结构件、采购自动化零件；与其让他们离开平台去找别人，不如把这些需求也用同一套在线报价、1件起订、极速交付的范式接住。2

三块业务的分工是清楚的。3D打印走增材路线，覆盖树脂、工业塑料、尼龙到金属，解决的是手板、原型这类“快、少、形状怪”的需求。CNC做减材精加工，铣削、车削加上表面处理，瞄准的是“品种多变、批量小、形状复杂、精度高”这一段——正是传统加工厂最不愿意接的小单。FA机械零部件商城则是一个工厂自动化零件的在线一站式采购平台，品类对标日本的米思米（MISUMI）。3把这三块放到熟悉的坐标系里：3D打印和CNC对应的是欧美的Protolabs、Xometry那类在线快制平台，FA对应的是米思米那类标准件目录商。嘉立创没有发明新模式，它做的是把这些在各自赛道上已经成立的模式，接到自己那条电子飞轮的客流出口上。

这门新生意增长得有多快，要先看它从多低的地方起步。招股书报告期内，包含机械在内的“其他类型业务”收入，2020、2021、2022年分别只有4807.35万、6401.58万、9430.12万元，占主营收入大约1.1%到1.5%，是个连零头都算不上的小数。4到2025年，以机械产业链为代表的其他业务收入做到了5.56亿元，同比增长77.80%，其中3D打印、CNC和FA三块合计约4.33亿元。5从2022年的九千多万到2025年的5.56亿，三年增长约六倍，增速远远甩开主业——同期PCB收入增速只有15.55%、整体营收增速约28%。6

支撑这条曲线的，是产能侧同样在复制PCB那套“用自动化把小单变经济”的工程。2025年的几个节点能看出它的方向：CNC建成了全自动的“黑灯车间”，FA做出了同步轮、导向轴这类零件的全自动柔性产线，3D打印设备装机量突破千台。7这套逻辑跟智能拼板如出一辙——单看一个客户的一件外壳、一根轴，是不经济的；但当成千上万个这样的小单汇到同一批柔性设备上排产，规模本身就把单位成本摊薄了，于是1件起订、3天发货才能既便宜又不亏。区别只在于，PCB靠的是把不同订单拼到一块板材上，机械靠的是把不同订单调度到同一批自动化产线上。底层是同一个信念：把碎片化的长尾需求用自动化聚合起来，是嘉立创最熟练的手艺。

所以机械产业不是一次随机的多元化，而是飞轮的第二桨——它证明了一件对这家公司估值至关重要的事：那台把摩擦逐环抹平的机器，原理上可以脱离电路板单独运转。客户同源是真的能外延的。这个判断，会在本章后面遇到它的边界。

二　三重锁定：护城河落到机制上

把前面十章的观察压到一处，嘉立创的护城河可以拆成三层互相加固的锁定。这里要避免“护城河”这个词被用空——它不是一句口号，而是三个能各自指出具体机制、且彼此咬合的结构。

第一层是同源客户。一个工程师在嘉立创EDA里画图，元器件库直连立创商城的现货，画完一键下单到PCB工厂，勾选SMT就从自家仓库调料贴片，现在还能顺手做外壳、买自动化零件。他走完这一圈，付出的迁移成本已经不是某一个工具或某一道工序，而是整条工作流的肌肉记忆。这层锁定不是嘉立创单方面声称的，它在财务上留下了可验证的痕迹：2025年，由PCBA业务拉动的PCB收入达4.69亿元，对当年PCB收入增长的贡献比例达到28.95%。8一个业务线的增长，能直接量化地拉动相邻业务线，这就是“同源”二字在账本上的样子——客户在业务之间相互导流，飞轮一环加速会带动邻环。

第二层是数据规模。2025年，嘉立创处理订单2108.18万笔，日均处理订单超过2万份。9这个订单密度本身就是壁垒，因为智能拼板算法的成本优势直接正比于它能拼多满：订单越多越容易把一块不足一平方米的板材拼到承载几十甚至数百个订单，单位成本越低，价格就能压得越狠，又吸来更多订单。10后来者就算逐行抄走算法，也抄不走这个喂养算法的订单流量——这是一个先发者把规模变成成本、再把成本变成更大规模的正反馈。

第三层是设计资产。截至2025年底，嘉立创EDA已经为658万工程师、5200万个设计提供支撑。11这5200万个设计沉淀在一个国内承诺永久免费的工具里，是任何对手都拿不走的存量。它的厉害之处在于，免费换来的不只是用户数，而是把工程师未来若干年的设计资产、元件选型习惯、乃至“入门第一块板”的记忆都绑了进来。叠加开源社区里别人贡献、别人复用的工程，这层锁定占的是心智和习惯，而非合同。

这三层不是并列罗列，而是互相喂养：同源客户带来订单密度，订单密度压低价格又把更多客户吸进同源闭环，闭环里积累的设计资产再抬高离开的代价。单点对手能在某一环上做得更好——在复杂板和小众工艺上有人更强，在元器件品类的广度上国际目录分销商远胜，在专业级芯片EDA上海外巨头更深——但没有谁能同时复制这四环的咬合和它背后的三重锁定。这是全书主命题的落点：护城河不在任何单一业务，而在四业务咬合后的同源客户、数据规模、设计资产三重锁定。

但同一个机制，换个角度看就是天花板。下面两节，分别从外部的市场规模和内部的毛利结构，去找这条护城河的边界在哪里。

三　天花板：小池塘里的大鱼

嘉立创的野心，招股书里写得很大——产业互联网、全球化、助力全球硬件创新。要判断这些叙事有多少兑现空间，得先把它所处的池塘量一量。招股书自己引了一批第三方机构的数据，这些数字是衡量天花板最干净的标尺。

先看PCB主战场。按Prismark的口径，全球PCB产值2026年预计约1015.59亿美元，2021至2026年复合增速约4.65%；但这一千亿美元里，按产值结构，中大批量板占了80%到85%，小批量板只占10%到15%，样板更只占约5%。12嘉立创安身立命的恰恰是后两段。按这个占比估算，全球小批量板市场2026年大约在101.54亿到152.31亿美元之间，全球样板约50.77亿美元；落到中国，小批量板约54.61亿到81.91亿美元，样板约27.30亿美元。13

把嘉立创的体量放进这个分母里，能算出一个很说明问题的位置。2025年它的PCB收入38.84亿元，按7.2左右的汇率折合约5.4亿美元。对全球小批量板约百亿美元的口径，它单PCB业务的全球渗透率约在5%量级；对中国小批量板五十到七十亿美元的口径，约在8%到12%。14（这两个数字是编者据上述机构数据自算的测算值，依赖汇率与口径假设，不是机构披露数据。）在小批量这个利基里，嘉立创已经是份额相当可观的大鱼。

可一旦把视野放大到整个电子制造，比例立刻被稀释。它的总营收102.32亿元约合14亿美元；而它身处的几个大盘——全球EMS电子制造服务市场2025年约6742.56亿美元，全球通用电子元器件市场2026年约3778亿美元——都是数千亿美元级的巨物。15对着这样的分母，嘉立创的整体渗透率不到1%。这两个比例放在一起，就是它处境最精确的概括：它是小池塘里的大鱼，在小批量、样板这个利基段位份额可观，但相对整个电子制造大盘仍只是个零头。

这正是它必须扩张的内在原因。如果只守着小批量PCB，它的天花板就是那一百多亿美元市场里的个位数份额乘以渐薄的毛利，增长很快会撞墙。所以它向元器件分销要规模（全球元器件三千多亿美元的大盘）、向PCBA要增量（EMS六千多亿美元的大盘）、向机械产业要第二曲线、向海外要新客流、向企业级EDA要软件溢价——产业互联网平台和全球化这两个宏大叙事，本质上是在回答一个具体的算术题：单一小批量天花板太低，必须靠不断扩品类、扩地域来把分母换成更大的池塘。野心是被天花板逼出来的。

至于软件这一端的想象空间，则要冷静得多。全球EDA市场2026年预计约183.34亿美元，其中嘉立创EDA所在的PCB与MCM设计板块只占EDA的约9%，2017年这一段全球也才7.90亿美元。16板级EDA本身是个小市场。它的价值从来不在软件本身能收多少授权费，而在于它是把工程师导入整条飞轮的免费入口。这一点理解错了，就会高估EDA的直接变现，而低估它作为锁定机制的真实分量。

四　管理层的话和没说的话

野心需要一个能说出口的人。这家公司在这一点上留下的公开材料并不均衡，写作时必须分清哪些是创始人本人的原话，哪些是公司话术和媒体概括。

最清晰、也最早被讲出来的野心，关于EDA。2017年3月31日，立创收购EasyEDA的发布会上，EasyEDA创始人何定球（贺定球）给出了一个具体到年限的目标：让中国工程师在5到10年内首选的EDA软件是立创EDA。他还说了三步走的路径——第一步用平台吸引EDA研发人才，第二步用立创和嘉立创积累的大数据帮工程师在PCB设计阶段规避问题，第三步让大数据辅助芯片和元件选型。袁江涛出席了那场发布会。17这段话之所以重要，是因为它在2017年就把后来发生的一切——免费工具、数据反哺设计、元件库直连选型——讲成了一套清晰的意图，而不是事后的追认。

从这条线往下，2025到2026年，嘉立创EDA做了一次明确的升级：从面向个人开发者的设计工具，转向面向企业的研发基建。它发布企业级EDA，授予兆威机电等八家“产品共创先锋”称号，又与麒麟软件、龙芯中科等五家签“战略合作伙伴”，把产品定位从“画图工具”抬向“研发基础设施”。18这是C端入口积累到一定规模后，向B端要商业化的自然延伸，也呼应了2017年三步走里“大数据辅助”的那部分设想。

但在EDA之外，关于出海路线、关于是否对标Cadence、Altium、Synopsys、关于产业互联网平台的具体打法，公司的表述基本停留在官方话术和媒体概括的层面。招股书里的说法是“以工业软件赋能研发创新，以数字化技术赋能柔性制造，以产业互联网赋能产品流通”，公司也获评过“中国产业互联网百强企业”；使命被概括为“助力全球硬件创新”。19这些是公司层面的公开表述，不是某个创始人坐下来逐字讲出的战略。需要诚实地标注：公开资料里，没有检索到袁江涛或丁会本人就出海路线、对标对象、EDA商业化路径的逐字专访直接引语。所以本书在涉及这些野心时，一律写“公司公开表述”“媒体报道称”，不替创始人安一句他们未必说过的原话。一家即将登陆资本市场、由三位低调的技术出身实控人共同控制的公司，把愿景写进招股书、让媒体去概括，本身就是一种风格。

五　反身性：低价飞轮为什么咬不动上探

现在来到终章最关键的论证。前面说护城河和天花板是同一个机制的两面，这一节要把“同一个机制”具体化：那台让嘉立创所向披靡的低价长尾飞轮，恰恰是它向高端量产上探时最咬不动的地方。这不是外部竞争的问题，是它自身结构的反身性——成功的机制反过来限制了成功能延伸的方向。

第一个证据，藏在毛利率里。嘉立创最传统、最早起家的中大批量PCB板，毛利率在报告期末只有约2.76%，几乎不赚钱；放长看，PCB整体毛利率从2020年的43.62%一路滑到2022年的21.04%（过会稿口径后续企稳在28%到30%）。20这条曲线讲的是：越往中大批量走，毛利越薄。原因不难懂——中大批量是个充分竞争、拼价格的红海，而嘉立创赖以制胜的智能拼板，在这里失灵了。

这就是第二个、也是更结构性的证据。招股书自己用一整段对比了样板小批量与中大批量在应用领域、订单数量、工程难度、生产管理、交期、客户维护、毛利率上的全维度差异。21智能拼板的全部魔力，在于把几十到数百个不同客户的小订单拼到同一块板材上，用一次开机、一套工程摊薄到所有人头上。可到了中大批量，一个订单本身就铺满整块大板，甚至要多块板连续生产，根本没有“拼”的空间——成本武器在上探的那一刻自动卸载。嘉立创最锋利的那把刀，在它最想攻的那块阵地上是钝的。

第三个证据更硬，是一条反向的证据。把整份招股书全文检索一遍，找不到IATF 16949、ISO 13485这类汽车电子、医疗器械量产必备的质量体系认证——命中数为零。22招股书里确实出现了“汽车电子”“医疗”这些词，但它们出现的位置是在罗列下游应用领域，是嘉立创的板子最终可能流向的场景，而不是嘉立创自身已经取得的资质。23这个零命中很有分量：进入车规、医疗的量产供应链，需要PPAP生产件批准、全程可追溯、长周期的客户审厂、近乎零缺陷的质量文化——这套要求，与“海量长尾、在线一键下单、最快几小时交付”的模式在底层逻辑上是冲突的。前者要慢、要稳、要可追溯到每一片；后者要快、要多、要把一切流程压成几次点击。一个公开披露里找不到高端量产资质的事实，比任何分析都更直接地标出了品牌上探的边界。

把这三点连起来，就是一个完整的反身性闭环。正向看：低价吸来海量长尾订单，长尾喂饱拼板的产能利用率，高利用率压低成本，低成本支撑更低价——这是护城河，是飞轮越转越快的来源。反向看：正是这个飞轮，把“嘉立创”三个字钉死在了“便宜原型”的心智上；当它想上探到中大批量量产、车规、医疗这些高毛利地带时，它既没有对应的质量体系资质，又丢掉了拼板这件成本武器，还要对抗自己一手建立的低价品牌印象——飞轮反噬。客户同源能把它顺利外延到机械结构件（上一节已经成立），却很难外延到“高可靠量产”。能横着扩品类，难竖着上台阶，这是这家公司增长叙事里最该被冷静看待的一道结构性约束。

顺带记录一处口径差异，以免误读它的体量。2025年业绩有两个流传的版本：招股书系（证券时报口径）为营收102.32亿元、归母净利13.06亿元；中华网一篇报道则给出102.87亿元、净利13.01亿元（同比增长30.31%），两者营收差约0.55亿、净利差约0.05亿，疑为申报稿与上会稿或合并范围的口径差异。24本书涉及处统一写约102到103亿元，并标明口径差异，不取其一冒充唯一真值。

六　为什么没有“美国嘉立创”

有一个问题在海外的硬件社区里被反复讨论：为什么诞生这种公司的是中国，而不是美国或欧洲？这一节回答它，但必须先声明：以下材料几乎全是社区观点和行业评论，不是可证伪的硬事实，引用时一律标注其性质。它们的价值不在于“证明”什么，而在于从外部给本书的护城河论证提供一个旁证——并且反过来暴露这条护城河对中国本土生态的高度依赖。

价格的悬殊是讨论的起点。长期评测打样厂商的工程师lcamtuf在他的对比里给出的数字是：JLCPCB的板子单价低到1.5到2美元一片，关税之后2026年初约升到4美元；而美国的OSH Park约15美元、DKRed约14美元，德国的Aisler约4.5美元。25他给出的根因解释，恰好印证了本书的判断：JLCPCB便宜的根本在于它有自己的fab（晶圆/板厂），而OSH Park、DKRed这类西方玩家是订单聚合商，把分散订单pool在一起再外发代工，中间多了一层overhead。西方厂商在价格上无法竞争，只能转向差异化——靠质量、服务或地缘中立性求生。

Hackaday在2025年7月一篇讨论“美国本土打样到底划不划算”的文章及其评论区，把这种差距讲得更刺眼。其中提到：中国厂在工程师还没拿到美国厂报价的时候就已经把板子做完了；业内人士称一块176×114毫米的四层板、含BOM和运费关税的十片贴片成品，价格竟低于在OSH Park买三片裸板；美国厂的下单体验还停留在要手工补录板尺寸、钻孔数的阶段；而关税反噬使国内原料商也涨价，本土生产仍然不划算。26这些都是社区里的现场感受，不是统计，但方向高度一致。

把这些观点综合起来，行业评论给“没有美国嘉立创”的结构性解释通常包含四点：其一是珠三角、长三角的生态集群——原料、设备、工程师、产能聚在半小时车程的范围内；其二是垂直整合——PCB、PCBA、立创商城元器件、嘉立创EDA连成闭环，元件库与现货库存直连；其三是便宜且熟练的劳动力，让人工检验、焊接、返工的成本远低于西方；其四是长尾的单位经济——同一笔小单，在中国能挣出几美元利润，在美国按这个价格对标就是负毛利。27（这一段为多个行业站综合的观点，标注为弱来源。）

这些外部观察拼出的图景，和本书内部论证的护城河是同一个东西的两面。嘉立创的真正壁垒，从来不在某一座工厂或某一款软件，而在“生态集群+垂直整合+长尾规模+全面在线化”这个组合，而这个组合深深扎根在中国电子产业带的土壤里。这解释了它为什么难被异地复制——但同一个解释，反过来也是它最大的脆弱所在：护城河越是依赖中国本土生态，它就越暴露在地缘和关税的风险之下。前面章节记录的那段惊魂——2023年12月被列入美国商务部“未经核实清单”、直到2024年7月才移出——不是一次孤立的意外，而正是这种依赖的代价以最直接的方式显形。它的护城河有多深，它对脚下这片土壤的依赖就有多重。

七　收束：一台还在转的机器

把终章的几条线收回到全书的主命题上。

嘉立创是什么？它是一台把“硬件创意变成可下单产品”全链路摩擦逐环抹平的飞轮机器。它的护城河不在PCB打样、不在元器件商城、不在那个免费的EDA、也不在SMT贴片中的任何一个，而在四者咬合之后形成的三重锁定：同源客户把整条工作流的迁移成本钉得很高，二千万笔年订单的数据规模把拼板成本压到对手难以跟随，五千多万个设计资产把工程师的习惯和心智沉淀在体系之内。这三层互相喂养，构成一个后来者抄得走单点、抄不走全局的结构。机械产业那第二桨，进一步证明了这台机器在原理上可以脱离电路板独立运转——客户同源是真能外延的。

但这本书想给的不是一份赞歌。同一台飞轮，把它的力量和它的边界写在了同一处。低价长尾是它的护城河，也是它的天花板：它在小批量这个利基里是大鱼，相对整个电子制造大盘却不到百分之一，增长必须靠不断换更大的池塘——这是产业互联网和全球化这两个宏大叙事真实的、算术意义上的来由。更要紧的是，那个让它无往不利的低价拼板机制，恰恰是它向高毛利的中大批量、车规、医疗上探时最咬不动的地方：毛利已薄到2.76%，拼板的成本武器在大单场景自动卸载，招股书全文检索不到一条高端量产资质——它能横着扩品类，难竖着上台阶。而它最深的护城河又恰恰最依赖中国本土生态，于是地缘和关税成了悬在头顶、无法靠商业能力消解的变量。

2026年5月12日，嘉立创在深交所主板过会，保荐机构国泰海通，拟发行6200万股、占发行后10%，募资42亿元，隐含估值约420亿元；发行价、市盈率和挂牌日尚未公布。28三位大专出身的实控人——袁江涛持股30.99%、丁会与丁会响各持23.25%，合计77.49%——即将带着这台从一米柜台上长出来的机器走进公开市场。29

有分寸的判断是这样的：这是一台真实高效、且很难被异地复制的飞轮，它用近二十年把近千万工程师从创意到下单的路修成了一条几乎无摩擦的滑道，这件事本身在中国电子产业里是稀缺的、值得认真对待的成就。但它的强大和它的脆弱来自同一处——一切都被压进了同一条丝滑的链路。链路的低摩擦是它的护城河，链路的低毛利、单一地缘暴露和被钉死的低价心智，也是它最难解的隐患。这台飞轮还会转下去，问题从来不是它转得快不快，而是它能否在不破坏那份丝滑的前提下，把利润、把品牌上探的空间、把对单一土壤的依赖，这几样它一路压低或回避的东西，重新找回来。终章能给的，是把这道题清楚地摆出来，而不是替它宣布答案。

参考文献

1. 嘉立创官网服务指引 / 三维猴（jlc-3dp.cn）《3D打印服务说明》，https://www.jlc.com/portal/server_guide_1535.html （A/B级，3D打印事业部2020-09设立、对外品牌“三维猴”2022-07-01正式接单、1件起订最快3天/24H发货、树脂0.39元/g起尼龙2.2元/g起）。

2. 深圳嘉立创科技集团招股说明书（申报稿，2023），行12160、12735-12743、1461 等（A级，机械产业“客户同源、服务同质”战略归类、发展第三阶段2021-2023明确布局机械产业、列募投五大项目之一）。

3. 嘉立创招股说明书（申报稿），行12159-12199（A级，机械三业务定义：3D打印增材覆盖树脂/塑料/尼龙/金属；CNC铣削车削+表面处理解决“品种多变、批量小、形状复杂、精度高”；FA机械零部件商城对标日本米思米MISUMI）。

4. 嘉立创招股说明书（申报稿），行12265-12277（A级，“其他类型业务”含机械收入2020/2021/2022=4807.35万/6401.58万/9430.12万元，占主营约1.1%-1.5%）。

5. 嘉立创招股书上会稿，经中华网《上市观察｜嘉立创营收跨入百亿阵营》转引，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A/B级，2025年以机械产业链为代表的其他业务收入5.56亿元、同比+77.80%，其中3D打印+CNC+FA合计约4.33亿元；“5.56亿”属2023申报稿之后版本披露，正文标“2025年口径”）。

6. 嘉立创招股说明书及证券时报STCN（A级，2025年PCB收入38.84亿+15.55%、整体营收102.32亿约+28%），https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html 。

7. 中华网《上市观察》报道，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （B级，2025产能里程碑：CNC全自动“黑灯车间”落成、FA建同步轮/导向轴全自动柔性产线、3D打印设备破千台）。

8. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A级，2025年PCBA带动PCB收入4.69亿元、对PCB收入增长贡献比例28.95%，“客户同源”），https://finance.sina.com.cn/ 。

9. 嘉立创招股说明书，经中华网转引（A级，2025年订单2108.18万笔）；新华网/搜狐（日均处理订单超2万份），https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html 。

10. 新华网《解码中国企业样本》及嘉立创集团官网（B级，自研智能拼板算法、一块不足1平方米板材承载几十至数百订单、小批量单位成本降约60%、12小时交付），https://www.jlcgroup.cn/ 。

11. 嘉立创集团官网，https://www.jlcgroup.cn/ （A级，截至2025-12-31嘉立创EDA服务658万工程师、5200万个设计；招股书另有2022末290万口径，系时点差异）。

12. 嘉立创招股说明书引Prismark，行13230-13236（A级，全球PCB产值2026E约1015.59亿美元、2021-2026 CAGR约4.65%；结构中大批量80-85%/小批量10-15%/样板约5%）。

13. 嘉立创招股说明书据Prismark占比估算，行13233-13256（A级，全球小批量板2026E约101.54-152.31亿美元、全球样板2026E约50.77亿美元；中国小批量板2026E约54.61-81.91亿美元、中国样板2026E约27.30亿美元）。

14. 编者据ref-12/13一手机构数据与2025年PCB收入38.84亿元自算（C级·测算值，PCB收入约5.4亿美元对全球小批量板渗透率约5%、对中国小批量板约8%-12%；汇率按约7.2，依赖口径假设，非机构披露数据）。

15. 嘉立创招股说明书引New Venture Research（行13628-13639）及The Business Research Company（行13445-13449）（A级，全球EMS市场2025E约6742.56亿美元、全球通用电子元器件市场2026E约3778亿美元；嘉立创整体营收约14亿美元对应渗透率<1%）。

16. 嘉立创招股说明书，行13708-13740（A级，全球EDA市场2026E约183.34亿美元、其中PCB&MCM占EDA约9%、2017年该段全球仅7.90亿美元；中国EDA 2021 103.40亿元/2026E 221.88亿元，CSIA口径）。

17. 国际电子商情ESMChina《立创商城并购EasyEDA》，2017-04，https://www.esmchina.com/news/201704011745.html （B级，EasyEDA创始人何定球2017-03-31收购发布会目标“让中国工程师5-10年内首选EDA是立创EDA”、三步走“吸引人才/大数据避坑/辅助选型”、袁江涛出席；另见36kr/icsmart）。

18. 中华网《嘉立创EDA》相关报道，2026-03，https://hea.china.com/articles/20260330/202603301836324.html （B级，2025-2026发布企业级EDA、授兆威机电等8家“产品共创先锋”、麒麟软件/龙芯中科等5家“战略合作伙伴”，从设计工具转向研发基建）。

19. 嘉立创招股说明书行11764/11810及ChinaByte/界面新闻（A/B级，“以工业软件赋能研发创新，以数字化技术赋能柔性制造，以产业互联网赋能产品流通”、获“中国产业互联网百强企业”、使命“助力全球硬件创新”；均为公司公开表述与媒体概括，非创始人逐字专访引语），https://m.chinabyte.com/storage/493/59493.shtml 。

20. 嘉立创招股说明书及新浪财经（A级，中大批量板毛利率报告期末约2.76%；PCB整体毛利率2020年43.62%→2022年21.04%，过会稿口径后续企稳约28%-30%），https://finance.sina.cn/2024-01-07/detail-inaasina0685606.d.html 。

21. 嘉立创招股说明书，行13257-13284（A级，公司自述样板/小批量与中大批量在应用、订单量、工程、生产管理、交期、客户维护、毛利率全维度不同；智能拼板在中大批量大面积单订单场景失效，成本武器卸载）。

22. 嘉立创招股说明书全文检索（A级·反向证据，全文未命中IATF 16949 / ISO 13485等车规/医疗量产质量体系认证表述，命中数为0）。

23. 嘉立创招股说明书，行13125/13297/14042（A级，汽车电子、医疗仅作为下游应用领域罗列，非嘉立创自身已取得的质量体系资质）。

24. 证券时报STCN，https://www.stcn.com/article/detail/3790020.html ；中华网20260507，https://hea.china.com/articles/20260507/202605071862115.html （A/B级·口径差异，2025营收/净利招股书系102.32亿/13.06亿 vs 中华网102.87亿/13.01亿（+30.31%），差约0.55亿营收/0.05亿净利，疑申报稿vs上会稿口径；正文统一写约102-103亿元）。

25. lcamtuf, “Comparing hobby PCB vendors”, Substack（2023-03起，2026-01更新），https://lcamtuf.substack.com/p/comparing-hobby-pcb-vendors （B/C级·社区观点，JLCPCB便宜根因自有fab、OSH Park/DKRed为订单聚合商多一层overhead；价OSH Park_$15/DKRed$14/JLCPCB$1.5-2，2026关税升_$4/Aisler$4.5；西方厂无法价格竞争只能差异化）。

26. Hackaday, Tyler August, “Does Made in America Make Sense for PCB Prototyping?”, 2025-07-06及评论区，https://hackaday.com/2025/07/06/does-made-in-america-make-sense-for-pcb-prototyping/ （B/C级·社区观点，中国厂自动化/成本/体验全面领先、“含BOM运费关税10块贴片成品<OSH Park 3块裸板”、美国厂需手工补录板尺寸钻孔数、关税反噬使本土更贵）。

27. 多行业站综合（bestpcbs/raypcb等），https://www.bestpcbs.com/ （C级·弱来源·行业评论，“没有美国嘉立创”的结构原因：珠三角/长三角生态集群+垂直整合PCB+PCBA+LCSC+EDA闭环+便宜熟练劳动力+长尾单位经济；护城河在组合而非单点）。

28. 证券时报STCN《嘉立创深主板IPO顺利过会》，https://www.stcn.com/article/detail/3905766.html （A级，2026-05-12深交所主板上会过会、保荐机构国泰海通、拟发行6200万股占发行后10%、募资42亿元、隐含估值约420亿元；发行价/市盈率/挂牌日未定）。

29. 嘉立创招股说明书（A级，三创始人合计持发行后77.49%，袁江涛30.99%、丁会23.25%、丁会响23.25%，签共同控制协议为共同实际控制人），经创业邦转引，https://www.cyzone.cn/article/733838.html 。